摘要
中心观念
大业股份（603278.SH）是国内抢先的胎圈钢丝、钢帘线制造商，职业竞赛力较强。转债方面，发行规划较小（5亿元），债项评级为AA级，条款一般，债底维护尚可，但平价较低，申购安全垫一般。定价方面，大业转债正股当时价格为10.36元，对应平价82.48元，参阅杭电、旭升等类似个券并结合正股基本面判别，咱们以为给予其21%的平价溢价率，对应价格在100元左右。归纳上述剖析，咱们践行一级商场慎重参加。
正股基本面：职业景气量一般，但公司竞赛优势尚在，全体看较为稳健
大业股份是国内抢先的胎圈钢丝、钢帘线制造商，产品首要应用于乘用车、载重、工程以及航空等各种轮胎制品，职业竞赛力较强。19Q1，其主营事务结构为橡胶零部件（占营收比重59%）、钢帘线（27%）和胶管钢丝（12%）。近年来，职业竞赛剧烈，公司毛利率从16Q4的23%降至19Q1的16%。但其基本面依然坚持稳健：1、公司在职业界市值最大，龙头位置显着；2、轮胎职业景气量一般，但公司仍能坚持较高的营收增加，标明其出售管理能力较强；3、轮胎子午化率继续前进是大势所趋，公司具有技术优势。此外，未来职业集中度还将前进。全体看，职业一般，但公司运营仍较稳健。
正股催化剂不多，但估值偏低，与生长性匹配度不高，存在必定安全边沿
正股股价10.36元，PE（TTM）为14.1x，PB（LYR）为1.9x，处于前史低位。Wind一同预期其未来3年净利润均匀增速为15%，相应PEG为1.03，考虑到职业回暖及集中度前进等要素，生长性或许更好。因而，咱们以为公司正股现在价位与生长性匹配度不强，或许存在必定的安全边沿。概念上的催化剂不多，首要集中于公司事情与成绩：1、大股东兼实控人继续回购股份，显示决心；2、轮胎钢丝职业中长期商场空间较大，尤其是新式子午胎，公司具有技术优势；3、该股为次新股，流通盘较小，组织持股占比高，股价弹性相对更大。全体看，正股最大优势仍在于安全边沿。
持股结构涣散，质押份额较高，践行慎重看待
公司股权结构较为涣散，前十大股东持股占比合计17%，但质押份额较高（占当时总股本的42.12%、流通股的90%以上）；最近一期解禁方案是2020年11月，结合当时股市正处于大幅回调过程中，如此高的质押份额或许存在必定危险。运营方面，危险点在于：1、原材料盘条价格上涨显着，本钱增幅大于价格涨幅，毛利率下降；2、公司产能挨近满产，后续出资较大，本钱开销压力不小；3、公司短期有息负债占比逐年前进，债款结构有待优化。全体看公司运营危险一般，但质押危险不容忽视，践行慎重看待。
条款剖析：条款尚可，债底维护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄
大业转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，到期换回价为110元（含最终一期年度利息），期限为5年，面值对应的YTM为2.60%；债项/主体评级为AA/AA-（东方金诚），以上清所6年期AA中短期收据到期收益率5.41%（2019/5/6）作为贴现率预算，债底价值为87.51元，债底维护性尚可。下修条款为[10/20，90%]，有条件换回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。归纳看，该券债底维护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄，践行慎重重视。
上市定位与申购价值剖析
大业正股当时股价为10.36元，对应平价为82.48元，可参阅邻近规划、相同评级的杭电（平价82.17元，平价溢价率20.8%）、旭升（81.55，25.98%）等。咱们的判别是：1、该券申购安全垫较薄，存在必定破发危险；2、该券规划偏小、评级不高，或许有流动性危险；3、受汽车职业全体景气影响，中长期装备价值一般，上市定位或许不高。因而，咱们估计其上市首日平价溢价率在21%邻近，对应价格在100元左右，践行一级商场慎重参加。
危险提示：质押份额较高，原材料提价，现金流有必定压力。
正股重要信息
附表
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