【报告导读】
1. 宏观：供过于求加剧，需要支持终端消费——2023年11月PMI分析
2. 策略：2023年12月投资组合报告：积极布局“跨年行情”
银河观点
宏观：供过于求加剧，需要支持终端消费——2023年11月PMI分析
高明丨宏观经济分析师
S0130522120001
一、核心观点
事件：国家统计局11月30日发布数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，连续两个月下降。
分析：
10月和11月制造业PMI连续回落，PPI回落，CPI连续两月回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。可以看到，PMI生产指数扩张但新订单指数收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号（红色标识）。
1.供给指数扩张但新订单指数收缩。11月制造业生产指数为50.7%（前值50.9%），新订单指数下降至49.3%（前值49.5%）。
2.出口订单、进口指数双双下滑。新出口订单下降至49.4%（前值49.5%），进口指数下降至47.3%（前值47.5%），分别反映外需承压、内需不足。不过美国利率已经开始回落，海外流动性好转后中国出口可能会见底回升。
3.制造业出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。11月出厂价指数回升至48.2%（前值47.7%），仍然低于荣枯线；原材料购进价指数则继续回落至50.7%（前值52.6%），保持扩张区间但连续两个月下滑且接近荣枯线。
4.采购量、原材料库存和产成品库存指数都出现下降，反映需求回落。11月采购量指数、原材料库存和产成品库存分别降至49.6%、48%和48.2%（前值49.8%、48.2%和48.5%），全线下降。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。11月CRB指数同比回落，以此预测11月PPI可能进一步下降至-3.0%左右。
5.中型企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数有所好转。11月大型企业指数虽然维持在50以上但有所下降。中、小型企业指数分别为48.8%和47.8%（前值分别为48.7%、47.9%）；制造业从业人员保持在48%左右。
6.服务业回落到荣枯线下，投入价格和销售价格都在收缩。11月服务业PMI下降至49.3%（前值50.1%），跌下荣枯线。新订单和业务活动预期指数上升至46.9%和59.3%（前值46.2%和57.5%）。但投入价格和销售价格均下降至49.2%和47.7%（前值为49.7%和48.3%）。
7.建筑业PMI上升，但新订单下降。11月建筑业PMI上升至55%（前值53.5%），但新订单指数为48.6%（前值49.2%），再次下降。
总而言之，11月PMI数据主要反映了供过于求的状况有所加剧，这主要体现在制造业PMI之中生产指数继续扩张但新订单持续收缩、出厂价指数收缩但购进价指数扩张。服务业也存在这种供过于求的情况，体现为服务业PMI下降至荣枯线之下、投入价格和销售价格都在收缩。供过于求不利于价格指数回归正常水平，更不利于企业盈利的修复，特别需要政策的支持，我们看到三季度以来房地产政策、财政政策等已经开始出台，下一步居民的终端消费应该成为支持的重点。
二、风险提示
1.政策时滞的风险。
2.PPI持续为负的风险。
策略：2023年12月投资组合报告：积极布局“跨年行情”
蔡芳媛丨策略分析师
S0130517110001
一、核心观点
2023年11月A股低位震荡。截至 11月28日，本月上证指数上涨0.66%，深证成指下跌0.31%，创业板指下跌1.51%。板块方面传媒、煤炭、汽车表现较好，月涨跌幅分别为7.49%、6.24%、5.64%。本月北向资金净流出52.12亿元，投资者情绪正在修复中。
多方面利好带来“跨年行情”。大盘呈现低位震荡的拉锯战，而个股层面却表现的异彩纷呈。多项指标均给“跨年行情”带来正面利好，如当前的估值、流动性和基本面等。通过发布的多项经济数据综合来看，经济积极因素正不断增多。重点关注即将在年底12月召开的中央经济工作会议，对于明年经济增长的预热，预计对于“经济发展”的论调会更加积极。汇率方面，美联储加息斜率放缓，美元见顶，人民币汇率回升，有利于提振市场信心。伴随国内经济方面的积极因素不断增多，叠加中央经济工作会议提振投资者信心，市场预期有望改善，市场风险偏好得到修复。
积极因素不断积累，看好12月的行情。随着基本面回暖+中央经济工作会议的预期利好等积极因素不断积累，A股市场有望缓慢回暖。就目前的市场行情来看，“跨年行情”和“春季行情”在缓慢的回暖过程中有望形成一个对接的行情，看好A股“跨年行情”。我们认为具体支撑来自几个方面：1）国内宏观政策预期向好，市场对国内中长期的担忧边际减缓，建议关注中央经济工作会议的政策预期；2）人民币汇率的回升有利于提振投资者信心；3）资金方面，货币政策延续宽松+财政政策有望进一步加码，保持资金面的稳定。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。受益于政策利好预期+经济修复利好的板块是12月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。12月我们建议战略性布局消费、科技、券商、煤炭等板块里的价值股。
2023年12月十大月度金股（不分先后）
德邦科技：高端电子封装行业翘楚，目前已经完成智能终端、新能源、集成电路领域布局，形成了0-3级封装工艺的全产品体系。公司不断实现“从0到1”的新品突破,随着公司产品结构调整，高附加值的产品陆续验证通过及放量，公司不仅将开启第二成长曲线，毛利率和净利率也将维稳。
中国移动：数字经济需求叠加数字要素等政策利好，提速降费政策边际减弱迎来量价齐升，运营商行业景气度有望提升。龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。
华纬科技：核心客户比亚迪、吉利等2024年销量有望继续维持高于行业整体的增速；新能源车稳定杆产能持续释放，带动业绩稳健提升。
嘉和美康：电子病历龙头加码AI，拟投入1亿资金参与北京安德医智科技有限公司破产重整。主营业务下游景气度预期提升，财务指标逐季改善，高研发投入维持技术先进性。未来医AI的核心标的。
邦彦技术：1）信息安全业务23Q2开始招标并小批量，24年大批量，3年复合增速68%。国安形势严峻，信息加解密军队需求急迫，公司该业务24年放量，或超预期。2）预计公司2023至2025归母净利三年复合增速50%。目前股价低于股权激励价格，空间巨大。
中信证券：高层定调背景下，资本市场利好政策持续落地，公司资本实力雄厚，经营风格稳健，作为行业龙头有望持续受益。
迎驾贡酒：12月各家酒企明年任务目标相对明确，板块行情逐步打入明年增长预期。考虑今年渠道承压，当前时点尚未看到行业需求明显改善，我们预期明年行业整体增长基调相对平缓，因此12月继续推荐有个股α的标的。
迪安诊断：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。
宝丰能源：煤炭自给能力不断提升，化工项目陆续投产；积极推进内蒙项目建设，持续巩固烯烃龙头地位。
山西焦煤：焦产业链弹性可期，补库需求+宏观预期增强支撑岁末焦煤景气度维持高位。
二、风险提示
1）海外加息超预期风险；2）国内政策落地不及预期风险；3）市场情绪不稳定风险；4）地缘政治风险。
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本文摘自：中国银河证券2023年12月1日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231201》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
行业评级体系
未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
公司评级体系
未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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