[中国基金]基金市盈率中位数怎么计算(市盈率中位数如何计算)

文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

中心观念

近期A股商场行情呈现极点分解，从头引发商场关于基金重仓股的重视。经过对商场进行多维度的估值调查，咱们的首要定论如下：（1）基金重仓股的估值水平自春节后以来快速下降，但仍然较高，前100名基金重仓股的市盈率中位数为48.6，处于78%的前史分位数水平。基金重仓股的相对估值根本回落至合理区间，前100名基金重仓股相对A股市盈率中位数比值为1.43，处于93%的前史分位数水平（到7月9日）。（2）现在商场全体估值不算高，悉数A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍，坐落2000年以来26%的前史分位数水平，商场仍存在较多的出资时机。（3）估值分解反映出背面的经济结构改变，咱们以为估值收敛或许现已阶段性告一段落，未来估值分解的中枢方位会比曾经举高，不必定回到曾经水平。

重仓股相对估值根本回落至合理区间

基金重仓股的估值水平自春节后以来快速下降，但仍然较高。到2021年7月9日，前100名基金重仓股的市盈率中位数和市净率中位数别离为48.6和9.2，处于2010年至今的78%和92%前史分位点处。前200名、前300名、前400名重仓股的市盈率中位数别离为48.7倍、45.7倍、44.3倍，别离处在78%、77%、75%的前史分位数，估值遍及偏高。基金重仓股的估值水平自春节后以来快速下降，原因首要在PE（TTM）的分母计算上，因为重仓股的盈余才能较强，2021年Q1的盈余替代了2020年Q1因疫情冲击形成的极点值，盈余修正带动估值显着下行。

相对估值方面，基金重仓股相对估值已回落至合理区间。到2021年7月9日，前100名基金重仓股的相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷悉数A股估值中位数)别离为1.43和3.28，别离坐落93%和95%的前史分位点。前200名、前300名、前400名重仓股的相对市盈率中位数别离为1.44、1.35、1.31，别离处在95%、96%、96%的前史分位数。当时前100名基金重仓股的相对市盈率已回落至1.3-1.5倍的合理区间。咱们以为估值分解的中枢水平恰当举高或许成为新的常态，运营状况杰出、商场远景宽广的优质公司应当取得必定的估值溢价。在新的开展格式及工业趋势下，基金重仓股的相对市盈率很难再回到曾经的渠道邻近。

三重要素一起影响重仓股相对估值回归

在本年2月份商场呈现极点分解行情时，咱们以为基金重仓股的相对估值有或许率先回调。一般重仓股相对估值的调整有三种或许，一种是基金重仓股大幅调整回吐前期涨幅。一种或许是A股行情产生分散，还有一种便是基金的调仓换股。过后来看，2月底至3月初以“茅指数”代表的大幅调整对应榜首种原因。而3月以来中证1000大幅跑赢沪深300对应第二种原因。关于第三种原因，基金的调仓换股因为发表频率较低难以盯梢调查，假如用外资持仓改变估测基金调仓行为，能够发现第三种原因或许也在进行中。在上述三重要素一起效果下，基金重仓股相对估值根本回落至合理区间。

假如用外资持仓改变估测基金调仓行为，能够发现6月份外资关于电气设备、电子和化工等职业进行了加仓，别离添加1.49、0.94和0.36个百分点；关于食品饮料、银行和家用电器等职业进行了减仓，别离削减1.36、0.46和0.45个百分点。咱们以为公募基金的持仓或许呈现相似调整，详细数据将在7月底公募基金二季报连续发表中揭晓。

A股全体估值水平不高

从A股全体估值来看，到2021年7月9日，悉数A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍（除掉负值，下同），坐落自2000年以来26%的前史分位点，A股全体估值水平不高，显着低于前史中枢水平。从A股估值分解状况来看，A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.2倍，处于2000年至今前史分位数81%方位，估值分解程度自5月中旬以来持续上升，仍处于较高的前史分位数水平。

创业板估值分解程度大幅提高

本年3月以来A股呈现显着的结构化行情，以创业板指为代表的生长股大幅跑赢以上证50为代表的价值股。到2021年7月9日，创业板市盈率（TTM）中位数为47.5倍，当时估值水平处于自2010年以来的35%前史分位数邻近。从创业板估值分解状况来看，创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值达到了2.5，处于自2010年以来的80%前史分位数方位。较3月中旬的2.3倍显着分解加重。从创业板相对悉数A股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数）为1.40，处于前史分位数76%方位。自3月中旬以来亦有显着提高。

总的来看，咱们以为基金重仓股相对估值的回落已根本告一段落。除非外部环境产生巨大改变，不然估值分解或许便是一个常态，未来估值分解中枢会比曾经更高。在没有呈现极点估值分解的状况下，单纯由估值高点或低点引起的只或许是买卖性时机，对应时刻短的修正或调整，而很难有趋势性时机。在新的开展格式及工业趋势下，运营杰出、远景宽广的优质公司能够取得必定的估值溢价，不该过度依赖于估值“均值回归”的逻辑，而应当掌握趋势性的大时机。

危险提示：微观经济不及预期、海外商场大幅动摇、前史经历不代表未来。

燕翔SAC执业证书编码：S0980516080002

许茹纯SAC执业证书编码：S0980520080007

朱成成SAC执业证书编码：S0980520080010

联系人金晗

本文转载自国信证券2021年7月15日的研讨报告《国信证券-战略快评-一页问答：基金重仓股估值现状-210715》

国信战略团队成员介绍：

燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研讨范畴：大势研判

许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研讨范畴：盈余猜测、职业比较

朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研讨范畴：商场流动性、组织行为

金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研讨范畴：主题策划、估值剖析

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