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★ 中证1000指数的成分股散布与收益特征

★ 中证1000股指期货的战略运用展望

股指期货的常见战略运用包括四个方面：套期保值、仿制指数、CTA战略、危险与流动性办理。因为IM与IC的类似性，IM的战略运用与IC类似，将首要用于私募股票多空战略、结构化产品对冲与多头代替。IM的动摇率与弹性优于IC，且一起上市了股指期权，能够供给更丰厚的战略组合。

估量中证1000股指期货将迎来旺盛的空头套保需求，一起有助于中性战略与中证1000指数基金的开展。从其Alpha收益空间揣度，中证1000股指期货的贴水程度不会低于IC，有较大的跨期套利收益空间与展期收益空间。

★ 中证1000股指期权上市剖析及相关运用

跟着中证1000期权的上市，期权投资者能够依据当时指数的商场行情构建相应的期权战略组合。因为中证1000指数动摇较大，能够恰当构建动摇率相关战略。股指期权能够与标的头寸相结合，满意投资者套期保值、危险躲避等生意需求。相较于以股指期货进行对冲，运用期权进行对冲具有以下特色：既能够保值避险、又能保存获利时机；资金占用低、无保证金追加；方法多样、战略灵敏。

★ 危险提示

商场结构和监管方针的改变或许导致前史规矩不适用。

陈述全文

2022年6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规矩向社会寻求定见的告诉》，预示着中证1000股指期货与期权行将推出。参阅前史上中金所推出新种类的时刻，上证50股指期货与中证500股指期货正式上市的时刻为2015年4月16日，而中金所寻求相关合约细则定见的时刻为2015年3月16日，两者相距一个月的时刻，据此估量间隔中证1000股指期货期权上市大约还有一个月左右的时刻，7月交割周后，上市合约月份刚好为08、09、12与03合约。

1 中证1000指数编制细则与期货期权合约规划

从指数编制细则看，中证1000指数与沪深300、中证500指数的选样空间类似，仅有的区别是对创业板证券进入样本空间的要求更松，没有上市时刻超越一年的规矩，体现了该指数倾向小盘股的风格。中证1000指数选取沪深300指数与中证500指数样本股以外的流动性较好的1000只证券作为样本股，与沪深300、中证500构成互补联系。合约规划上，中证1000股指期货的合约规划与现有的三个股指期货种类简直相同。中证1000股指期货的合约乘数与中证500相同，实践保证金份额没有发布，考虑到中证1000与中证500指数的相关性较强，可是动摇率略高于中证500，因而预估中证1000股指期货的实践保证金份额会大于等于14％。IM的客户单边持仓限额与IH、IC相同，均为1200手。

依据中金所发布，中证1000股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上市的沪深300股指期权共同。以2022年6月22日中证1000指数收盘价6691.81点核算，中证1000股指期权的合约面值约为67万元。此外，中证1000股指期权合约的首要条款均与已上市的沪深300股指期权产品坚持共同。中证1000股指期权行权价格掩盖中证1000指数上一生意日收盘价上下起浮10％对应的价格规划。

2 中证1000指数的成分股散布与收益特征

中证1000股指期货上市后，弥补了小盘股衍生品对冲东西的空白，沪深300+中证500+中证1000的1800只成分股掩盖了悉数A股自在流转市值的80％以上，中证1000指数约掩盖了A股总市值的16％，其成分股均匀市值仅58亿元，有显着的小盘股特征。从职业散布看，中证1000指数职业权重较为涣散，占比较高的职业为电力设备、医药生物、电子、根底化工，职业散布特色与中证500较为类似。

中证1000的指数体现与中证500类似，其收益与中证500的相联系数高达0.98，动摇略高于中证500指数，全体的收益危险比优于其他指数。中证1000指数股息率较低，均低于其他三只股指期货的标的指数。

