康弘转债朗姿服饰股吧同花顺(康隆转债股吧同花顺)

摘要

康弘药业拟发行16.3亿元可转债，扣除发行费用后，悉数用于KH系列生物新药产业化建造项目、康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目、康弘世界出产及研制中心建造项目（一期）等4个项目。

明星药品康柏西普仍处于快速放量期。公司主业为中成药、化学药以及生物药，其间2014年独家研制生物制品康柏西普眼用打针液上市，近年来销量快速添加，现已成为占比公司三分之一收入的重要种类；中成药、化学药则步入平稳添加期，其出售费用有望进一步下降。2019年11月康柏西普医保商洽成功、新归入DME与CNV两大适应症，RVO适应症正在国内进行3期临床，潜在患者适用人群的扩展将为公司带来收入增量；世界商场方面此次募投项目之一康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目，有望翻开百亿世界商场；而此次募投项目还将新建KH系列生物新药产能，建成后将为公司带来年产56万支KH902制剂的产能，助力康柏西普放量。此外公司研制投入较高，其他在研药品当时发展顺畅，为公司远期添加做准备。

估值处于前史低位。股价方面，公司当时股价处于前史上的中等偏高方位；从估值来看，公司3月2日收盘价对应PE（TTM）为44.3X，估值处于上市以来的偏低方位。

换回条件宽松，平价、债底维护尚可。康弘转债票面利率处于均匀水平，附加条款中的换回（15/30，125%）较为宽松，或体现公司较强的转股志愿。以对应正股3月2日收盘价测算，转债平价为98.7元、对应转股溢价率1.31%，平价维护尚可；在本文假定下纯债价值为90.36元，债底维护较好。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。本次转债评级AA、发行日平价98.7元，近期与公司规划、评级附近的新券有恩捷（上市首日收盘价125.7、溢价率39.21%）、柳药（上市首日收盘价125.74、溢价率26.61%），体裁附近的乐普当时价格137.49元、转股溢价率26.73%，考虑到公司的成长性以及体裁的相对稀缺，估计本次转债上市首日价格在125元以上；本次转债仅设置网上，假定原股东优先配售70%，则留给大众出资者的额度为4.89亿元，进一步假定网上360万户申购，则中签率在0.014%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。

危险提示：康柏西普放量不及预期；在研药品发展不及预期

正文

一、正股根本面

股权会集的宗族企业，简直无质押。到征集说明书签署日，公司榜首大股东为成都康弘科技实业（集团）有限公司、持股33.35%，柯尊洪先生与其妻子钟建荣以及儿子柯潇共直接持有公司35.14%的股权，一起以上宗族通过公司榜首大股东康弘科技持有公司33.35%的股份，以上三人共操控公司68.49%的股权，为公司的实践操控人。质押方面，依据中登发表的质押数据，公司实控人宗族并不存在质押。

公司主营业务为药品（包含生物制品、中成药、化学药）和医疗器械（首要是眼科医疗器械）的研制、出产与出售。其间药品包含脑科、消化科、呼吸科、高血压、糖尿病等范畴。其间生物制品与医疗器械均用于眼科。

公司的康柏西普眼用打针液是我国首个取得世界卫生组织世界通用名的具有全自主知识产权的生物1类新药，康柏西普眼用打针液用于医治wAMD、pmCNV、DME等眼底重生血管疾病的产品现已上市，为全球范围内现在获准上市的抗VEGF药物的四个品类之一。医治RVO适应症产品现在在国内正处于临床III期实验阶段。一起，2018年5月，康弘生物正式在欧美展开世界多中心III期临床实验。除以上产品外，公司还有在研新药抗肿瘤药品KH903和KH901，KH903现在正在展开II期临床实验；KH901是具有世界专利的医治性肿瘤疫苗1类生物新药，已进入临床II期。

