[汇添富现金宝]建立波动率指数对市场交易的指示意义

一、动摇率指数的前史

1.芝加哥期权生意所VIX指数（CBOE VIX）

1987年全球股灾，美国S&P100指数单日跌幅达20.47%，促进纽约证券生意所树立熔断机制，且由此引发实业界和学术界对动摇率危险衡量和办理的考虑。尔后，为了给短期商场动摇供给规范，促进当时与前史的动摇率信息的比对，1993年芝加哥期权生意所发布了全球第一个动摇率指数（CBOE VIX）。

动摇率指数的概念由杜克大学教授Robert Whaley提出。1993年4月13日，CBOE依据BS模型结合其他研讨成果，选取近月和次近月标普100指数合约中8个平价期权的价格编制核算得到VIX指数；2001年推出以NASDAQ100指数作为目标的动摇性目标（VXN）；跟着上市公司数量的添加，为使指数对出资者反响的衡量更为有用，2003年，CBOE将标的S&P100改为标普500，核算得VXO指数；2004年3月24日，首个动摇性期货（VIX Futures）由CBOE正式推出，同年推出以3个月期的S&P500指数已完成方差为标的的期货（Variance Futures）；2006年2月24日，VIX指数期权生意正式发动；2011年3月15日和当年6月16日，VIX期货单日生意量别离达100和200万手；2018年2月，VIX期权单日生意量达434万手，VIX期货单日生意量达146万手。

1990年至2017年间，VIX指数的均匀收盘值为19.37，动摇规模由9.14至80.86，2018年2月5日阅历了20.01的最大单日增幅。VIX的最大功用是用于衡量商场危险水平，被称为“惊惧心情目标”。但对商场动摇的忧虑增大时，指数上升。当指数大于30时意味着商场较为动乱，小于20时则预示商场的动摇压力较小。

2008年-2018年VIX指数走势（数据来历：万得资讯）

2008年-2018年标普500(S&P500)指数走势（数据来历：万得资讯）

2.其他国家或区域的动摇率指数

在CBOE推出VIX指数之后，2005年亚太区域生意所接连发动动摇率的编制及发布作业。现在全球首要的动摇率指数如下表所示：

（数据来历：万得资讯）

二、动摇率指数的基本特征及核算

1.动摇率指数的性质及特征

动摇率指数表明晰出资者对股票商场预期的反响：指数跟着出资者对未来股价动摇率预期的增高而增大。因而，动摇率和股票收益率往往呈负相关联系，动摇率指数上升，则股票收益率下降。因为动摇率本质上反映了出资者乐意对冲危险的本钱，本钱增大时，波指增大。当商场呈现很多兜售以躲避危险的状况时，股市下行，反之亦然。

其次，动摇率的改动比较股票有更大的改变起伏，如股票跌落3%，则VIX增幅或许超越15%，且动摇率指数阅历平等程度的上升和下降对股票收益率的影响程度不同，具有非对称性。一般以为，动摇率指数上升时，股票收益率下降程度大于平等动摇率下降时股票收益率上升的程度。从行为金融学理论视点解读，此为出资者危险讨厌的体现。再者，VIX指数具有阈值性。即当出资者惊惧程度到达必定水平常，其出资战略会因而作出改动。

从实践上看，VIX大幅上升期间，白马蓝筹类股票将有杰出体现，而惊惧指数大幅下降的进程中，中小创类股票具有较高收益。即意味着指数上升时，为抢先商场应抛弃中小创，而商场较为稳守时可挑选介入主题类板块。

2.编制及核算

1)VIX（VXO）指数2003年前的编制办法

1993年至2003年间发布的波指依据S&P100期权，由8个最近一期与下一期且最接近平价的期权序列隐含动摇率构成。在8个期权系列中，别离有4个买权和4个卖权，按到期月分为近月与次近月序列，履行价格挑选最接近平价的两个序列，别离高于和低于现货的履行价。若某标的现货价格刚好等于对应平价序列的履行价时，则选取平价和略低于现货履行价格的两个序列。

2003年后，指数编制办法变革，旧法编制的VIX指数更名为VXO指数，仍继续发布。

2)VIX指数2003年后的编制办法

因为选用BS公式求解需依托诸多与实践不完全相符的假定，且BS隐含动摇率包括的信息研讨会集在平价期权上，而疏忽了实值和虚值期权所包括的信息。为防止由此带来的差错，CBOE对指数编制进行改进，选用无模型法核算，依托商场上可寻的期权生意数据来核算预期动摇率，削减因模型原因导致估量功率下降。

此外，跟着期权生意量的扩展，平价期权难以包括有用的信息，因而需归入更多的合约作为参阅。为使其更靠近实践，此次改变扩展了样本期权的规模，归入了除平值期权外的其他期权合约，且挑选包括更多股票的S&P500作为参阅指数用于反映商场全体状况。

