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上市失利后，“去金消融”“去阿里化”一直是蚂蚁集团整改的中心。（视觉我国/图）

2023年1月7日，蚂蚁集团公告称，为持续完善公司办理，蚂蚁集团拟在董事会和股东层面采纳一系列晋级举动，包含引进第五名独立董事、股东上层结构调整、推进股东投票权与经济利益相匹配等。完结调整后，马云将不再是蚂蚁集团实践操控人。

本次调整中心集中于股东投票权。从原先的股权结构上看，马云个人虽然只具有蚂蚁集团约10%的股份，但经过共同举动听协议，掌控了半数以上的投票权，是公司实践话事人。调整后，10位自然人股东将具有独自投票权，相当于在抉择计划层面进行“分权”。

多位受访人士指出，这或将推延蚂蚁集团的上市进展。依据现在A股主板上市要求，上市公司实控人在IPO前三年内不得有改变。蚂蚁集团此次股权调整，已显着触及这一条款，未来三年内，蚂蚁集团能否上市，实控人的非必须很重要。

同日，人民银行委书记、银保监会主席郭树清在采访中表明，14家渠道企业金融事务专项整改现已基本完结，少量遗留问题也正在抓住处理。

作为渠道经济的“风向标”企业，蚂蚁集团上市计划备受商场重视。2020年11月冲刺上市失利后，蚂蚁集团一直在人民银行等监管组织指导下进行整改。近期国家多部委对渠道经济论题发声,鼓舞其健康开展，让人们对蚂蚁集团重回资本商场生出等待。

1月8日，蚂蚁有关人士回应，现在蚂蚁仍专心于整改和事务晋级，没有发动上市的计划。

2021年6月，重庆蚂蚁消费金融有限公司（简称“蚂蚁消金”）获批开业，该公司将承受蚂蚁集团旗下的消费信贷事务（花呗、借呗等）。2022年11月，蚂蚁消金增资落地，完结整改的重要一步。

“商场不应对蚂蚁短期内上市过于达观，它现在还缺征信车牌和金控车牌，当时的中心问题仍然是整改。”中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼向南方周末记者指出。

原先的股权架构显现，杭州君瀚和杭州君澳两大持股渠道别离持有31.04%和22.43%股份，为蚂蚁集团首要股东，两家公司由同一家出发合伙人企业（杭州云铂）操控。在云铂层面，马云与其他三名股东签署了共同举动协议，因而马云具有的股份仅为10%左右，却能享有53.46%的投票权。

股权所代表的股东权力，能够细分为“投票权”与“收益权”，前者清晰了股东对公司的操控，后者确认了股东享有的经济收益，二者往往对等。

“在有限合伙公司内，GP（出发合伙人）具有投票权，LP（有限合伙人）只要收益权，所以要害是GP。”前券商资深人士、保荐人王骥跃向南方周末记者解说。

调整后，马云退出杭州云铂，杭州君瀚由新建立的杭州星滔持有，马云成为杭州星滔股东。由此，集团内原先包含马云在内的4位自然人股东变成了10位。公告指出，其他9位自然人股东将独立行使表决权。马云对蚂蚁集团的投票权将与他作为杭州君瀚的自然人股东、在蚂蚁集团享有的经济利益相匹配。

王骥跃解说，此前马云经过共同举动协议取得前两大股东的悉数表决权，然后能够操控蚂蚁集团，现在的股权结构，相当于马云只持有杭州君瀚GP的股份，且没有共同举动协议，一起不再持有杭州君澳的股份，“法令形式上现已不能操控杭州君瀚的投票”。

公告指出，原有的投票权架构是早年为完成职工持股所做的阶段性组织，2021年以来，蚂蚁集团已采纳多重办法进步公司办理。本次调整后，蚂蚁的股东及持股份额没有改变，股东及受益人的经济利益不受影响。

此次改变将直接影响蚂蚁集团的上市进程。

依据证监会对企业IPO的相关规则，在主板上市的企业，需契合实控人三年内没有改变这一条件，科创板为两年。蚂蚁集团2020第一次冲击上市时，请求A股主板上海、H股香港两地一起上市，香港区域的这一规则期限则为一年。

“实控人改变对企业IPO的影响比较大。蚂蚁这次的实控人调整直接由本来的单一实控人（马云），转变为没有实控人的状况。”董希淼指出，若蚂蚁集团仍计划在主板上市，至少三年内难以完成。

“能够以为它的上市计划进一步延缓了。虽然港股的时刻更短，但蚂蚁集团独自上市港股的或许性不大。”王骥跃弥补。

拟在A股上市的企业，实控人非必须是能否上市的条件，也是监管部分审阅的要点。

上任于上海某大型券商发行部分的陈凯向南方周末记者解说，虽然现在A股现已实施注册制，但在前期资质审阅以及后期问询阶段，实控人非必须都是监管重视的要点。

“问询的焦点或许包含实控人是否安稳、实控人的非必须是否合规、实控人是否存在违法违规行为、是否经过实控人非必须来躲避发行约束条件等。”陈凯举例。

实控人发表安稳、通明，意味着拟上市企业办理相对平稳、牢靠。南方周末记者查到，近两年停止上市的企业中，就有多家被问询到实控人非必须、实控人安稳相关问题。在2022年证监会停止注册的14家企业中，有多家被问询到实控人相关问题。

