[易尚展示]豆粕市场猜想：南美天气升水越过高峰？

　　来历：中华粮网　　在9-10月干流玩家都等待一轮季节性逻辑的演绎——南美气候升水，三峰拉尼娜构成的接连三年南美产值不及预期引致的微弱反弹还记忆犹新。前期简直无雨的巴西马托格罗索让这一逻辑行至巅

来历：中华粮网

在9-10月干流玩家都等待一轮季节性逻辑的演绎——南美气候升水，三峰拉尼娜构成的接连三年南美产值不及预期引致的微弱反弹还记忆犹新。前期简直无雨的巴西马托格罗索让这一逻辑行至巅峰，豆粕01合约一度从10月中旬的3760元每吨邻近反弹至4160元每吨上方。

在此进程中美豆粕的逼仓成为油脂油料商场最高光的行情，但期货商场的博弈性特征一般让一致性的利多提早开释，也暗示真当气候进入要害成长时期，商场存在现已跳过顶峰的或许，M2401的破颈线也让这一预期有所加强。

商场回忆

跟着11月USDA将新季单产由49.6蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩，11月10日美豆01跌落至1338美分，并敏捷出清这一利空从头回到关于上星期巴西“高温无雨”的计价途径，美豆从低点反弹至周内高点1398.5美分，其中最耀眼的是美豆粕的逼空行情。

但11月17日晚间美豆改写本月以来的新低，暗示商场对巴西马州干旱的气候升水计价极有或许现已完毕，1398.5美分便是本轮美豆反弹的“人声鼎沸之处”。在此进程中，价差的体现也尤为显着，近端M01是弹性最大的，引致M1-5和1月油粕比的显着改变。

商场的首要矛盾整理及盯梢：

1、阿根廷的耕种迟平缓巴西马州的旱情发展，以及其对远期南美丰登预期的影响。

2、海外豆粕受阿根廷压榨开机偏低影响，构成的至2024年3月的缺口预期的变化。

3、国内基差显着走弱之后，到港和开机影响国内的油粕比定价。

4、中美关系平缓后，人民币增值对豆粕估值的压力。

01-南美气候升水：巴西北部区域难改干旱，但容错空间较大

数据来历：路孚特，中信建投期货

中西部的马托格罗索州耕种88.1%、南马托格罗索州耕种80%、戈亚斯州耕种53%，均慢于去年同期大约2-3周，这是商场最聚集的区域。耕种期的气候与最终产值的联络并不严密，且有从头栽培的时刻，但商场却常常把耕种期的气候作为要害的变量，并成果了曩昔几周显着的反弹行情：

强实践：11月8日-11月15日的一周，巴西除南部区域外，全国大部区域降雨很少，7天累计降雨量根本在15mm以下。除南里奥格兰德州外，其他区域均匀最高气温均高出前史均匀水平2-6℃，北部区域到达37摄氏度以上，作物遭到高温无雨的炙烤。除此以外，阿根廷受土壤过墒的影响，耕种进展偏慢。

预期的边沿改变：EC模型接连前一周预告的基调，未来一周（11月17日-11月24日），包含马托格罗索州在内的大都产区7天累计降雨量估计在65-100mm，较此前显着改进。

从11月底到下一年1月中旬是巴西大豆的要害成长时间，未来的气候仍旧重要。在中性的景象下，东部型厄尔尼诺大概率构成巴西北部区域的持续性降雨偏少，现在NOAA的模型预期旱情将在北部区域持续，而南美的南部降雨会增多。

数据来历：USDA，中信建投期货

从成果导向上看，阿根廷在充分降雨的正向鼓励下，产出有望环比添加2200万吨，此外巴西本年大豆耕种面积预期较上一年度添加2.3%这暗示2023/24年度巴西大豆存在相对富余的单产容错空间。若按此作为长时间方向买卖，气候升水的高点是进场的机遇。

02-南美新高的榨利是海外豆粕缺口的缩影

数据来历：路孚特，中信建投期货

美豆粕的逼仓首要经过：榨利改进——本国压榨预期添加，出口收紧——美豆上行&出口升贴水上涨来向我国的大豆商场开释影响，但近期南美榨利上行并未推升出口CNF报价，暗示巴西大豆库存相对富余。

此外咱们曾指出，新季南美大豆上市前，阿根廷削减约350万吨，巴西添加约80万吨。南美全体削减约270万吨豆粕供给。美豆成为暂时的全球豆粕仅有供给源。美豆粕的强势被受生物柴油补助项跌落引致的美豆油下行趋势所稳固。换句话说，后续美豆粕的强势持续需求美豆油持续向下破位的献身，但这个概率是存在的。预期本轮未来美豆的上行边沿估计在1440（2023年7月美豆优良率跌至50的心情高点），这个价格现已能够容许巴西产值有向下调整。

03-我国的豆粕供给或居全球首位

数据来历：上海钢联，中信建投期货

尽管10月的大豆进口量只是516万吨，但10月从海外装出驶向我国的大豆或到达1250万吨，暗示11月的大豆到港量或到达1100万吨，且咱们估计12月大豆到港900万吨以上，1月我国进口缺口不显着。此外，月度更新的我国饲料数据也佐证饲料消费接连2个月环比下行。

据Mysteel农产品对全国首要油厂的查询状况显现，第46周（11月11日至11月17日）111家油厂大豆实践压榨量为165.66万吨，开机率为56%：较预估高2.1万吨。但估计第47周（11月18日至11月24日）国内油厂开机率大幅上调，油厂大豆压榨量估计189.69万吨，开机率为64%。一旦完成，本周末的豆粕库存或创年内新高至85万吨左右。

上星期国内滨海现货基差均价较前一周持续下调，上星期均价约为70-130元/吨，若超量压榨实现叠加需求缺位，油厂的胀库危险正被调高，暗示油粕比多头的窗口或现已到来。单边上，需求警觉美豆加快回吐南美气候升水的危险。