中国经济转型亮点：制造业和qq欢乐积分商城服务业

本年上半年，俄乌抵触导致全球动力价格高企、美联储加息、中美经济脱钩等危险，迄今我国经济“需求缩短、供应冲击、预期转弱”三重压力仍在。我国经济添加复苏进程中有何重要结构性问题待处理？四季度我国经济能否脱节下行，进入景气周期？这是咱们期望讨论的问题。

为何我国经济继续处于下行周期

8月我国PMI为49.4%，前值49%，继续两个月在景气量以下。我国经济复苏为何乏力，咱们认为有俄乌抵触、内部疫情封控、美联储加息内外部突发影响，一起也有商品房需求下行、方针影响不及预期的内部中长期影响。

小娇，俄乌抵触动力价格高企，影响制作业。

俄乌抵触构成动力严重的影响触及我国。我国与欧洲都是以制作业来料加工为主，一起一起运用里海—波斯湾天然气资源。俄乌抵触后，我国原油天然气进口本钱高企，叠加下流需求偏弱，构成加工企业（化工、玻璃、陶瓷等）运营压力加大，乃至亏本（下图）。别的，7~8月干旱高温，四川水力发电快速下降，构成四川重庆等部分地区限电，一起影响工业生产。

第二，疫情封控导致消费需求缩短。

我国消费开销占GDP比重约在50%~60%，是真实的GDP增速龙头。

疫情封控极大添加了经济活动的不确定性，影响居民收入水平与开销志愿，影响出行消费，构成需求缩短，经济不振。

第三，美联储加息，外需走弱，我国出口开端下滑。

8月美国CPI为8.3%，虽然较7月的8.5%有所回落，但仍然是40年来高点。高通胀与低失业率影响美联储敞开强势加息，商场预期2023年3月联邦基金利率或许升到4%。美联储强势加息压低通胀，一起对需求构成影响，美国进口增速回落。我国出口到美国货值占总出口金额16%左右，美国需求下即将影响我国出口增速。欧洲面对相同高通胀、加息与需求下行问题，欧美需求与进口下即将冲击我国出口产业链及工作，对我国经济构成连累。

第四，人口改变下房地产需求与出资下行。

依据测算，房地产出资影响我国GDP约25%~30%，触及上下流很多产业链，是2000年来我国经济添加发动机。但从中长周期来看，我国房地产需求正在阅历拐点，这将深刻影响我国经济增速。

出世人口拐点回落是后续商品房需求趋势下降的原因之一。2017年来我国商品房出售面积根本每年都在17亿平方米以上，依照每套房100平方米核算，根本每年出售1700万~1800万套商品房，这部分买房需求假设是1997年后出世人口（20岁左右出资与刚性需求，2000年后出世人口在1600万~1700万人/年），那根本上新增人口都有住宅——这与咱们在二三线城市的微观查询是共同的。从2017年来，我国出世人口快速从1723万下降到2021年的1062万，这将对应后续商品房住宅需求快速回落（下图）。

咱们从乡镇人口改变上相同能够看到商品房出售下行的趋势。2017年来我国新增乡镇人口快速从2600万下降到1200万，这对应2016年棚改钱银化落潮后乡镇人口不可逆的下降，再结合出世人数来看，乡镇人口下行趋势将是确定性变量，将引发后续商品房需求下行（下图）。

2016~2020年棚改钱银化及投机需求使新增乡镇人口与商品房出售违背。不管从出世人口仍是新增乡镇人口来看，都不支撑2016~2020年商品房出售面积继续走升，这一违背的首要原因是棚改钱银化，2016~2017年房价上涨居民加杠杆，以及2020年疫情钱银信贷条件反常宽松，此三项一次性事情与投机需求的冲击。

从出世人口以及新增乡镇人口来看，当时商品房出售面积及房地产出资将较大或许坚持负添加（下图），成为我国经济增速连累。这也是对曩昔几年房地产消费出资透支的批改。

而当下房价与需求的下行或许没有完毕。

第五，方针迂回。

按理疫情导致居民开销下降，政府开销应该代替居民添加开销，才干有助于全体需求安稳，坚持经济安稳。一方面，我国经济处于结构转型期，政府缺少志愿进行强影响。我国经济当时最首要问题并不是保增速，而是转型到以“内循环”为主的制作强国，防止重走日本地产泡沫的老路。我国拟定经济添加目标首要为稳工作，2022年我国乡镇查询失业率5.5%以下，这是方针要点。7月我国乡镇查询失业率5.4%，乡镇新增工作人数129万人，高于5年同期，全体上因为2022年有600万~700万退休人员退出劳动力商场，使我国职位供应与工作压力有所缓解。

