锦江股深大股东配资度分析：规模优势 整合效应 激励机制改善公司加快发展..

咱们以为：跟着公司规划优势增强议价才能提高，整合效应开释，本钱费用端改进在望，国改加速有望持续优化鼓励机制。1)公司背靠6000多家门店、亿会员，规划优势凸显，未来在前端事务层面，往上游看凭借全球收购渠道有望紧缩收购本钱，下流WeHotel(佣钱率5%左右)凭借公司门店及会员流量支撑或将提高与OTA(佣钱率10%-15%)的议价才能，有望下降出售及商场费用率;2)后端办理层面，整合效应逐步开释，全球财政同享渠道打通财政、人力资源及IT端有望下降办理费用。3)上海国资委发布公告，WeHotel(公司占股10%)为职工持股试点单位，变革有望18年落地，加速机制商场化;4)据调研信息，查核层面集团对公司的查核目标有望具化为经常性收入及赢利，加之卢浮亚洲或将引进维也纳及铂涛商场化鼓励机制进一步改进公司鼓励机制。

商场以为：公司属国企，对其鼓励改进预期不高，且本钱费用端高企、盈余才能较弱，无法给出较高估值溢价。对标华住，公司“出售和商场费用”、“一般行政办理费用”及“加盟办理酒店人工本钱”三项费用较高：2017H公司该“出售”及“行政”费用占总营收的份额别离达，算计高出华住个百分点。铂涛和维也纳别离在2016/03和2016/07先后并表，对比并收拾15H1/16H1/16H2/17H1半年度财政数据发现，并表前后本钱和费用率由提高至16~17年的，增加了个百分点，且一向居高不下。

整合效应初见成效，有望于18/19年持续开释。经过“一个中心三个渠道”的打造，2017Q3出售及办理总费用率有所闪现(算计同比下降);咱们估计2018年本钱操控的盈利有望持续开释，2017-2019年出售及办理总费用率有望别离下降至，估计增厚运营赢利约亿元，别离占当年运营赢利的。跟着成绩开释，咱们估计估值有望昂首。

维也纳数据无忧，新店或将加速老练于2018年会集开释成绩。维也纳并表后至2017/11开业门店287家，增速高达60%，商场预期因为新店数量较多、出租率较低将连累整体成绩(开业门店到达老练期一般需求18个月)，咱们以为因为维也纳采取了酒店邻近区域整体出售引流支撑新店快速老练的战略，2016Q2-2017年末开业门店项目老练期有望缩短至12个月。新店加速老练、出租率提高速度加速有望推进ReVPAR提高好于预期，该批门店成绩有望提早在2018年会集开释。

锦江系晋级卢浮亚洲，或将引进商场化鼓励机制激起生机，铂涛涨价带动ReVPAR有望持续，卢浮随同欧洲经济复苏成绩有望长时间利好。1)锦江系全面晋级卢浮亚洲引进卢浮品牌，或将复刻卢浮及铂涛商场化鼓励机制，五年计划聚会集端有望依托自有物业后发先至;2)铂涛部分产品大幅涨价致出租率下降，商场以为该办法提振ReVPAR增速或不能耐久，但咱们以为铂涛均匀房价仍较低(现在铂涛房价150元左右尚处低位，其他系列房价处于180-250之间)，在职业涨价布景下上涨尚具空间;据咱们测算房价奉献到达50%时RevPAR增速到达最大，未来铂涛房价提高空间较大，ReVPAR增加仍可持续。3)卢浮欧洲短期GDL所适用的企业所得税税率将从变更为，有望带来8000万税后赢利;长时间跟着欧洲经济复苏、游客人数回暖、供应缩短成绩有望长时间利好。

出资主张：考虑并购后规划优势整合效应鼓励机制优化，本钱费用端改进加速;维也纳新店加速老练有望在2018年会集开释成绩，叠加职业步入涨价周期，铂涛系持续加速产品晋级，估计公司2017-2019年收入增速为15%/15%/14%，2017-2019年归母净利别离为亿元，对应EPS为元。公司为有限服务酒店龙头，品牌资源丰富具有竞赛优势，给予职业均匀估值，2018年PE31倍，对应6个月目标价元，给予买入-A出资评级。

危险提示：整合作用不及预期;国企变革鼓励提高作用欠安;中端酒店商场竞赛加重影响酒店运营;经济不景气导致旅行酒店住宿需求不明显。