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王胜：年头行情反思与办法论改进
2021年末许多出资者预期“跨年行情”的中心逻辑是1、春季烦躁前史规则强，2022年或许是出资的“小年”，要捉住春天的时机赚到钱，但终究成果差强人意。2、流动性环境友善。
中心逻辑一面对的潜在应战：出资者2021年末的心态与2015年有相似的当地，商场可买财物不廉价，可是出资者却期望在春季烦躁中赚到钱，四季度提早加仓，可是首要指数（典型创业板指数）在2021年末体现平平，商场试验成果一般，所以2022年年头“跨年行情”并未如预期呈现。
中心逻辑二面对的潜在应战：假如流动性宽松股票就能涨，那么日本股市就不会有丢失20年，在逻辑链条推理上显着漏了从宽钱银到宽信誉见成效、企业盈余改进，商场的危险偏好才或许真实进步。而当时，出资者对稳增加的完结途径预期还不行明晰，部分出资者预期“宽松了也没用”。
这种对“宽松也没有用”的预期在2012年呈现过。2012年，有一段时间降准降息都被解读为承认了经济差，即使宽松，也忧虑通胀束缚会出来。可是，阅历过继续的宽松，实践的作用在2012年三季度仍是逐渐体现出来，重卡水泥工程机械数据逐渐改进。
社融增速进步，宽信誉显成效，商场是否当即上涨呢？商场跌落过程中，人们对负面信息的反映倾向于左边，对正面信息的反映则倾向于右侧，2012年9月、10月分别有单日大反弹，但直至2012年12月，商场才正式承认拐点。其过程中，人们的预期阅历了从“预期宽松”到“宽松了也没用”，再到“一向宽，或许终究仍是会有作用的”。咱们信任2022年，出资者终究也会打扫关于稳增加的完结途径的犹疑，坚定决心！
宽松影响预期会影响到风格，轻视值年头至今成为主导风格。2021年估值高度分解之后，商场向轻视值调仓均衡是契合常理的。而商场挑选加仓轻视值的主题是“稳增加”，出资逻辑难以证伪，因为底线是至少看不到收紧，形成了宽松预期期权，假如数据暂时看不到回暖，反而导致宽松影响的预期更激烈。
出资者对2021年有回忆效应，拥堵赛道高估值职业一朝遭蛇咬，十年怕井绳，这次也有相似状况；打破刚兑导致理财资金向权益类财物搬迁，看看可转债与股市的违背体现就能感知一斑，可是这类资金和传统权益资金偏好生长的习气不同，他们在买入金融地产轻视值财物时分并没有特别的心理障碍，某种意义上也强化了2022年头至今的风格。
风格的改变又会影响到**效应，从而影响到新基金发行的状况。商场从生长中撤离，开端做均衡防护进入轻视值，但出资者很快会发现，2021调仓买入的是预期三年高增加的新能源，而2022年调仓买入的一些轻视值方向往往有其轻视值的原因，2022年成绩增速预期即使考虑方针影响，也是一种康复性增加，难以继续爆发式生长，所以或许反弹必定起伏，就会有肯定收益资金卖出，商场**效应继续性不行强，也会进一步影响到新基金的发行状况。
肯定收益产品的反身性。肯定收益产品因为有平仓线、止损线等，也存在必定的反身性。
要打断负面循环，商场康复性上涨，咱们从短期长时间两个视点看。
假如看短期，可以调查公募基金净值，评价调仓起伏和进程，详见正文图表。
假如看长时间，可以调查几种见底条件。
1、宽信誉见成效，社融结构改进，债市抢先调整一段时间；
2、新能源出资、数字经济出资等既代表长时间发展方向，又真实可以影响短期增加的方案落地。
3、中长时间地产调控机制合作地产需求影响方针等长时间正确的变革落地；
咱们信任，商场终究必定会康复决心，在2022年完结V型的康复性上涨，而真实敞开康复性上涨的时分，结构或许仍是科技主线，要从数字经济、碳中和、安全等视点长时间布局。而一部分蓝筹也会因为国企变革三年行动方案落地等催化剂而完结估值修正。凭借着更高的危险收益比以及更为滑润的成绩曲线，在刚刚曩昔的2021年，公募FOF迎来了大发展，全体规划打破2000亿大关，是曩昔一年最受重视的细分基金种类之一。

现在恰逢基金四季报发表期，手握“重金”的专业“基金买手”四季度怎么调整组合装备？哪些基金最受FOF基金司理喜爱？基金君第一时间带你看一下。

富国价值优势、海富通变革驱动、工银新金融

成公募FOF基金“团宠”

到1月22日，已有多家基金公司旗下四季报发表结束，FOF基金司理新一季基金装备清单也重磅出炉。

Wind数据显现，富国价值优势基金四季度末获16只公募FOF重仓买入，从数量上看，是现在公募FOF买入数量最多的权益基金，比较之下，上一年三季度仅10只FOF重仓装备富国价值优势基金。

详细来看，华夏聚丰稳健方针、华夏养老2035三年、建信福泽裕泰、嘉实领航财物装备等基金在四季度均买入富国价值优势基金，其间更是有包含嘉实养老方针日期2045五年持有、广发养老方针日期2040三年持有等4只基金将富国价值优势基金作为第一大重仓基金。

据相关材料介绍，富国价值优势基金建立于2016年4月8日，由基金司理孙彬办理，到1月22日，建立以来收益率到达297.63％，曩昔三年成绩也排名同类基金前四分之一水平。

