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本文来自我国银河世界的研报《康臣药业(01681)：高增加远景清晰;估值招引》，作者为我国银河世界分析员何霜霖，王志文。

得悉，银河世界宣布研报称，康臣药业(01681)为口服肾病中药商场的抢先企业，商场份额达20%以上。

由于预期尿康臣药业毒清颗粒产品(UCG)将完成约15%的稳定增加，加上估计现有玉林产品的销量将激增(由于仍处于前期的产品周期和公司增强营销活动)，尽管年头至今股价已大涨30%以上，但依据彭博一致猜测，现在的2017/18/19年市盈率为16.7/14.3/12.4倍(或0.9倍市盈增加率，猜测2017-19年每股盈余复合年增加率约16%)，较H股上市创新式化学药品生产商的逾30倍2018年市盈率折让54%，较A股中药生产商的21-24倍2018年市盈率折让约33%，并挨近H股同业约15倍的2018年市盈率。

此外，除了其基本面稳健之外，玉林A股上市获得发展的音讯，以及公司在2018年第一季有潜力被归入港股通的要素，都是正面催化剂。假如公司获从头估值，并使2018年市盈率提高至19倍(+1前史规范差)，则股价有望上升至12.3港元，潜在上涨空间超越30%。尿毒清颗粒产品完成约15%增加

尿毒清颗粒产品(UCG)是一种现代中药，用于推迟缓慢肾脏病。2017年，缓慢肾脏病药品商场规模到达约80亿元公民币，估计未来几年将完成约15%增加，首要受以下要素推进：

1)公民对缓慢肾脏病的认知度提高;

2)缓慢肾脏病具有不可逆转的性质，并有永久用药的需求;

3)乡村的医疗保障规模扩展。

估计尿毒清颗粒产品将占公司2017/18年收入的48/47%，并占2017/18年毛赢利的51/50%。银河世界信任未来几年尿毒清颗粒产品将完成约15%增加(超越缓慢肾脏病商场有时机呈现的低双位数增加)，由于：

1)口服肾脏中药的副作用细微，因而日益遭到重视;

2)尿毒清颗粒产品可与首要竞赛药品海昆肾喜胶囊或黄葵胶囊一起服用。一起服用这些药物将比规范医治更有用。银河世界以为，一起服用这三大口服肾病中药的趋势，将减低直接竞赛;

3)在改进胆固醇和三酰甘油水平方面，尿毒清颗粒产品比海昆肾喜胶囊有更好的效果;

4)尿毒清颗粒产品于2017年2月被列入国家医保目录甲类药物，预期将加强该产品在投标中的议价才能，而海昆肾喜胶囊或黄葵胶囊仍为乙类;

5)尿毒清颗粒产品的配方遭到专利维护至2024年。

玉林为另一增加动力：康臣药业持有玉林72.69%股权

玉林曩昔是一家国有企业。玉林在2015年前的增加疲弱，可是康臣已提高了玉林的运营功率，并大幅改进了内部管理。此外，康臣药业自2015年以来大幅增持玉林权益，并已大幅提高玉林的体现(玉林收入在2015-2017年的年复合增加率到达约28%;这以后玉林的净赢利率已由2016年的约12%大升至2017年的20%)。

估计玉林2017年将奉献收入约6亿元公民币，占总收入的37%。但管理层表明，玉林净赢利率进一步提高的空间有限。银河世界估计玉林的增加将遭到现有产品销量激增所推进。详细而言，估计玉林收入在2017-2019年的年均复合增加率约20%，首要遭到现有产品的出售部队扩展和商场推广力度加强所推进，玉林现有产品包含正骨水、湿毒清、鸡骨草等等。这些产品的年出售额达一至二亿元公民币，而且仍处于快速增加阶段，银河世界以为这些产品的出售团队扩展将有助销量激增。

或将分拆玉林上市

康臣药业方案将玉林分拆于A股上市，筹备工作已于2017年年末打开。银河世界以为，若玉林在A股创业板上市，将需时两年，主板上市则需求三年，由于监管组织将需求申请者别离递送两年和三年的完好财务报告。鉴于中药职业现在在A股的2018年市盈率约21-24倍，较康臣药业现在估值溢价50%以上，若成功进行A股上市，将成为股价的正面催化剂。

催化剂：尿毒清颗粒产品和玉林现有产品的产销提高；玉林A股上市。

危险：尿毒清颗粒产品均匀价格受压;玉林的整合速度和产品产出慢于预期。(修改：胡敏)