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消费日报网财经讯 温州市冠盛轿车零部件股份有限公司（下文简称：冠盛集团）的上市之路可谓好事多磨。2012年，冠盛集团预备登陆纳斯达克，终是一枕黄粱。2015年11月，冠盛集团在新三板挂牌，不到三年（2018年9月）摘牌。2017年6月，冠盛集团递送招股书，预备冲击上交所主板，但却因“调整上市方案”再次终止于2018年6月。

另起炉灶的冠盛集团，这次瞄上了深市主板，方案发行新股0万股，网下初始发行量为2万股，占本次发行量的60%，网下初始发行量为1600万股，占本次发行总量的40%，发行后总股本为1.6亿股，发行价格为15.57元/股，估计征集资金净额为5.62亿元，并于8月5日进行申购。

冠盛集团首要从事轿车传动系统零部件的研制、出产和出售，三大首要产品为等速万向节、传动轴总成和轮毂单元。其出售额占主经营务收入份额为80%左右。公司产品首要针对海外商场，陈述期内公司海外出售份额挨近95%。

从成绩来看，冠盛集团体现可圈可点。2017年至2019年，公司的经营收入分别为15.93亿元、17.52亿元和19.45亿元，逐年增加，2017年至2019年，年复合增加率为 10.51%;同期净赢利分别为9525.59万元、9517.01万元、1.19亿元。

2020年一季度，冠盛集团的营收为2.83亿元，同比下降18.68%；净赢利为2477.12万元，跟去年同期比较，翻了10倍还多。

轿车零部件商场按运用目标分类，可将轿车零部件商场分为OEM商场（整车配套商场）和AM商场（轿车后商场）。AM商场首要指轿车在售后修理过程中需求替换的零部件商场，首要客户群为4S店、汽配连锁店、轿车修理店、轿车改装店以及个人顾客。

跟着轿车保有量和车龄的不断增大，我国轿车后商场轿车修理所需的零部件需求将迎来继续增加，依据我国公安部计算，到 2019年末，全国轿车保有量到达 2.6亿辆。这无疑增大了冠盛集团的产品盈余空间。

不过，鉴于冠盛集团对国内商场卷进度较低，其上市之路将面对不少应战。 海内外商场：幼嫩与老练

冠盛集团出海多年，其产品首要针对海外轿车后商场，2017年至2019年公司海外出售份额挨近95%，同期境内收入占比则在6%上下起浮。（图片来历：公司招股书）

由上图可知，公司出售区域首要会集在欧美区域。陈述期各期，欧美区域出售收入占当期收入均保持在70%以上。

这与轿车保有量散布严密相关。欧美区域的轿车保有量占全球轿车保有量的多半，车龄相对较长，因而当地商场对轿车零配件及其配套产品的需求大。

海内外商场的老练与幼嫩不只体现在收入占比距离，还体现在客户集体与毛利率的不同。

就客户集体而言，冠盛集团海外商场的客户集体较为安稳，为各区域闻名的轿车零部件分销商及零售商，如美国轿车修配连锁巨子AutoZone Inc.、北美抢先的轿车售后零部件供货商Advance Auto Parts,Inc.、墨西哥抢先的轿车零部件分销商之一Suspension y Direccion S.A. de C.V.等。

背靠这些大树，助力公司在欧美区域出售收入保持安稳并完成增加。比方，陈述期内，冠盛集团与AutoZone集团协作规划继续扩展，传动轴总成销量从44.26万只上升到70.13万只；产品线也从传动轴总成拓宽到轮毂轴承单元，2019 年轮毂轴承单元出售总额达1099.72万元。

从顾客视点，国内零部件供给途径首要分为三大类：第一类是从品牌4S店获取原厂件，第二类从第三方轿车修理厂、修车连锁店、零部件零售商获取非原厂件即品牌件，第三类是近几年兴起官方直营店、电商等新式途径。现在国内轿车后商场由大约2.6万家品牌4S店占有主导地位。