收入结构来看，2019年上半年公司完结出售收入15.18亿元，其间化学药5.60亿元、占比36.88%，生物制品（首要为康柏西普眼用打针液）5.6亿元、占比36.86%，中成药3.97亿元、占比26.17%。从各个产品的占比来看，康柏西普眼用打针液近年来因为其收入放量快速添加、因而占比不断提高，化学药近年来添加放缓、中成药乃至堕入负添加，康柏西普眼用打针液为公司近年来成绩增量的首要贡献者。公司归纳毛利率近年来在康柏西普眼用打针液的带动下逐年上升。前史来看，公司的中成药与化学药毛利率水平都较为安稳，在必定范围内动摇。而生物制品康柏西普眼用打针液自2014年上市以来，跟着收入的添加毛利率快速爬坡，现在现已超越化学药成为毛利率最高的品类，也由此带动，公司归纳毛利率快速上升。

公司赢利稳步添加。通过曩昔几年康柏西普眼用打针液产品的放量，公司收入快速添加，由此带动公司赢利也稳步添加。但近年来赢利增速现已落至10%以下，有所放缓。出售费用率的上升带动公司赢利率略有下降。2019年前三季度，公司出售费用率49.45%，比2018年上升2.3个百分点，出售费用的上升使公司出售净利率略有下降，但仍坚持相对高的水平。

公司研制投入较高。2017年公司研制投入开端大幅添加，研制投入占收入份额到达12%以上的高水平，2018年与2019年即便有所回落，也坚持7%以上的较高水平。一起从公司技能人员占比来看，2018年公司技能人员数量将近翻倍，占比总职工数量挨近10%，可见公司研制投入力度之大。

多个药品市占率靠前。公司眼科范畴首要产品康柏西普眼用打针液在细分商场具有较为显着的优势方位，2014年上市以来，因为价格及打针频次均具有必定优势，其销量和商场占有率提高敏捷，至2018年，样本医院数据显现，康柏西普眼用打针液的商场份额已根本与雷珠单抗（市占率榜首）相等。在其他药品方面，阿立哌唑片在国内首仿上市、现在商场份额第二；精力神经范畴盐酸文拉法辛胶囊也为首仿，现在根本形成了Pfizer（辉瑞）与本公司两强竞赛的格式，市占率第二；在胃肠促动力药范畴，公司首要产品枸橼酸莫沙必利片及分散片是国内榜首批枸橼酸莫沙必利胃肠促动力药，具有专利的分散片技能，已当选国家医保目录，2018年商场份额榜首。康柏西普仍处于快速放量期。康柏西普上一年11月份医保商洽成功，新归入DME与CNV两大适应症（此前只要AMD），扩展潜在患者适用人群，等待商洽后公司康柏西普持续放量，此外康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，跟着在国内商场的出售与学术推行将带来收入增量；世界商场方面，公司此次募投项目有康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目、康弘世界出产及研制中心建造项目，将为公司翻开康柏西普海外商场的出售，2018年全球VEGF眼科用药商场超100亿美元，公司海外出售的扩展将在远期带来成绩增量。而产能方面，公司此次的另一募投项目KH系列生物新药产业化建造项目建成后将为公司带来年产56万支KH902制剂的产能，助力公司成绩添加。

二、转债募投项目剖析

公司可转债本次发行规划为16.3亿元，扣除发行费用后用于以下四个项目：

1）KH系列生物新药产业化建造项目，完结后将进一步添加公司康柏西普眼用打针液在国内的市占率。首要在康弘生物I期建造项目基础上，新建制剂出产车间及其动力等配套共用体系及辅佐设备，仅用于提高康柏西普眼用打针液（KH902）制剂出产才能，彻底达产后估计每年将出产KH902制剂约56万支。该项目建造期为41个月，建成投产后将进一步扩展公司康柏西普眼用打针液的市占率。

2）康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目，该项目将加速公司产品世界化布局。公司产品康柏西普眼用打针液正在北美、欧洲等世界区域展开医治湿性年纪相关性黄斑变性（wAMD）的III期临床实验，并将向美国FDA、欧洲EMA及其他国家的监管组织请求注册上市答应（公司对该产品的研制代码为KH916），此次征集资金将有4.26亿元用于该康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目，现在已在北美、南美、欧洲和亚太等地的30多个国家及区域取得临床实验注册同意，估计该项目从请求临床答应到完结临床实验悉数进程需5-6年，项目周期较长。

