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文 | 鹿可财富

在全球数百家大学捐献基金中，建立于1890年的耶鲁大学捐献教育基金（以下简称耶鲁基金）尽管不是最早的捐献基金，但却是最受推重的一家，发明了经久不衰的“耶鲁形式”。

究其原因，最底子仍是耶鲁基金优异的出资报答才能。材料显现耶鲁基金曩昔20年的年化收益率为9.9%，而同期标普500指数的年化收益率仅为5.9%；而且耶鲁基金20年中仅有2009年1年亏本，回撤起伏和次数远远少于标普500指数。

“耶鲁形式”的中心是打破传统的股债装备形式（60%股票+40%债券），大举进军定价机制相对单薄的特殊财物商场，发明性地使用危险出资、房地产出资和肯定收益出资等各类出资东西，为耶鲁基金带来了丰盛的报答。

这一理念在其勋绩级人物大卫·史文森的实践下连续至今长达36年，遭到全职业的广泛推重，引发全球养老金、捐献基金、宗族办公室竞相仿效。

为什么要学习“耶鲁形式”？耶鲁基金的成功和大卫·史文森有着亲近的联系。

他自1985年掌握耶鲁基金到2021年5月逝世，36年如一日投入到捐献基金的财物装备工作中，取得了能够比肩巴菲特的出资成果，也带领耶鲁基金成为“世界上最成功的大学捐献基金”。

这种成功首要体现在基金的财物规划上。1985年史文森刚接手时，耶鲁基金的财物规划仅有13亿美元，最新的2020年材料显现其财物规划现已到达312亿美元，成为仅次于哈佛基金的全球第二大大学捐献基金。假如你对这些数据没有感知，鹿博士找来国内的数据参阅。

清华大学作为建国后最早建立、也是现在国内最大的大学捐献基金，从1994年至2019年的25年时刻办理规划仅添加92.56亿元（约合14.5亿美元），添加的肯定值远小于耶鲁基金。

耶鲁基金总财物规划的不断上涨得益于“长牛”体现。材料显现曩昔10年耶鲁基金成绩体现在一切大学捐献基金中排名第3，均匀年化到达10.9%；曩昔20年的年化收益率为9.9%；体现优于标普500指数，其20年年化收益率仅为5.9%。而且相较于标普500指数，耶鲁基金的波动性更小，收益更为稳健。比方曩昔20年中仅有2009年出资亏本（受2008年金融危机的影响）；而标普500指数有4次亏本，亏本频次和回撤起伏都要大于耶鲁基金。

“耶鲁形式”能够称之为大学捐献基金的“黄埔军校”，为职业输送了很多人才。2015年《华尔街日报》曾对全美832个大学捐献基金数据进行剖析，发现这些捐献基金中超越六分之一的金额是由史文森或其学生在进行办理。现在包含普林斯顿大学、麻省理工大学等美国闻名高校的捐献基金负责人都来自耶鲁，他们都为这些高校的捐献基金带来了新的革新及成绩提高。

在我国他的得意门生之一便是高瓴本钱的创始人张磊，俩人坚持长达20年亦师亦友的联系，在本年史文森逝世音讯传开后，张磊也榜首时刻撰文留念称“传奇永不闭幕，我将永久感谢与思念这位导师和朋友。”

耶鲁基金是怎么做财物装备的？“耶鲁形式”的要害点是坚持长时刻财物装备，鹿博士依据其财报，整理出了耶鲁的财物类别，详细的财物解说和对应收益见下表：耶鲁基金的财物装备份额不是原封不动的，而是遵从着动态调整的准则，鹿博士列出了曩昔10年耶鲁基金在详细财物装备份额上的改变：能够发现近10年内，耶鲁基金在肯定收益、PE&VC、现金&固收的装备份额全体处于上升趋势；而股票、房地产和动力农林则处于显着的减配状况。

这两张表也反映出了耶鲁基金魂灵人物史文森的财物装备特色，鹿博士总结起来如下：

出资高度分散化。这儿不仅是指股票、债券进行分散化装备，更是指出资大类的分散化，包含装备更多对冲基金、私募与风投基金、房地产等非传统财物。到2020年6月份，股票、现金& 固收的份额降为16%，特殊出资的份额上升至84%。

超高股权装备。耶鲁榜首重仓的是VC股权出资，2020年的装备份额到达22.6%；耶鲁第三重仓的私募股权出资，装备份额到达15.8%；加上美国股票和海外股票的装备份额，全体股权装备到达了52.1%，超越财物的一半。

从耶鲁基金发布的数据来看，股权类财物的收益要远高于债务类收益，海外股票曩昔20年的IRR到达了14.8%，危险出资和私募股权曩昔20年的IRR也超越了10%，成为推进耶鲁基金财物规划添加的首要推进力。

