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何帅，12年证券基金职业从业阅历，交银施罗德基金明星基金司理，以稳健生长、重视安全边沿的出资风格被商场熟知。现办理交银优势职业、交银阿尔法、交银继续生长三只基金。凭仗超卓的中长时刻成绩表现，交银优势职业接连六年斩获金牛奖。

“在张狂的商场先生面前，咱们时常会忘掉作为一个人的才能——独立考虑和正确考虑。”价值出资“开山鼻祖”格雷厄姆的警语，具有穿越时空的生命力。在当下热情跃动却又喧嚣不安的出资环境之中，独立和正确的考虑恰如沧海遗珠，有人寻找不到便弃之舍之，趁波逐浪亦是生存之道；有人求之索之、守之琢之，尽管这样的进程无始亦无终，但浮光掠影、甘之如饴。

何帅归于后者。作为“百亿级基金司理”的他，并不是“流量”聚光灯下的常客。可是，“于无人处”，他一向求索于独立且正确的考虑。何帅的出资有三个根本要素：长坡、厚雪、价格，可是他又说，长坡厚雪不是立于危崖之上，而是夯实于定量的财政报表之中，至于价格，他则以为终究与性情和认知相关。他将自己的价值出资进一步细化为生长价值，可是在生长价值和趋势出资之间，他又有不拘泥、不板滞的考虑。他以为在生长经济和生长商场的大布景下，生长带来价值，生长构成趋势，出资之中，知进与知止相同重要；他了解“规划、收益、危险”的出资不或许三角，可是组合取胜之中，他又不抛弃出资的“生动”，不抛弃发掘和出资公司的趣味性……

在这些考虑之中，可以看到何帅对自己的界说：实际主义者。不过，何帅的“实际主义”，更多的应该是客观、灵动。这样的“实际主义”，还表现在他对基金司理和出资者联系的认知上。“你和持有人之间的衔接点，便是产品”，所以何帅将基金产品的收益率和动摇，作为他和出资者之间“最大的实际”。

“价值的生长是比较好的挑选”

何帅做出资的底色是“生长价值”。

“价值出资界说很广泛，我的价值出资，大部分仍是根据公司价值的生长，极少量是根据公司静态价值被显着轻视；从曩昔的经历来看，价值的生长是比较好的出资挑选，而静态轻视是很难出资的。”何帅将自己出资的底层逻辑言无不尽。

挑选背面是逻辑。何帅之所以挑选“生长价值”，是由于他面临的是具有生长时机的丰沃土壤。“我国的经济和资本商场都是一个生长的商场；现有价值的轻视也有必要经过未来价值的生长来完成，不然商场很难主动去填平那个沟壑，除非你要十分有耐性肠等候几年一遇的或许的某种‘事情’产生。总而言之十分困难，且费力不讨好。”何帅的“实际主义”在这里清楚明了。

那么怎样捕捉“生长价值”的时机？何帅有“长坡、厚雪、价格”三位一体的办法论。“长坡”和“厚雪”，在近年来商场景气赛道明晰、商场高效发掘优质公司大行其道的大布景下，尽管看似难有出挑之处，实则更是检测专业才能。

“曩昔一两年，咱们越来越发现‘长坡厚雪’便是藏在公司的财政报表之中，各种猜测不着边际都不如财政报表最务实，所以咱们现在关于定量的部分权重会前进，有些公司把自己的竞赛优势和未来讲的很好，可是财政报表上面没有显示出来，咱们就会抛弃，而一些公司表达才能或许欠安，可是报表极度微弱，咱们也会十分感兴趣。”何帅将出资返璞归真。

“长坡厚雪”仍有客观的数字根据，而“价格”则更是检测技能才能，根究到性情和认知层面。“胆子大和认知更深都可以去承受相对较高的价格，但在牛市进程中，很难差异是胆子大仍是认知深。”何帅直抒己见。反观自己，他以为自己的性情是比较保存的，但与此一起，认知上的加深更为重要。“曩昔几年，我有在相对廉价的方位买过许多十分优异或许干流的公司，但最终都卖得比较早，导致没有享受到收益最厚的阶段；反思来看，是我的认知不行，我期望可以继续前进。”

其实，在“价格”的背面，还有一个生长出资深层次的问题：生长价值和趋势出资怎样界定明晰？何帅在出资中，也注意到这个问题。他看到，在生长价值和趋势出资之间，常常简略含糊。“许多公司回过头来看价值是生长了，但在中心段，其实很难差异究竟是趋势出资仍是生长价值出资。由于许多公司的生长具有很强的惯性，带动股价继续上涨，然后招引趋势出资者。我猜测，仍是要看出资者介入这些公司的价格时点，假如在估值底部或许相对逆势的时分介入，应该是倾向于生长价值。”

何帅供认，“商场先生”还在继续地给他出难题，检测他的理念、办法和心态。巴菲特所说的“出资很简略，但又不简略”，在国内商场上，又有不同的含义和表征。“简略和不简略，是指出资的底层逻辑是很简略的，可是详细到标的的挑选，而且可以知行合一并不简略。我觉得A股除掉上述的简略和不简略以外，还有两个特色，一是国内的经济发展很快，使得对许多公司根本面的研讨会比老练经济难许多，这是特有的不简略；二是我个人直观感觉A股抢手股票的短期估值动摇相对比较剧烈，不简略的是在于估值上下的进程中，你能不能坚持自己的估值系统不被商场影响。”何帅的辩证和实际又在此表现。

