000671阳光城国金证券：融资总量和结构双双改善 信用修复总体弹性或下降

事情：

7月11日，央行发布6月钱银金融数据：人民币借款新增2.81万亿元、同比多增6867亿元；新增社融5.17万亿元、同比多增1.47万亿元，社融存量增速10.8%、较上月上升0.3个百分点；M2同比11.4%，较上月上涨0.3个百分点。

点评：

稳添加发力下，融资总量和结构双双改进，往后信誉修正整体弹性或下降

新增社融超预期、主因信贷和政府债券支撑。6月，新增社融5.17万亿元、高于预期的4.6万亿元，单月增量位列有数据以来第4的高位；存量增速10.8%、较上月上升0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有用社融也上升0.3个百分点。分项中，新增人民币借款3万亿元、同比多增超7400亿元，政府债券翻番至1.6万亿元、企业债券和股票融资同比共削减1800亿元，表外收据由负转正。

企业融资放量，中长贷大幅改进、收据近一年以来初次同比转负。6月，新增借款2.81万亿元、同比多增6867亿元，主要由企业端奉献。其间，6月企业中长期借款大幅改进、同比多增超70%至1.4万亿元、必定程度或与方针性借款开释等有关，企业短贷翻番至6900亿元左右，而收据同比大幅削减、缺乏千亿元。

居民需求连续弱势，中长贷仍然缩短、同比降幅收窄。6月，新增居民借款同比相差无几，中长贷连续连累、同比削减1000亿元左右、上月同比削减超3300亿元，短贷同比多增近800亿元。个人首套房贷利率下限下调、5年LPR下降施行下，6月30大中城市商品房出售一度大幅上升、后显着回落，后续还待调查。

重申观点：信誉修正整体弹性下降，结构改进更值得重视。部分范畴融资束缚、叠加微观主体报表尚待修正等，或使得本轮信誉修正弹性弱于以往。随同新一轮稳添加作用加速闪现，经济已进入修正通道；但宏微观环境、方针环境等不同，或使得本轮疫后修正并非过往简略仿制。

惯例盯梢：信贷和政府债券支撑社融放量；M1、M2上升或缘于留抵退税等

信贷、政府债券支撑社融超预期。6月，新增人民币借款3万亿元、同比多增超7400亿元，政府债券同比多增近8680亿元至1.6万亿元；托付借款、信任借款和表外收据同比别离多增93亿元、218亿元和1286亿元，企业债券和股票融资别离为2495亿元和588亿元，较去年同期别离削减1432亿元和368亿元。

信贷同比多增，主要由企业端奉献、结构也显着改进。6月，新增借款2.81万亿元、同比多增6867亿元。分部分看，企业借款同比多增近8000亿元，中长贷奉献同比增量75%以上，短贷同比添加超3800亿元，收据同比削减近1950亿元；居民中长贷同比连续缩短、近990亿元，居民短贷4282亿元、同比略有添加。

M1、M2双双上升，或与留抵退税等有关。6月，M1、M2别离较上月上升1.2和0.3个百分点至5.8%和11.4%。除基数外，M1上升或反映留抵退税下流转中资金较多；存款分项中，居民、企业存款同比多增2400亿元和4600亿元左右，非银存款同比多减近2600亿元，财务存款同比多减，或缘于退税、财务支出较快。

危险提示：

1、方针作用不及预期。

2、疫情重复。

（国金证券）