另一方面，因为土地出让金大幅下行，影响地方政府财政开销才能。2022年6月底，地方政府提早发完了3.65万亿元专项债，若按从前应当有满足资金支撑基建，但2022年地方政府土地出让收入下滑约32%，影响收入约3万亿~4万亿元，对基建出资构成了直接影响——7月基建出资累计同比增速7.4%，低于预期，上行乏力，跟2019年景象较挨近（下图）。

除财政方针不及预期外，钱银方针坚持不搞“洪流漫灌”。2010年以来，房地产基建是宽信誉载体，经过银行典当借款开释流动性，添加企业居民与政府杠杆率，来安稳经济添加。但2022年以来，继续的“房住不炒”预期，叠加开发商资金严重引发的“烂尾楼”危险和疫情影响工作，导致居民中长期借款志愿下降，社融-M2同比继续缩短，居民与企业对经济远景偏慎重，信誉扩张不及预期。利率下行周期下信贷扩张却继续低于预期，这在从前是没有的。

全体上来讲，2022年上半年国内经济面对外部俄乌抵触、美联储加息及内部疫情封控的突发影响，一起遭到经济结构转型下方针较为保存的中期影响，我国经济添加内外部环境产生短中期改变。

我国经济未来的或许亮点

虽然我国经济面对“需求缺乏、供应冲击”下行压力，但咱们仍然在寻觅打破。

在开销法下GDP增速由消费、出资和净出口“三驾马车”决议。我国依靠劳动力本钱优势，出口创汇，构成外汇占款与银行资本金，银行寻觅地产基建作为扩信誉抓手，构成GDP增速与工作，经过“出口创汇-地产基建”双循环形式推动了我国经济曩昔二十年快速开展，一起推动我国出口占国际货品出口比例的继续提高（下图）。跟着2018年中美交易冲突的扩展，旧有的双循环形式遭到应战，经济添加面对瓶颈，急需转型。

咱们对经济添加转型的一个预期是制作业。

我国出口占比上升的背面，是我国制作业在全球位置逐步上升的成果。作为全球类别最全的制作业强国，“我国制作”将代替欧洲日韩在全球竞赛中占有一席之地——2022年来我国交易顺差和欧盟交易逆差构成较大反差（下图）。制作业晋级将是我国脱节地产基建开展形式，完成“内循环”的重要抓手。

怎么看我国制作的结构变迁与竞赛优势呢？一个能够盯梢的目标便是我国不同职业出口交货值占总出口交货值比重及趋势，咱们做核算后如下表。从我国出口交货值占比来看，前十大职业出口交货值占全体出口交货值比重约81%，其间核算机通讯和其他电子设备制作业、电气机械及器件制作业就占了出口交货值的53%。

从趋势上来看，轿车制作业、化学原料及化学制品制作业2022年来出口占比上行比较显着。电气机械及器件制作业2018年来全体都在上行。受西方制裁影响，出口占比最大的核算机通讯和其他电子设备制作业出口占比有所下行（下图）。跟着全球碳中和与新动力需求推动，咱们看好轿车制作业、高端化学原料及化学制品、电气机械及器件出口占比的继续上升机会，一起核算机通讯和其他电子设备制作能否在西方技能封闭情况下完成自主打破，沿着价值链爬到最顶端，完成窘境回转，也是咱们继续重视的要点。

对我国经济添加转型别的一个预期是服务业，或许更精确地说是可选服务业（现代服务业）。

跟着我国经济开展，经济全要素生产率提高、居民收入提高，将有更多的时刻享用教育、医药医疗、旅行、游戏服务等。这是我国开展“内循环”经济、打造全球最大消费商场，完成经济继续开展绕不开的环节。

盯梢这些可选服务的需求并不简单，一个重要的目标便是人均收入的提高。2021年我国人均GDP1.3万美元，乡镇居民人均可支配收入约7352美元，同比增速约16%。当时我国与美国在人均收入方面仍然有非常大的距离，经济结构处于转型期又碰上疫情，短期难言收入与消费提高。但理论上我国有很多STEM（科学、技能、工程、数学）毕业生，以及工程师盈利，跟着传统地产基建工作部队的退出，咱们等待我国在脱节地产基建传统添加形式的一起，完成高端制作业的晋级，来完成收入的提高与消费添加。

(李海涛系长江商学院金融学教授、企业家学者项目副院长，林锡系长江商学院研讨助理)