以高瓴本钱的张磊为例，2005年他带着耶鲁基金会的3000万美元回国创业，现在财物办理规划现已超越6000亿元，成为亚洲资管规划最大的出资组织之一，耶鲁从中得到的报答十分具有想象力。

下降流动性取得更高收益。史文森一向坚持以为特殊财物流动性低或许存在着定价扣头现象，因为像股票这类的高流动性产品竞赛充沛、价格通明，很难有套利空间；而流动性低的财物存在价值扣头，越是商场定价机制相对单薄的财物类别，越有成功的时机。

因而耶鲁基金押注低流动性产品，以时刻本钱交换高额收益。典型的装备便是添加私募股权、动力农林等低流动性的特殊财物出资份额。放在一个20年的时刻维度来看，这些财物的IRR能够超越10%，收益体现十分优异。

自动办理战略。在耶鲁基金的出资理念上，危险操控始终是一条贯穿的主线，耶鲁基金将出资中最坏的情形假定出来，模拟出应对之道，因而即使有一天“暴风雨”降临（一定会产生，但何时产生无法猜测），耶鲁基金依然能够平稳度过。史文森自己也一向深信：假如出资者能够防止严重的丢失，高收益便是瓜熟蒂落的工作了。

但危险操控不等于被迫和死板，耶鲁基金会在出资进程的每一个环节动用一切资源，愈加自动的反击。比方1987年股灾时，单个交易日指数跌落超越 20%，包含耶鲁基金在内的一切组织都遭受巨大丢失，可是耶鲁基金没有像其他组织那样减仓止损，而是决议依照既定方针卖出数千万美元的债券，然后买入正在暴降的股票，坚持出资组合的权重坚持不变，终究取得超量收益。

“耶鲁形式”的金融危险抵挡才能怎么？自从1985年掌握以来，36年的时刻里史文森打造的这套“耶鲁形式”是通过商场验证、卓有成效的财物装备办法，尤其是在抵挡金融危险才能方面有着超卓的体现。

以2008年全球金融危机为例，全世界大多数金融商场都呈现了暴降，其间美国威尔逊5000指数跌幅为26.1%、海外兴旺国家股票指数跌幅为31.4%、海外新式商场股票指数跌幅为28%，回撤起伏都大于耶鲁基金的-24.6%，阐明耶鲁基金抵挡危险的才能更强。威尔逊5000指数是美国的上市公司的总市值，被广泛承受为美国股票商场的终究基准，并使用现成的价格数据衡量一切美国股票证券的体现，遭到巴菲特的偏心，2008年这一指数跌幅26.1%；

海外兴旺国家股票指数（MSCI EAFE Index）是MSCI除掉美国和加拿大今后，反映欧澳远东等其他21个兴旺商场股票体现的指数，触及900多只股票，这一指数在2008年大跌31.4%；

海外新式商场股票指数（MSCI Emerging Markets Index），诞生于1988年，现在包含24个新式商场的800多只股票，是衡量海外新式区域股票体现的一个重要目标，2008年大跌 28%；

依据2009年发表的财物装备表和亏本统计数据来看，具有对冲优势的肯定收益类财物亏本起伏仅为9.1%；海外股票和美国股票的亏本起伏也较小，这三类流动性不错财物大幅跑赢商场。

体现最差的当归于非流动性财物，其间房地产和动力农林是形成亏本的两大主因，亏本起伏别离到达33.9%和47.4%，这首要是因为2008年美国房地产引发的次贷危机，以及由此导致的全球原油暴降（2009年1月创下33.2美元每桶新低记载），拖累了耶鲁基金全体成绩。

2008年金融危机往后，利率继续下行、公开商场出资报答率走低使得干流组织出资者纷繁调整战略困难回血。所以耶鲁基金在危机后一改以往房地产的装备居多的战略，进一步加大私募股权财物的装备，终究仅用2年时刻，也便是2011年就回到金融危机前的水平，完全走出危机。2000年左右的互联网泡沫决裂时期相同如此，其时标普500指数在2002年（2001.7-2002.6）的跌幅高达19.2%，可是耶鲁基金因为共同的财物装备战略依然取得了正向收益，这在全球商场普跌的大布景下难能可贵。

总结与主张依托这样财物装备和再调整的战略，耶鲁基金曩昔20年仅有1年亏本，仍是跑赢大盘式的亏本能够说十分优异，与之比照的是标普500指数在曩昔20年里呈现了4次亏本，回撤起伏远远大于耶鲁基金。

因而，耶鲁基金纪律性的长时刻财物装备是能够抵挡金融危险周期，得到可观的长时刻报答。其财物装备理念和装备份额关于高净值家庭和很多的组织出资者来说能够恰当参阅，乃至能够直接“抄作业”。