泰格医药方正证券：集成电路大基金为何频繁减持？需关注这三个层次

事情：1月22日，大基金接连公告，减持兆易立异、晶方科技、安集科技2%，这是大基金自19年底敞开一轮减持后的又一轮新的减持潮。

方正证券以为，减持的背面是大基金回归出资生态位，调整本身定位，对整个我国半导体生态的长时间生长，有活跃正面影响。

方正证券将一级半导体出资组织分为三类：

1、市场化运营的财政出资者：他们没有特别资源背书，靠着对半导体职业的深刻理解和对企业家领导力的洞悉，在工业下行周期或许职业盘整期无人重视时，做工业的左边出资，他们往往是济困扶危的工业前期陪跑者，最典型组织是华登国际，最典型的出资范畴是轻财物运营的芯片规划fabless。

2、工业资源背书的战略出资者：这是一级出资的“富二代”，背靠着巨大的终端出货量带来的实质性工业资源影响力，战略入股上游获取安稳供应链，或许入股下流绑定出售出海口，两边各取所需，协同开展。最典型的组织是华为哈勃、小米出资，他们各自对上游芯片规划、设备都进行了要点布局。

3、国家背书的工业出资者：合适投入以上两类出资组织不会投入的范畴，目前国内投入严重不足的范畴便是制作、代工、存储。以京东方为例，尽管会有巨大的社会正外部效应，可是前期会耗费巨大的本钱，长时间无法盈余。最典型的便是国家集成电路工业基金投入的存储芯片、代工厂。

尽管大基金本年敞开新一轮减持，可是近年来大基金二期敞开了新一轮出资动作能够看到，别离出资了深科技的佩顿存储封测、长鑫存储的DRAM、紫光展锐、中芯国际的北京合资线项目和中芯南边项目。

所以大基金并未全体退出半导体范畴，而是做了结构性的调整，人物的改变是大基金频频减持的原因之一，不与前两类组织抢夺非“国家战略级”项目，而是聚集本身定位，聚集卡脖子上游项目，多济困扶危、少一点如虎添翼。

假如不及时做调整，会构成两个严重后果：

1、叶技能等非底层技能的使用立异，已经有扎堆过度出资的痕迹，其实这些范畴我国与国际先进的距离本已很小，拉高估值后畸形开展，挤出了本应要点投入的底层根技能（制作、存储、设备、资料)的资金，尽管fablees的商业模式再好，也需求看似不是“好生意”的芯片代工来支撑。

2、干技能等不是“好生意”的工业等亟需求点投入，以存储芯片为例，韩国三星举国之力，阅历30年的逆向出资，几千亿美金砸出来国际第一。这些短期无赢利但长时间极其重要的芯片制作职业，假如无法取得足够的资金支撑，整个半导体生态将无法协调开展。

站在整个半导体出资生态的视点，总结出三点定论：

一、集成电路大基金减持仅仅例行进行投入和退出翻滚操作，尽管短期影响心情，但不影响职业基本面，2019年底大基金在第一轮解禁后，大部分公司股价都连续创出前史新高。

二、大基金加快市场化运营，回收前期项目，会集火力多啃硬骨头，适应我国的半导体开展的主要矛盾，从下流，转移到上游急缺资金卡脖子的制作和代工、设备等范畴。

三、此次大基金回收前期出资资金，但一起要点投入资金需求更大的制作、存储等板块。能够预见这些资金的适当部分又将去购买到国产设备和资料，并且为现在急缺产能的fabless供给一个安稳的供货环境，从而构成一个良性循环的工业生态。

定论：大基金减持不影响半导体职业的基本面，反倒会对整个半导体工业的优化开展发生十分正面的影响。

基于此，方正证券主张重视半导体的三个层次：

1、芯片下流：韦尔、卓胜微、晶晨、圣邦、汇顶、兆易、澜起、紫光展锐、恒玄、芯原股份、思瑞浦

2：芯片中游：中芯、华润微、华虹、闻泰、长电、深科技、晶方、华天、通富、士兰微、扬杰、捷捷

3、芯片上游：北方华创、华峰、屹唐、万业、盛美、精测、中环、立昂、安集、江丰、沪硅、雅克、神工。