孙彬在出资中秉持“根本面增强”战略，他会给每一只基金挑选一个对标指数，以“长时间安稳的EPS增加”为选股规范，经过自下而上精选个股构建组合，使其不单单可以跑赢同期的成绩比较基准，还可以跑赢这个对标指数。富国价值优势基金对标的是现在商场上干流宽基指数——沪深300指数。而孙彬对“价值”的界说是：“任何一只股票，都应该在合理的估值买入；当它超越了合理的估值，就应该卖出”。在PE和EPS这两个影响股价的要素里，孙彬倾向于挑选PE契合本身认知、EPS长时间安稳增加的个股。

除了富国价值优势基金之外，海富通变革驱动、工银新金融也在四季度分别被14只、12只公募FOF买入前十大重仓基金，位列公募FOF装备榜单第二、第三名。

海富通变革驱动基金司理周雪军过往长时间以均衡出资风格著称，工银新金融则是由工银瑞信基金司理鄢耀掌舵，从职业装备上看，金融业、房地工业在工银新金融中的装备占比到达 14.84％、4.61％，是除制造业之外装备最高的两大子职业，不过中航光电、宁德年代、酒鬼酒等个股也呈现在工银新金融前十大重仓股中，体现出全商场选股的出资风格。

上述两只基金在四季度也均被两只FOF作为第一大重仓基金进行装备。

公募FOF四季报关键词：

风格再平衡、躲避高拥堵板块

岁末年头，A股商场迎来了预期中的风格切换行情，从已发表的基金四季报上看，“风格再平衡”、“均衡装备”等词汇也被公募FOF基金司理一再提及。

华夏聚丰混合FOF基金司理郑铮在四季报中表明，陈述期内全体权益持仓比重改变不大，总体上坚持了较高的权益仓位。在宽钱银、稳信誉的环境下，本基金在各大板块坚持了均衡为主、适度违背的装备思路，阶段性减持此前超配较多的电动车、光伏为代表的景气生长板块，增持消费、地产工业链等前期调整较多的板块。

从持仓上看，银华鑫锐灵敏、华安安信消费、东方主题精选新进前十大重仓基金名单，信诚周期轮动、恒越中心精选、大成睿景三只基金退出前十大重仓。

建信福泽裕泰混合FOF在季报中回忆：四季度进行了风格再平衡，经过恰当献身组合的进攻性来进步组合的环境适应性，并特别增配了一些非抱团的、有独立个股发掘才能的优异基金办理人，这部分操作让FOF的组合暂时的“商场脱敏”，在四季度的商场震动中获得了不错的超量收益。

最新季报显现，建信福泽裕泰混合FOF四季度对重仓基金进行较大调整，比较三季度，前十大重仓基金中仅保留了南边转型增加、富国价值优势两只基金，新进了银华鑫锐灵敏、中信保诚精萃生长、中欧养老工业、浙商智能职业优选等8只基金。

部分公募FOF显着加大了金融职业装备，例如中欧预见养老方针五年持有期FOF在四季度将证券ETF买成第一大重仓基金，银行ETF则作为第二大重仓装备种类。

还有公募FOF开端增持消费风格基金，刘彦春办理的景顺长城鼎益基金四季度新进海富通聚优精选混合FOF前十大重仓基金之列。海富通聚优精选混合FOF在四季报中谈到，该基金在三季度增配生长风格获得必定作用，根据各板块体现盯梢，在四季度开端逐渐把组合均衡化，防止在高拥堵板块过多露出。

考虑到年末资金博弈带来的不确定性，嘉实民安添岁稳健养老一年持有期FOF表明，四季度略下降了危险财物的比重，结构上略平衡了风格和板块，加大了消费等超跌板块和价值型基金司理的装备。此外，十年国债利率一度挨近年内低点，考虑到债券商场对弱经济预期较为充沛，且宽信誉方针可期，故并未做久期操作，票息打底战略为主。

部分“爆款”公募FOF建仓方向曝光

十二月初择机下降权益基金仓位

本年以来，公募FOF在发行商场上频出爆款，不少基金的建仓方向也跟着四季报发表初次曝光。

本年8月末首发吸金挨近90亿元的交银招享一年持有FOF近来发布首份季报，四季报中称，自本基金建立至四季度末，权益商场在三季度末大幅调整，四季度震动上行然后呈现回撤，债券商场在八月末呈现调整，尔后连续遭到多重要素影响继续调整至十月中旬，后续债市修正企稳。

在此布景下，交银招享一年持有FOF建立初期呈现必定的回撤，但在出资操作上依然据守纪律，尊重量化模型成果。财物装备方面，在建仓期时，组合逢低逐渐加仓权益基金，在十月初根本到达预期权益基金仓位，完结了组合的建仓，尔后坚持稳健运作。十二月初经过监控商场目标后预期商场存在必定的危险，因而择机下降权益基金仓位。成分基金挑选方面，精选长时间可以安稳跑赢商场平均水平的基金作为中心持仓基金。

因为交银招享是一只股票基金占比不超越30％上限的FOF产品，从四季报发表的前十大重仓基金上看，根本上也以债券基金为主。

明星FOF基金司理杨喆也发布了其在广发基金就任以来首份季报，她在广发中心优选六个月持有混合FOF四季报中表明，该基金现已完结建仓作业，权益类基金种类的装备以基金办理人的自动权益基金为主，风格均衡偏生长。

从职业散布上看，该基金持有的权益类基金掩盖科技、新能源、消费和周期等职业；固收类基金种类的装备以纯债基金和二级债基金为主。出资战略方面，该基金经过定量与定性相结合的办法精选优质基金，并根据商场环境灵敏调整权益类和固收类财物的装备仓位，操控组合净值动摇危险，力求完生长时间稳健增值。

详细装备上，广发多因子、广发鑫享、广发聚鑫为其前三大重仓基金，此外，在四季度新进了广发制造业精选、广发价值抢先、广发内需增加三只基金。

本文源自我国基金报