发掘和出资公司的趣味性

根据充溢改变的宏观经济、商场环境，何帅将价值出资放置在生长价值之上，那么，他就需求面临生长价值出资所必定的压力，便是既有彼得·林奇所说的“翻石头找虫子”的压力，又有需求为这样的新时机合理定价而且合理装备的压力。

在发掘和出资公司上，何帅受过“专业训练”，而且对出资的“生动”，对发现新时机的“趣味性”，一向保持着难以粉饰的热心。有两个人对何帅在研讨和出资上的生机的刻画影响至深。

到2022年，何帅在交银施罗德基金任职已满10年，在交银施罗德基金之前，任职于国联安基金时，何帅这种“专业训练”就现已开端。“关于一个研讨员或许后来成为基金司理，起先公司和领导的影响其实很显着，当然也是一个相互挑选的进程，你的性情和公司文明是否匹配。我是一个重视案头研讨的人，也是一个寻求详尽的人。记住招我入国联安的是其时研讨总监陈苏桥，我在实习的时分，他会要求咱们很细心的做财政模型，一起条理明晰地把公司的未来盈余猜测究竟怎样完成讲清楚，这关于刚入行的我其实影响蛮大的，可以说一开端便是根据这种细心的盈余猜测去判别公司出资价值的改变。”今天的何帅，在其时就现已开端奠定根底。

到了交银施罗德基金，何帅的研讨和出资开端了既有承启，更有进化的新进程。“来到交银，其时的研讨总监是张科兵，关于深度研讨的详尽程度继续晋级，记住面试时，他会问我某家大型连锁百货企业中某一个门店曩昔几年的增速，利润率的改变，想看我关于这些公司研讨的详尽程度。后来我才知道他并不是想了解详细的数字，仅仅想看看我其时的反响。这便是公司研讨文明的一种检测。交银的研讨文明是十分正的，极度考究前瞻和深度，后来咱们团队也出了许多不错的出资司理。”时至今天，何帅对这些细节仍然浮光掠影。

这样的进程，跟着何帅从研讨转向出资，特别是成为“百亿级”基金司理，更是有了不一样的跃升。

“办理规划大了今后，我的出资结构其实没有大的改变，但个股的集中度是下降的，由于的确许多小公司无法买到许多。我觉得尽管办理大基金，但仍是要保存必定的生动，由于发现一家好公司自身是件十分高兴的事，或许你只能买到很少，关于组合的奉献不显着，但我仍然会买入，我喜爱这种发掘、出资公司的趣味性。走运的话，它们会长大，最终成为你的重仓股。”这是何帅所感受到的“翻石头”的高兴。

产品是和持有人之间的衔接点

当然，何帅的出资不会是这样简略的“自得其乐”，对他来说，基金产品背面是一个个详细的持有人，而基金司理和持有人之间的衔接点，便是基金产品。

何帅有一个经典的“车库模型”，他以为，出资就像买一个车库，实质是你乐意出资多少钱，而车库租金能带来多少现金流。他也毫不粉饰地标明，喜爱“车库模型”可以描述的公司，也便是可以相对牢靠用现金流来估值的公司。不过，基金产品背面还有出资者的收益预期、资金“久期”等，出资实操中，何帅需求考虑的问题更多。

“‘车库模型’是了解价值出资一个简化模型，是我一切出资的底层逻辑。”何帅说道。可是在实际操作中，他仍是十分重视未来2-3年的预期收益率，而且以此作为调整组合的最主要目标。“我期望组合一直处于一种性价比较高的状况，分子是未来2-3年的预期收益率和公司的生长空间及长时刻竞赛力；分母是短期的危险，比方静态估值、不确定性等。这是一个动态调整的进程，每个要素的权重也是在调整的，可是大的结构便是这样。我期望调出来的组合，和我的性情是匹配的，我期望寻求继续安稳的收益率，一起严格操控回撤的危险，经过产品的衔接，使持有人也可以感受到这种风格。”

组合思想的底层，自然是一个个出资决策。何帅以为“长于止盈”是一种价值出资的才能。可是，不得不说，近两年商场的动摇改变，在止盈压力的一起，止损压力更是安身实际的基金司理无法防止的问题。何帅在这个问题上，相同在进行独立且正确的考虑。

“曾经其实我不太垂青止损这个动作，觉得归于趋势出资的领域，但最近一两年，我有些新的考虑，便是商场在大部分时分都是对的，你可以不投合它，但你有必要尊重它。我不会去设置一个止损点，但假如你喜爱的东西商场价格在不断下降，那其间必定存在问题，最中心的是你是否对根本面误判了，或许需求思索商场是怎样了解这家公司的。经过这些反思，你会收获颇丰。”何帅继续锻炼这样的自省和思辨才能。

何帅直言，自己的出资理念、办法还将改变和改造，自己所能总结的是一个阶段、一个时期的经历和经验。可是，他也明晰地表明，从基金产品中能看到最为实在的自己。“你和持有人之间的衔接点，便是你的产品，便是产品的收益率和动摇，一切的信息都在里边，我期望比较严格地操控回撤，持有人不必每天看产品的净值动摇，耐性持有，时刻久了，自然而然地可以协助持有人完成收益。”