1/12/2018TomSlater:isittimetosellScottishMortgageTrust?
国际各地的出资者都学会攀爬“忧虑之墙”，因而苏格兰典当借款信任基金(SMT)的联席司理汤姆·斯莱特(TomSlater)昨日在伦敦市的一次讲演中开门见山地提出了一个问题，他知道他的许多股东都会问自己十年后，出资信任的资金翻了两番。afteradecadeinwhichtheinvestmenttrusthasquadrupledtheirmoney.
我应该出售苏格兰典当借款吗？
在倾听亚马逊创始人兼公司西雅图总部首席执行官杰夫·贝索斯(JeffBezos)的说话时，我留意到他没有估测利率上升对美国顾客的影响，也没有估测英国退欧或许对亚马逊在英国的出售发生什么影响。他首要声称自己大部分时刻都生活在未来：“一个美好的当地！”
贝佐斯指出，假如呈现严峻问题，他只关怀亚马逊的直接运营实际。不然，他的重点是下一个大机遇。
“FANG”ts说这是一个“十分无用的术语”，在彻底不同的事务之间制作过错的等价物。
他回忆起苏格兰典当借款在本世纪初怎么被称为“金砖四国”基金，由于其时它在巴西、俄罗斯、印度和我国等首要新式商场进行了很多出资。但是，我国令人难以置信的增加，在金砖国家标签的前15年增加了相当于其他三个国家2.5倍的新经济体，提醒了它是一个多么有缺点的概念
“从来没有金砖四国，也没有FANG，”
FANG股票和苏格兰典当借款前10名中的其他公司的仅有共同点是它们的“惊人增加”。
这是否使它们变得贵重？他以为，当你考虑到其前10只股票曩昔五年惊人的342%的均匀增加率是由248.6%的出售额增加支撑时，现实并非如此。相比之下，富时全球指数5年均匀82%的报答率得到了更为微乎其微的17%的出售额增加的支撑，这使得该指数看起来被高估
腾讯与Facebook(FB.O)的年收入分别为320亿美元和360亿美元，但Facebook依托广告，均匀每年从每个用户那里赚取30美元。
腾讯有一种不同的商业模式：它从广告中每名用户只赚2美元，但向客户收取越来越多的服务，无论是玩游戏仍是叫车。
在阅历了2016年的暴降之后，该股在上一年复苏，并在五年内上涨了355%。通过为新一代医学发现公司供给“挑剔”，Illumina敞开了一个新时代，患者可以等待依据他们的基因组成量身定制的医治办法。因而，基因筛查将变得习以为常，这对Illumina的加快出售增加来说是个好征兆。
ScottishMortgage在曩昔五年中出资了71家新公司，这超出了您对70只股票的低周转率出资组合的幻想。斯莱特解说说，他和安德森不需要一个“大漏斗”的主意，而是不断地从头测验他们的出资，看看他们是否可以在五年内完成五倍的增加。他说，十分好的企业——例如丹麦生物技术Novozymes(NZYMB.CO)或美国客户关系办理软件供给商Salesforce(CRM.N)——已被出售，由于它们不再供给他们所寻求的极点优势。
上一年的学术研讨来展现在1926年至2015年间美国股市发明的32万亿美元净财富中，只要86只股票发明了一半。
在新的一年，出资者在为寻觅出资价值凹地而苦恼。
一些出资者因而转而从结构更为杂乱的财物典当型债券中寻觅可出资标的，这类债券在2020年春季的商场惊惧中受到了严峻的冲击，且尔后的反弹落后于其他财物类别。
财物典当型债券反弹落后
在2020年3、4月新冠肺炎病毒疫情忽然袭来令商场动乱时，由商业地产和企业借款支撑的债券与其他财物相同遭到重击，随后跌落导致的保证金追加又进一步引发了强制性兜售，使其持续大跌。而在之后的大范围商场反弹中，其复苏却落后于其他财物。
这背面的原因也不难理解——这类债券的买家根底并不安稳。现实上，正是由于这点，其收益率一般高于相同评级的企业债。