此次蚂蚁集团的另一项严重改变，在于新增了独立董事。公告显现，2021年以来，蚂蚁集团八名董事中包含四名独立董事，独董占比进步至50%。

此次改变后，集团计划持续引进第五名独立董事，完成董事会中独立董事过半数。一起，相关办理层成员不再担任阿里巴巴合伙人，进一步进步公司办理的通明度和有效性，强化与股东阿里巴巴集团的阻隔。

除掉事务层面的整改，近年来集团董事会、办理层的变化相同频频。

2022年6月，蚂蚁集团新增了杨小蕾、史美伦两名女人独立董事，股东代表董事从3位削减到2位。史美伦有钱平财经“铁娘子”之称，曾于2001年担任证监会副主席，获聘蚂蚁独董的一起，史美伦于同月任职港交所主席。

独立董事是现在上市公司的标配，意图是制衡公司办理层，保护股东利益。可是国内上市公司的股权集中度较高，独董们又受聘于上市公司，其独立性一直存在质疑。

董希淼也曾担任上市公司独董，在他看来，进步独立董事份额到一半以上，契合现代企业方向，“但其部分独立董事长时间承受蚂蚁集团赞助，独立性存疑”。

多位受访人士坦言，更要害的问题在于，即使马云抛弃了投票权，也并不意味着他对公司影响力的削弱。

新加坡办理大学法学院副院长张巍向南方周末记者表明，从成果上马云抛弃了投票权，但公司处于没有实控人的状况，“马云对公司的实践影响力取决于他与其他自然人股东的联系”。

他解说，依据现在证监会对实控人的界说，“直接或直接持有公司股权，均可被界定为实践操控人”。现在非必须公司操控权的归属，不只需求检查相应的股权出资联系，也需求归纳对发行人股东大会、董事会抉择的本质影响、对董事和高档办理人员的提名及任免所起的作用进行判别。

“虽然现在我们都独立投票，可是新增股东大多来自马云的开创团队，马云仍然对这些人有影响力。”董希淼以为，并不能非必须马云现已抛弃了公司实践操控权。

“股东我行我素形式上投票权分隔，新股东获取股份的买卖细节也没有发表，难以非必须马云的实践操控权。”王骥跃弥补。

商场对蚂蚁集团的上市“遥想”不难理解。

2022年11月，银保监会重庆监管局正式同意蚂蚁集团的消费金融事务增资105亿元人民币。蚂蚁消金增资计划经修改后确认，包含蚂蚁集团、杭州金投数字科技集团有限公司、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、重庆农信出资在内的多家公司将参加本轮增资的股权认购。沾沾自喜，引人瞩意图是第二大股东杭金数科，其实践操控人为杭州市人民政府。

增资落定，意味着蚂蚁集团的消金事务整改完结了监管要求的重要一环。中信证券研报指出，这是蚂蚁整改进程的里程碑事情，虽然融资规划较此前缩水，可是有助于处理消金规划开展的瓶颈问题。

2020年末，蚂蚁集团IPO在间隔发行仅剩两天之际被紧迫叫停，彼时这一项目估值2000亿美元，有望闻名全球最大IPO。

上市失利后，“去金消融”“去阿里化”一直是蚂蚁集团整改的中心。除了对借呗和花呗发动品牌阻隔，还在2021年12月封闭了合作渠道——彼此宝。2022年4月，蚂蚁集团和网商银跋涉行了阻隔。

与此一起，阿里巴巴集团也针对蚂蚁集团办理层进行大摇大摆。阿里巴巴在2022年的财报中发表，来自蚂蚁集团办理层的井贤栋、倪行军、曾松柏等人也不再担任阿里巴巴合伙人。同年7月，阿里巴巴宣告与蚂蚁集团的数据同享协议正式停止。

蚂蚁集团在此期间历经三次监管约谈。在2021年4月的终究一轮约谈中，蚂蚁集团形成了终究的整改计划：纠正付出事务不正当竞争行为；打破信息独占；全体申设为金融控股公司；严厉执行审慎监管要求；管控重要基金产品流动性危险。

详细到事务层面，则是三个过程：消费金融整改，征信车牌以及金控车牌的获取。现在第一项整改已基本完结，但集团仍未取得征信车牌和金控车牌。

董希淼以为，不用过于夸张蚂蚁消费金融公司增资的信号，“这是近年来多起消费金融公司增资的事例之一，有助于蚂蚁消费金融公司稳健开展，但不意味着其他。集团预备完善公司办理的行为，具有积极意义，但作用怎么还需调查”。

（应受访者要求，文中陈凯为化名。）

南方周末记者徐庭芳