3 中证1000股指期货的战略运用展望

股指期货的常见战略运用包括四个方面：套期保值、仿制指数、CTA战略、危险与流动性办理。因为IM与IC的类似性，估量IM的战略运用与IC类似，将首要用于私募股票多空战略与结构化产品的对冲。IM的动摇率与弹性优于IC，且一起上市了股指期权，能够供给更丰厚的战略组合。

3.1、估量中证1000股指期货的空头套保需求旺盛

中证1000股指期货面临着十分旺盛的空头套保需求。曩昔股指期货三个种类中，中证500股指期货的空头套保需求最旺盛，原因在于中小盘股的定价功率更低，也更简单被量化战略捕捉到Alpha。而中证1000成分股的市值与定价功率更低，潜在的Alpha收益空间也更大。咱们能够用公募指数增强基金的超量收益来衡量中证1000的Alpha收益空间。2018年以来，公募中证500增强指数基金的均匀超量收益为6.3％，中证1000增强指数基金的均匀超量收益则高达12％，比中证500的超量收益高5.7％。而私募获取超量收益的才能更强，空头套保需求也更高，因而从这个视点动身，中证1000股指期货的贴水或许会比中证500更深。这个判别的容错在于，中证500与中证1000的相关性过高，假如两个种类能够起到类似的对冲作用，空头资金或许会涣散在两个种类上，使得两个种类终究体现出类似的贴水程度。

在现已推出中证500股指期货的情况下，中证500ETF的融券余额也占到了基金财物总值的33.7％；中证1000ETF的财物规划较小，可是融券余额在财物规划上的占比高达60％；在有较多结构化产品挂钩中证500的情况下，中证1000ETF的贴水率与中证500ETF恰当，可见空头对中证1000股指期货的呼声已久。

3.2、助推中证1000指数基金开展

中证1000指数与中证500指数市值恰当，可是盯梢中证1000的指数规划只要中证500的大约1/10。

中证1000的alpha收益明显，指数型基金以增强型为主，其他指数均以被迫型为主。

中证1000股指期货期权的推出，为指数型基金、ETF基金供给了危险办理与流动性办理的东西，有助于招引长线资金在小盘股上的布局。

3.3、估量跨期、跨种类套利战略有较大的收益空间

估量中证1000股指期货上市后会贴水运转，叠加结构化产品的对冲需求与旺盛的空头对冲需求，估量中证1000股指期货的基差动摇较大，这意味着其跨期套利战略比较中证500股指期货有更大的潜在收益空间。咱们能够用下季合约与当月合约收益率绝对值之差衡量期货种类潜在的套利空间。自2016年以来，IF、IC、IH下季合约与当月合约10日翻滚收益率绝对值之差均匀值别离0.3％、0.4％、0.2％，将该数值做年化处理，下季合约与当月合约的收益率改变之差能够到达年化7.1％、9.2％、5.7％。而咱们估量IM的贴水程度会大于等于IC，不同期限合约间的收益率差异不会小于IC，因而潜在的跨期套利盈余空间更大。一起中证1000指数与上证50、沪深300的相关性更低，小盘股风格更明显，不同种类间的风格套利潜在收益空间也会更大，结合中证1000股指期权的推出，能够衍生出愈加多样化的战略组合。

4 中证1000股指期权战略运用展望

4.1、中证1000指数动摇率

依据中证指数公司发布的编制规矩，中证1000指数选取中证800指数样本以外的规划偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，中证1000指数大约反映了悉数A股中排名第800到第1800的股票，是传统上的小盘股指数，与沪深300和中证500等指数构成互补。到6月22日，中证1000指数前五大权重股为江特电机、星源原料、四维图新、融捷股份和中矿资源，前五大权重之和为2.67％，前十大权重之和为4.71％。因为中证1000指数股票集中度较小，且成分股中小市值公司占比较高，使得中证1000指数动摇率相较于上证50，沪深300，以及中证500偏高。据统计，中证1000成分股个股均匀市值为117亿，远低于上证50的3704亿，以及沪深300的1577亿，从上市板块来看，中证1000成分股中，科创板和创业板成分股数量别离为41只和248只，权重算计占比超1/3；全体而言，中证1000指数愈加偏重捕捉深市新兴产业及立异创业企业的成长性。经过调查各大指数的前史动摇率能够发现，上证50前史动摇率中枢水平为20.51％，沪深300前史动摇率中枢水平为20.68％，中证500前史动摇率为24.17％，而中证1000指数的前史动摇率到达了26.28％。

