上一年美国零售商由于疫后供应途径受阻呈现了过度补库，本年现已开端呈现反向。这个问题在我国也或许呈现，与美国在途径环节压库存不同的是，我国的库存压力更多体现在生
上一年美国零售商由于疫后供应途径受阻呈现了过度补库，本年现已开端呈现反向。
这个问题在我国也或许呈现，与美国在途径环节压库存不同的是，我国的库存压力更多体现在出产环节。处于全球供应链之中的我国出产商，假如被之前层层扩展的外部需求信号所误导，加快扩展产能，有或许呈现库存过高、产能过剩的成果。
从总量看，本年上半年我国工业企业的产制品库存同比和PPI同比之间的距离继续拉大，被迫补库的特征显着。下半年跟着我国经济继续复苏，内需相关职业的库存水平估计将连续去化。但外需相关职业估计会有一些库存压力，首要会集在几类职业上。
分类来看，消费和配备制作的库销比超过了疫情前而且继续走高，这部分对应了海外消费透支后的需求下滑和国内消费在疫情期间的短期丢失。
轿车和原材料制作的库销比尚有向上空间，前期芯片和上游原材料缺少导致的中下流制作产制品库存回补较慢，国内消费和出资需求也在继续改进。
采选类的库销比仍在下行，标明大宗产品尤其是动力品的供需对立依然杰出。供应缺乏和功率下降依然是当时国际的首要对立，曩昔一年在大宗产品上的体现尤为显着，尽管需求走弱会带来价格快速回落，但长时间产能弹性的下降让供求对立在未来会再次呈现。
详细到职业层面，纺织(皮革制鞋、纺织服装、纺织)、家居(木材加工、家具制作)、配备(仪器仪表、金属制品、专用设备)、橡胶塑料等面对比较大的库存压力。这些职业的出口依赖度也较高，高库存或许和海外长鞭效应的反向有关。
部分消费品的出口依赖度较高，在这次外需阑珊中的库存压力或许较大。这一轮美国企业部分的补库周期根本告终，库存拐点现已降临，零售商开端降价去库，非必需耐消品(家具、家电、电子产品、电脑及电脑外围设备)和快消品(纺织、服装)的新订单或许呈现显着下滑。
其间消费电子是这一次“海外长鞭效应反向、我国库存压力上升”的典型代表。疫情既透支了需求，又打乱了交给次序，引发厂商过度囤货和重复下单，从而在两层意义上加重了产业链的动摇。据报道，三星供应链近期连续收到告诉，原定暂停收购至7月底的时程延后到至少8月底，部分零部件年末前都不会再收购，这意味着面板显示器、存储芯片、PCB、电源等上游厂商将面对着订单的极大减少。
从上市公司的存货周转率来看，近两个季度显着低于疫情前水平的职业，除了(1)受缺芯和疫情影响、周转减速的职业(如轿车整车和零配件)和(2)下流需求好、企业自动补库的职业(如锂电池、配电设备、安防设备、航天配备、生物制品)以外，消费电子、纺织化学制品等职业也呈现了存货周转率的下降，对应了外需由强转弱带来的库存过度累积问题。
配备归于本钱品，尽管也会遭到需求的影响，但能耗本钱优势又部分削弱了需求下滑的冲击。一方面，美国企业部分的赢利和本钱开支增速开端放缓，不免对机械配备(仪器仪表、专用设备)的需求带来负面影响；跟着全球航运供应链功率回到正常水平，集装箱(金属制品子职业)的总需求也会回归合理。另一方面，在石油系统切割的布景下，我国动力价格相对欧洲和日韩有必定优势，高耗能的本钱品出口具有本钱优势和比例提高的空间。(详见《国际进入两个石油系统》)
总结来看，下半年海外经济阑珊和需求由强转弱的布景下，出口依赖度高且途径环节长鞭效应较强的产品将面对较高的库存压力。其间包含了消费品类的电子产品、纺织、家居及其零配件、原材料(例如显示器、染料、木材、塑料橡胶)，以及集装箱和部分机械设备。
供求对立和供应链功率下降或许是动乱国际里的继续问题，即便短期需求下降导致库存过高，也不会对制作业形成继续的困难。在本钱上升和功率下降的年代对立下，制作业的本钱优势和供应链的功率优势依然是中心竞争力。
危险提示：疫情再次呈现反弹；美国通胀超预期；中美关系改变超预期。
（天风证券）
