【发行情况】本次岭南股份一共发行不超越6.60亿元可转债。优配：每股配售0.65元面值可转债；仅网上发行，T-1日（8-13周一）股权登记日；T日（8-14周二）网上申购；T+2日（8-16周四）网上申购中签缴款。配售代码：082717；申购代码072717。【条款剖析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回价格为107元（含最终一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，依照6年AA信誉债YTM 5.53%核算，纯债价值为80.91元，YTM为1.96%，债底维护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价10.70元，8月9日收盘价为10.67元，初始平价99.72元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件换回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.15%。【公司根本面】公司具有“生态环境+文明旅行”的双主业，经过多年展开完结多元布局，经过外延扩张和内生增加，现已构成了“水务水环境管理+生态环境修正+文明旅行”的事务格式。近年来，公司生态园林事务毛利攀升，文明旅行事务收入飞涨，一起大力整合水环境事务，未来有望构成新的赢利增加点。2018年一季度，公司完结运营收入9.77亿元，同比上升88.68%，归母净赢利为8776.44万元，同比上升83.49%，毛利率为28.90%。现在公司市值为107亿元左右，PE TTM在19.5倍，估值水平合理。【发行定价】肯定估值法，标的股票曩昔60天和120天的年化动摇率分别为39%和36%。依据大盘及个券走势的判别，假定隐含动摇率为20%左右，以2018年8月9日正股价格核算的可转债理论价格为106-108元。相对估值法，平等平价邻近的太阳转债、特一转债转股溢价率分别为21.27%、4.66%。现在转债商场全体处于底部区间，新券上市的转股溢价率合理区间为6%~8%。考虑到岭南股份当时股价对应的转债平价略低于面值，咱们估计岭南转债上市首日的转股溢价率区间为【6%，8%】，当时价格对应相对估值为106~108元。归纳考虑，估计岭南转债上市首日价格在106-108元之间。【申购主张】岭南股份总股本10.03亿股，大股东持股份额35.54%。假如假定原有股东30%参加配售，那么剩下4.62亿元供出资者申购。假定均匀单户申购上限为100万，假定有7万人参加申购，估计中签率在0.66%邻近。考虑到当时平价略低于面值，公司成长性杰出，盈余增速较快且当时估值合理，主张可参加一级商场申购，二级商场逢低装备。1. 出资主张估计岭南转债上市首日定价区间为106~108元。依照2018年8月9日收盘价核算，岭南转债对应平价为99.72元。平等平价邻近的太阳转债、特一转债转股溢价率分别为21.27%、4.66%。现在转债商场全体处于底部区间，新券上市的转股溢价率合理区间为6%~8%。考虑到岭南股份当时股价对应的转债平价略低于面值，正股估值合理，咱们估计岭南转债上市首日的转股溢价率区间为【6%，8%】，当时价格对应相对估值为106~108元。肯定估值下，理论价格为106~108元。归纳考虑，咱们估计岭南转债上市首日的定价区间为106~108元。可参加申购，二级商场逢低装备。公司具有“生态环境+文明旅行”的双主业，经过多年展开完结多元布局，经过外延扩张和内生增加，现已构成了“水务水环境管理+生态环境修正+文明旅行”的事务格式。现在公司2018年新增中标订单超130亿元，2017年未竣工金额超135亿元，成绩保证性较高。近年来，公司生态园林事务毛利攀升，文明旅行事务收入飞涨，一起大力整合水环境事务，未来有望构成新的赢利增加点。考虑到当时平价略低于面值，公司成长性杰出，盈余增速较快且当时估值合理，主张可参加一级商场申购，二级商场逢低装备。2. 发行信息及条款剖析发行信息：本次转债发行规划为6.60亿元，网上申购及原股东配售日为2018年8月14日，网上申购代码为“072717”，缴款日为8月16日。公司原有股东按每股配售0.65元面值可转债的份额优先配售，配售代码为“082717”。网上发行申购上限为100万元，主承销商广发证券最大包销份额为30%，最大包销额为1.98亿元。根本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为10.70元/股，转股期限为2019年2月20日至2024年8月14日，可转债到期后的五个买卖日内，公司将按票面面值107%的价格换回悉数未转股的可转债。本次可转债征集资金悉数投向乳山市城市绿化景象建造及提高改造PPP项目和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流归纳整治PPP项目。
3. 正股根本面剖析公司简介：公司主打“生态环境”+“文明旅行”。公司具有“生态环境+文明旅行”的双主业，经过多年展开完结多元化布局，现在事务板块包括生态景象、水务水环境、文明、旅行、规划规划、金融等。公司经过外延扩张和内生增加，现已构成了“水务水环境管理+生态环境修正+文明旅行”的事务格式。到8月6日，公司2018年新增中标订单超130亿元，在手订单相对丰满。从专业才能来看，公司具有水利水电工程施工总承揽壹级、市政共用工程施工总承揽壹级、风景园林工程规划专项甲级、我国展览馆协会展览陈设工程规划与施工一体化壹级等多项运营资质，并在生态及文旅项目中荣获近40个国家严重奖项。2018年一季度，公司完结运营收入9.77亿元，同比上升88.68%，归母净赢利为8776.44万元，同比上升83.49%，毛利率为28.90%。公司运营剖析：生态环境修正事务为主，未竣工金额超135亿元。2017年公司生态环境修正事务占比为63.99%，文明旅行事务占比为18.66%，水务水环境管理事务占比为17.35%。下流客户方面，前五大客户出售金额算计占比为29.68%，集中度不高。2017年，公司没有竣工的融资合同项目数到达16个，未竣工金额达41.22亿元，非融资合同形式项目数为134个，未竣工金额达94.28亿元。因而2017年公司算计未竣工项目金额超越135亿元，大部分将在2018年完结，成绩确保证性较高。生态园林毛利攀升，文明旅行收入飞涨。2016~2017年，公司生态园林事务出售金额从22.11亿元增加至30.58亿元，均匀年复合增加率为38.31%，毛利率达26.39%，同比上涨1.29%。公司的另一大事务文明旅行出售金额从3.57亿元增加至8.92亿元，均匀年复合增加率为149.86%，毛利率达39.30%，同比跌落9.22%。整合水环境事务，敞开新的赢利增加点。2017年公司并购了新港永豪，将其与公司水务水生态中心整合，打造全能型水生态归纳管理运营服务商。2017年公司水环境运营收入达8.29亿元，完结毛利2.16亿元，未来有望成为新的赢利增加点。职业竞赛格式剖析：生态修正商场宽广。生态环境部发布的《生态环境情况公报》指出，我国生态环境质量优的区域仅占国土面积的42.0%。别的，我国地表水中优秀水质占比仅67.9%。其间，黄河、松花江、淮河和辽河流域为轻度污染，海河流域为中度污染。112个重要湖泊（水库）中，劣Ⅴ水质占12个，占10.7%。生态园林与水环境管理商场宽广。五年计划助力生态修正需求开释。依据《全国城市市政基础设施建造“十三五”规划》要求新建城市归纳公园、社区公园、专类公园和游园等各类公园绿洲面积16万公顷。提质改造现存公园绿洲23万公顷。新增绿道2万公里。新增郊野公园5万公顷。新增城市绿廊10万公顷。对破损山体、城市废弃地展开生态修正需求合计4万公顷。本次征集资金运用：公司本次发行可转债拟征集资金总额不超越6.60亿元，将首要用于乳山市城市绿化景象建造及提高改造PPP项目和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流归纳整治PPP项目。咱们的愿望是…消除贫穷，世界和平…国泰君安证券研讨所 固定收益研讨覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