4.2、股指期权战略组合

跟着中证1000期权的上市，期权投资者能够依据当时指数的商场行情构建相应的期权战略组合。因为中证1000指数动摇较大，能够恰当构建动摇率相关战略。

4.2.1、卖出（宽）跨式期权

卖出（宽）跨式期权是一种常用的做空动摇率的期权战略，其特色是“胜率高，盈亏比大”，其构建方法是卖出一张认购期权，而且一起卖出相同到期日，相同数量的认沽期权，因为战略全体的theta是正的，因而能够赚取相应的时刻损耗价值。卖出（宽）跨式战略是一种“中性”战略，指战略对涨跌中性，即在其他条件坚持不变的情况下，战略的损益与行情是涨仍是跌无关。卖出（宽）跨式战略的运用行情为商场区间震动后者盘整时期。

4.2.2、方向性战略

除了动摇率生意外，还可依据投资者本身对后市指数行情的判别，构建相应的方向性期权战略组合。两个典型的方向性期权战略是牛市价差战略和熊市价差战略。牛市价差组合战略便是指：买入一个行权价格较低的看涨期权，卖出一个行权价格较高的看涨期权，两者的标的和到期时刻相同。类似地，熊市价差组合战略是由买入一手平值或虚值的看跌期权，并卖出一手虚值程度更深（行权价更低）的看跌期权组成。期权价差战略的特色便是将战略的潜在收益和亏本均控制在必定规划之内。

4.3、股指期权的对冲运用

股指期权能够与标的头寸相结合，满意投资者套期保值、危险躲避等生意需求。咱们回测了“维护性买入看跌期权”和“领口期权战略”两种期权对冲方法，成果显现均能够不同起伏地削减标的头寸的回撤：

相较于以股指期货进行对冲，运用期权进行对冲具有以下特色：

4.3.1、既能够保值避险、又能保存获利时机

买入期权套期保值，一方面，假如现货头寸丢失、期权部分获利、期权和期货套期保值作用相同，都能够防止价格晦气改变的危险；另一方面，假如现货部分盈余，期权部分就会亏本，但不管价格改变多少，买方的丢失都仅限于付出的权利金，但跟着价格的有利改变，现货赢利能够扩展，因而，买入期权恰当于为企业购买了"价格稳妥"。

4.3.2、资金占用低、无保证金追加

期权具有很强的杠杆作用，尤其是虚值期权，权利金很低。与期货生意比较，期权更有效地运用资金。关于期权卖方来说，收取的权利金可抵补部分保证金，下降本钱本钱。因而，经过期权套保能够下降企业的本钱本钱。在运用期货维护现货价值的过程中，假如期货部分呈现亏本，就必须追加生意保证金。假如资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值方案将无法完成。假如运用期权来套期保值时，买方付出权利金，不交纳保证金，不管价格怎么改变，都不需求追加保证金，因而，套期保值方案不或许因资金短缺而无法完成，资金办理愈加便利。

4.3.3、方法多样、战略灵敏

在期货保值战略中，为了下降价格上涨或跌落的危险，咱们只能生意期货。在运用期权保值时，能够进行更多的战略挑选，如买入看涨期权或卖出看跌期权能够躲避价格上涨的危险，买入看跌期权或卖出看涨期权能够躲避价格跌落的危险。不同的行权价格和不同的月份合约能够用来套保，在包括买入和卖出期权的套保战略组合中，保值者卖出期权取得的权利金能够抵补买入期权的权利金开销。因而，运用期权保值，方法多样，战略灵敏，能够满意企业不同本钱和作用的保值需求。

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危险提示

商场结构和监管方针的改变或许导致前史规矩失效。

本文源自东证衍生品研究院