可是，冠盛集团在国内没有打入4S店阵营，首要经过各个城市的经销商向当地轿车修理厂、修车连锁店和零部件零售商出售产品。而涣散且规划较小的经销商因为本钱要素，对供货商的替换也较为频频。因而，境内全体出售规划依然较小，且境内经销商也存在必定的变化。（图片说明：境内区域前十大客户）

（图片来历：公司招股书）

海外闻名连锁店会集、标准化作业，与国内不安稳的小型散客比照，差异可见一斑。就毛利率来看，海内外商场的毛利率距离也不容小觑。2019年，公司境内毛利率为18.6%，简直仅为北美区域的二分之一。（图片来历：公司招股书）

对此冠盛集团表明，毛利率的差异源于公司在当地出售产品的结构及定价方针相关。内销产品首要适用于中低端车型，且竞赛剧烈，因而产品价格偏低，且内销产品部分为直销形式，公司出于开拓商场等原因，定价较低，在必定程度上影响内销产品全体毛利率水平。

此外，与同职业上市公司比较，公司的归纳毛利率水平处于职业中等。（图片来历：公司招股书）出售费用率倍于同行 净利率下风显着

冠盛集团的出售费用率远高于同职业上市公司，并出现不断上涨趋势。2017年至2019年公司出售费用率从8%涨至9.03%。（图片来历：公司招股书）

对此，冠盛表明因为公司出售以海外出售为主，存在佣钱、质量补偿等费用，出售费用率一般比较高。可是， 跟海外收入相同占比较高的正裕工业（海外收入占比80%-90%）比较，公司出售费用率也显着高出一截，是其两倍还多。

毛利率不起眼，出售费用率却分外刺眼，冠盛集团的净利率与同行比较就排名末位了。资产负债率高于同行

陈述期内，公司偿债才能显着提高。各期末公司流动比率分别为1.36、1.41和1.59；速动比率分别为0.86、0.91和1.06。2017年至2018年公司的资产负债率安稳在52%，2019年降至48.62%，系公司归还部分短期告贷，使得负债余额较上期末有所下降。

但与同职业上市公司比较，冠盛集团的流动比率和速动比率目标全体偏低于同职业可比上市公司的平均值，资产负债率高于同职业可比上市公司的平均值。（图片来历：公司招股书）

更为要害的是，冠盛集团经营活动发生的现金流净额忽高忽低。2017年至2019年，经营活动发生的现金流净额分别为7289.44万元、1.53亿元、1.66亿元，逐年上涨。但在2020年一季度，公司经营活动发生的现金流净额转为负值，亏本3188.39万元，经营活动发生的现金流净额崎岖较大，极不安稳。存货周转率低于同行

轿车后商场的零部件制造商之间的竞赛相同体现在出产才能方面，包含产品出产周期和产品交给时刻。

与同职业上市公司比较，冠盛集团的存货周转率显着低于同行。与公司产品较为挨近的万向钱潮比较，公司的存货周转率略逊一筹。从2017年至2018年，冠盛集团的存货周转天数超越万向钱潮的1.5倍。

其间雷迪克的产品与冠盛集团不同较大，其产品包含轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等各类类轴承产品，出产笔直化程度较高，期末存货中克己半成品占悉数存货余额的份额超越 20%。（图片来历：公司招股书）

值得重视的是，公司存货的账面余额逐年增加。陈述期内，冠盛的存货账面余额为2.99亿元、3.43亿元和3.75亿元。而与同职业比较，公司存货贬价预备计提份额远低于同行。2017年至2019年，公司的计提份额不超越3%，同职业简直超越6%。（除掉产品不同较大的雷迪克）（图片来历：公司招股书）

此外，陈述期内公司的总销量逐步出现下降趋势，首要源于等速万向节的销量颓靡。2017年至2019年，公司的等速万向节销量下滑显着，合计削减100万台。（图片来历：公司招股书）（图片来历：公司招股书）

而由上表可知，等速万向节的赢利奉献位居三大主力产品中部，2019年其赢利总额达1亿元，对主经营务毛利奉献为20.41%，不可谓不小，其销量下滑显着，对冠盛来说无异于切肤之痛。