卫星石化(002648)
卫星石化股票行情：建立连云港石化，乙烷裂解制乙烯项目弯道超车
事情：
12月22日，公司公告为推动和连云港徐圩新区管委会签定的《年产400万吨烯烃综合利用演示工业园项目》，拟与杭州嘉钰一起出资建立连云港石化有限公司，注册资本30亿，卫星石化出资80%，杭州嘉钰为财政出资方。
项目总出资含税约330亿元，固定资产出资含税约300亿元，建造项目内容包含年产250万吨乙烷裂解制乙烯设备，年产150万吨丙烷脱氢制丙烯设备、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下流配套设备。一期项目方案总出资含税约195亿元，固定资产出资含税约177亿元，首要为C2工业链设备，二期项目方案总出资含税约135亿元，首要为C3工业链设备。项目一期项目方案于2018年上半年前开工建造，于开工后10个月内发动本项目一期项目主体设备或主题厂房设备施工，在2020年上半年前本项目一期项目建成投产。
点评：
经过乙烷裂解制乙烯项目完成弯道超车。
咱们以为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的亮点，卫星石化有望经过该项目完成在大型石化设备方面的弯道超车。
美国页岩气革新后乙烷产值激增，乙烷价格脱离原油价格的影响，与天然气趋于共同。以乙烷等轻烃为首要进料的裂解设备居于全球乙烯本钱曲线的左边。按现在价格核算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在3000元以上，125万吨赢利近40亿元。并且设备流程简略、技能老练，出资额比较石脑油裂解设备更低，125万吨设备出资额仅100亿元。首要难点在于需求打通乙烷从美国出口到国内的途径，估计后续公司将赶紧执行乙烷的供给。
卫星石化是国内C3全工业龙头公司，完成从丙烷-丙烯-丙烯酸及酯，到下流SAP等的全配套。现有的开展节奏是3年规划翻一番，新增的丙烯酸及酯产能基本能掩盖国内近半的需求增量。但经过上乙烷裂解制乙烯项目，公司拓荒出另一条C2工业链的弯道超车途径。到2020年中，C3工业链的赢利体量有望到20亿左右;加上125万吨乙烷裂解制乙烯，盈余才能有望大步跨越到50亿以上等级，中长期开展空间翻开。
2018-2019年成绩添加首要依靠C3工业链的扩产和景气量上升。
2018年22万吨双氧水项目有望开端奉献赢利;到2018年末，公司将添加PDH二期45万吨丙烯产能并配套15万吨PP;到2019年新增丙烯酸及酯产能36万吨。到时公司将具有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、9万吨SAP的完好规划化C3全工业链，职业界本钱最低，竞争力最强，而规划上和2017年比较简直翻一番。
PDH在中低油价下坚持了较为安稳的盈余水平，并能在油价缓慢上涨中获益;丙烯酸及酯在2019年前无清晰新增产能，景气量有望进一步向上;SAP方面公司逐渐进入收获期，一起高分子乳液等其他下流也有增量。
上调2018-2019年盈余猜测，上调目标价至24元，上调至买入评级。
根据对丙烯酸及酯和PDH职业未来两年景气量的达观，公司扩产稳步推动，上调2018-2019年盈余猜测。详细调整2017年为元，上调2018-2019年EPS为元和元(原为、和元)。根据职业可比公司2018年平均18倍PE，并考虑公司乙烯项目极高的ROE，给予必定溢价到20倍PE，给予目标价24元，上调至买入评级。
危险提示：
乙烷裂解制乙烯项目盈余才能和投产进展不及预期;丙烯酸及酯价差收窄;PDH盈余下滑。