改动后的详细核算进程如下：

i. 核算某月的动摇率：

T：到期剩下时刻（以分钟为单位）；

F：以期权履行价格和生意价格为根底核算而得的远期价格，核算公式如上；

c/p：看涨/看跌期权合约生意均价；

R：年无危险利率；

K0：与F最接近且比其小的履行价格；

Ki：与K0比较第i个虚值期权的履行价格。当Ki>K0=时，选入该履行价的看涨期权，反之选入该履行价的看跌期权。

K0：表明两个期权履行价格的差异，以第i个选入的期权的两个相邻期权履行价之差的1/2表明。

Q(Ki)：表明每个履行价格为Ki的期权合约生意价格的均值。

ii. 核算VIX指数：

/：近月/次近月合约间隔到期的剩下分钟数；

一年的分钟数，为525600；

一个月的分钟数，为43200；

3)国际其他区域及我国波指（iVX）的核算：

全球各地接连推出的大多数VIX指数编制原理与CBOE的VIX指数算法共同，首要分为自主/联合开发或请求CBOE授权两类。前者首要为欧洲、日本及韩国等兴旺商场选用。其间欧洲STOXX50动摇率指数由高盛与德意志生意所联合开发；韩国KOSPI200由韩国学者编制，运用均匀生意价格；日本Nikkei225动摇指数由Nikkei与Nomura联合开发。由CBOE授权发布的有我国台湾、我国香港、印度、澳大利亚和加拿大，其核算办法完全共同，意图是构建规范化的动摇率指数以提高其影响力。

我国从前发布的iVX指数也是如此。其依据方差互换原理结合50ETF期权的实践运作特色，经过对上证50ETF期权价格运算编制而成，实践核算办法与VIX相似，但因为我国商场没有老练，流动性较差的特别性，或许呈现只要买单的特别状况，因而iVX的编制参加以下两项特别规矩，以保证其接连有用：

i. 合约价格的确认：当日存在成交及生意报价时，若最新成交价处于生意报价之间，则取最新成交价；最新成交价在报价以外，则取最优报价均值。当日仅有买方报价和成交，取买价与最新价中较大者；仅有卖方报价和成交，取卖价与最新价中较小者。若当日仅有买方报价，取买价与上个生意日结算价中较大者；若仅有卖方报价，取卖价与上个生意日结算价中较小者。若当日无成交且无生意报价，则取上一生意日结算价。若合约进入熔断状况，则看其是否有虚拟成交价格，有则取虚拟成交价格，无则运用熔断前确认的价格。

ii. 当特别行情导致履行价格掩盖不充分时，将经过BS公式填充部分虚拟履行价格合约，并代入近月与次近月动摇率进行核算。

三、我国的动摇率指数实践

我国第一支场内期权——上证50ETF于2015年2月9日在上海证券生意所正式挂牌上市生意，标的为上证50ETF。依据该期权东西，上交所于2015年6月26日第一次向外发布了相似VIX指数的我国波指（iVX），用于衡量上证50ETF未来30日的预期动摇，2016年11月28日正式发布，代码是000188。而2018年2月22日，官方奉告出于技能晋级，暂停动摇率指数的发布，且没有发布恢复时刻。2016年8月至中止发布，上证波指均值为15.19，动摇规模在11.15至21.41区间，80%的时刻运行在13.07至17.61之内，阐明期间动摇率指数对商场的参阅含义不大。而由当时上证指数点位看来，好像也映证了商场对指数中止发布是官方护盘行为的一种猜测。

在无官方发布的波指状况下，出资拟定生意战略可用上证50ETF期权的隐含动摇率或香港恒生指数的波幅指数VHSI作为参阅，其间后者包括很多内地上市公司，且跟着港股通注册，A股与港股联动更为严密。

尽管我国动摇率指数中止发布，可是动摇率仍应为商场重视的目标。特别近期股市动摇较大，商场对指数何时探底有较大不合时，可参阅VIX和iVX的拟定办法，进行相关战略研讨。在未来我国商场更为老练后，推出动摇率指数可作为更多衍生产品的根底和参照，相关金融产品的生意能在根底财物商场大幅震动导致生意量削减、流动性缺乏时，为出资者供给对冲现货危险及获利的途径。作为商场老练的标志之一，CBOE发布的VIX指数在预示商场惊惧性的一起，也被嵌入各种衍生产品中，且进一步拓宽了标的的规模。除股票商场可进行动摇率生意外，商品商场相同也可引进动摇率的生意。2008年起，CBOE推出原油ETF、黄金ETF和欧洲钱银的动摇率指数，2011年发布了依据个股（苹果、亚马逊、IBM、Google和高盛）的股票动摇率指数，使得动摇率指数立异进入个股范畴。