[农银汇理基金管理有限公司]国泰君安：底部出现 但结构胜于全局

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2023年三季报财政剖析-盈余的边沿：底部呈现但结构胜于大局

类别：战略组织：国泰君安证券股份有限公司研究员：方奕/田开轩日期：2023-11-05

本陈述导读：

23Q3全A两非单季净利同比2.38%，单季增速由负转正，存货周转率持续上升。

周期板块负增起伏收窄，消费修正且可选节奏抢先必选，电子/医药成绩底部承认。

摘要：

2023Q3全A两非单季增速由负转正，ROE底部企稳，存货周转率持续修正，结构上双创板块仍有压力。23Q3全A两非净利润单季同比2.38%，前值-11.6%，23Q3累计同比-5.58%。营收累计同比3.76%，增速有所放缓。全A净利润累计同比-1.65%。拆解利润表看，2023年前三季度全A两非毛利率与费用率均环比微升，其间销售与管理费用同比增速回落，财政费用率根本相等，归母净利累计负增起伏收窄。盈余才能方面，ROE-TTM环比下滑0.06pct，固定资产与应收账款周转率构成首要连累，但存货周转接连改进趋势，净利率同比降幅收窄，毛利率同环比均上升，权益乘数全体坚持稳定。结构上，主板净利润增速由负转正，科创版和创业板负增起伏扩展，北证负增收窄。

风格维度：中证500底部上升，周期增加大幅转正。1）盈余增速：

23Q3中小盘成绩改进，大盘坚持稳健，沪深300单季增0.46%，中证500单季增6.69%，增速由负转正，中证1000负增起伏显着收敛。

风格上，23Q3各风格增加状况分解显着，周期板块完毕负增趋势大幅转正，单季同比14.4%，消费板块单季小幅负增，生长、金融负增幅扩展。2）杜邦拆解：大盘、小盘ROE环比修正，毛利率与存货周转率上升是首要驱动。周期ROE环比修正，主因权益乘数与净利率修正，生长盈余才能仍有压力，消费权益乘数与存货周转率有改进。

一级职业：库存周期拐点已现，周期板块成绩修正，可选消费高景气，电子成绩由负转正。1）盈余增速：周期板块成绩修正，大宗品价格上涨带动的毛利率的环比改进是主因。结构上，石化成绩由负转正，中游周期品负增起伏收敛，下流走运共用职业成绩高增加。消费板块持续修正，可选消费获益假日出行与促消费方针成绩坚持高增加，但毛利率环比有压力。必选消费温文修正，其间纺服与食品饮料净利润提高且毛利率改进，医药增加底部根本承认。科技板块内部分解，大都净利率承压。其间电子成绩大幅转正，传媒成绩坚持高位，电新增加仍在探底。大金融板块成绩有必定压力。2）杜邦拆解：库存周期拐点已现，结构上消费、资料与电子存货周转率均环比上升，结构上可选消费修正节奏抢先。具体来说，消费中的食饮/农牧与可选消费改进，周期中的钢铁/化工/有色首先修正，电子底部向上。此外，可选消费费用率从头扩张，费用投进正常化，食品饮料应收周转接连改进。电子ROE水平根本回到上轮周期低点，工业周期底部根本建立。

细分赛道：服务消费/配备/下流周期增速居前，顺周期品与消费电子改进起伏更大。1）盈余增速高：服务消费（影院/酒旅/电商/营销）增速居前，高端配备（帆海配备/商用车/汽零/电源设备）量价齐升，下流周期的电力/铁路公路/航空机场/装修装修同比高增。2）改进起伏大：周期（钢铁/化工/有色/造纸/航空/物流）、消费（服务消费/农牧/调味品/生物制品），以及消费电子中的光学光电/元件改进起伏大。

危险提示：数据计算口径与测算办法差错，历史数据指引性有限。