3）康弘世界出产及研制中心建造项目（一期），该项目首要担任为康柏西普眼用打针液供给世界III期临床实验后期样品和世界出售产品，是公司世界化战略重要组成部分。项目建造内容包含研制实验楼A、B，出产车间1号、2号，归纳楼及配套隶属设备。项目将建造一条2,500L批次流加出产线、一条2,500L灌流出产线和一条制剂出产包装线，建成后将满意国家1类新药康柏西普眼用打针液全球研制和世界商场商业化出产，以及国家严重专项、新一代抗重生血管肿瘤药物KH903临床样品供应和上市后商业化出产。该项目建造周期估计36个月，现在已完结项目土地手续处理。

4）济生堂技改配套出产项目，将进一步满意公司中药材的仓储才能。本项目拟新建4个仓库、1间前处理车间及配套设备，新建仓储仓库建筑面积共13,765.22平方米、前处理车间（含部分仓储功用）建筑面积约8,384.33平方米。项目达到后，可满意30亿粒胶囊的储存量以及5,000吨/年中药材处理量，项目建造期估计24个月。三、可转债出资价值剖析

公司本期可转债发行规划为16.3亿元，发行期限6年。初始转股价为35.58元，按初始转股价核算，共可转换为4581.23万股康弘药业A股股票。转债悉数转股对公司A股总股本的稀释率为5.23%，对流通股（非限售）的稀释率为7.37%，对流通股稀释率尚可。估计转股期从2020年9月11日起至可转债到期日（2026年3月4日）完毕。利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行的可转债均匀票面利率水平恰当；到期换回价格为111元，补偿利率也中规中矩。

信誉评级来看，中诚信对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，换回条款较为宽松，1）转股价批改条款为（15/30，85%），下修条款归于惯例设置。2）有条件换回条款为（15/30，125%），相对宽松。3）条件回售条款为（30，70%），也归于惯例设置。

归纳来看，公司本次发行票面利率设置中规中矩，附加条款中换回条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为35.12元，对应平价为98.71元。本次发行的康弘转债评级为AA、期限为6年，3月2日6年期AA级中债企业债YTM为4.3776%、中证公司债YTM为4.3822%，归纳以上本文取YTM为4.38%，测算转债纯债价值为90.36元，债底维护较好。

四、出资主张

明星药品康柏西普仍处于快速放量期。公司主业为中成药、化学药以及生物药，其间2014年独家研制生物制品康柏西普眼用打针液上市，近年来销量快速添加，现已成为占比公司三分之一收入的重要种类，中成药、化学药则步入稳步添加期，其出售费用有望进一步下降。而2019年11月康柏西普医保商洽成功，新归入DME与CNV两大适应症，康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，潜在患者适用人群的扩展将为公司带来收入增量；世界商场方面有康柏西普眼用打针液世界III期临床实验及注册上市项目，有望翻开百亿世界商场，而此次募投项目还将新建KH系列生物新药产能，建成后将为公司带来年产56万支KH902制剂的产能，助力康柏西普放量。此外公司研制投入较高，其他在研药品当时发展顺畅，为公司远期添加做准备。

估值处于前史低位。股价方面，公司当时股价处于前史上的中等偏高方位；从估值来看，公司3月2日收盘价对应PE（TTM）为44.3X，估值处于上市以来的偏低方位。

换回条件宽松，平价、债底维护尚可。康弘转债票面利率处于均匀水平，附加条款中的换回（15/30，125%）较为宽松，或体现公司较强的转股志愿。以对应正股3月2日收盘价测算，转债平价为98.7元、对应转股溢价率1.31%，平价维护尚可；在本文假定下纯债价值为90.36元，债底维护较好。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，主张一级商场活跃申购。本次转债评级AA、发行日平价98.7元，近期与公司规划、评级附近的新券有恩捷（上市首日收盘价125.7、溢价率39.21%）、柳药（上市首日收盘价125.74、溢价率26.61%），体裁附近的乐普当时价格137.49元、转股溢价率26.73%，考虑到公司的成长性以及体裁的相对稀缺，估计本次转债上市首日价格在125元以上；本次转债仅设置网上，假定原股东优先配售70%，则留给大众出资者的额度为4.89亿元，进一步假定网上360万户申购，则中签率在0.014%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。免责声明：

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