依据美银证券和洲际买卖所数据服务公司（ICE）的数据，从2020年5月到年末期间，BB级的典当借款债券（CLO）的息差已收紧约3.5个百分点，相当于比2020年早些时候缩短了64%，而同期，废物债的息差则缩短了92%。
但相同由于这个特色，在商场动乱期间，当出资者感到恐惧时，资金就会敏捷流出这类债券，而当商场心情好转时，资金回笼的速度也会较慢。许多买家在购买时运用了杠杆也是这类债券复苏慢于其他财物的原因之一。
此外，此前的兜售对许多购买这些债券的公司的财政造成了严峻破坏，令其即便想从头购入这类债券也有心无力。
“很多人彼时的杠杆买卖状况杰出，正在测验其在正常阑珊状况下的走势，然后国际就忽然土崩瓦解了。”美国证券的证券化产品研讨主管弗拉纳根（ChrisFlanagan）称。
部分出资司理已开端从头布局
但现在，跟着新冠疫苗的研制以及未来被广泛分发的或许，以及许多其他财物类别的价格已回升到超出商场此前预期的水平，基金司理们以为，财物典当债券或许在2021年供给有招引力的报答。
当然，他们也意识到背面清楚明了的危险。这些债券的评级低于出资等级，并或许与酒店、商场零售商和航空公司等易受疫情影响的房产和企业有关。
即便如此，CIFC财物办理公司（CIFCAssetManagement）的出资组合司理黄（JayHuang）表明，典当借款债券相对较低的价格意味着这些债券可以供给“可给予出资者相似收益率的其他财物类别无法供给的维护”。
CLO的产品司理们购入很多企业借款，然后将其切分，再打包成信誉评级从最安全的AAA级到危险较大的B级不等的债券产品。一些像黄这样的出资者现在正在买入评级较低的CLO产品，由于其可以供给更高的收益率，但相应地，假如企业违约率随后呈现上升，这些出资者也将首战之地地承当丢失。
以2020年12月下旬的收益率来看，这类CLO产品的收益率与基准伦敦银行同业拆借利率（Libor）的息差为8.8～13个百分点。而依据美银证券和ICE的数据，这一息差远远超越相同评级的传统企业债2.9～4.1个百分点的息差。
房地产典当借款支撑的债券也招引了逢低买盘。
2020年11月时，军旅本钱办理公司（BrigadeCapitalManagement）抢购了俄勒冈州波特兰市两家豪华酒店所有者依据2.4亿美元的房产典当借款所发行的债券。这些债券的买卖价格仅约为65美分，反映了商场对疫情和政治动乱给波特兰市旅游业带来的影响的忧虑。
这一买卖价格意味着“再也没有人会去波特兰住这些高端酒店了，”操盘了上述买卖的军旅本钱办理公司结构金融团队的联席主管罗斯（DylanRoss）称，这样的“末日情形”不太或许成真，且短期内，典当借款组织将给予相似豪华酒店所有者这样的业主必定债款忍受期，令其得以渡过难关。
罗斯并泄漏，其团队在2020年春季时还曾以约60美分的价格购买过以田纳西州纳什维尔一家酒店的典当借款支撑的相似债款。依据ICE的数据，该债券到2020年12月的买卖价格上涨至88美分左右。
有相似出资方案的还有希尔登本钱办理公司（HildeneCapitalManagement）。其在2020年5月推出了一只基金，专门用于购买评级较低的CLO债券。一位与该公司了解的人士泄漏，该基金到2020年末的报答率约为26%。
再比方，JanusHendersonInvestors的美国证券化产品主管克施纳（JohnKerschner）也已将该公司多部分收益基金中商业典当借款支撑债券的持有份额从3%左右增至9%。此外，他还一直在购入多户住所、工业企业办公楼、生物医药企业办公楼等财物支撑的出资级债券。
“关于像咱们这样的基金来说，这（现在的时刻点）是一个在咱们看来布局廉价债券的抱负机遇。”他称。
