天风证券股份有限公司刘章明,吴文德,赵婕近期对青岛啤酒进行研讨并发布了研讨陈述《直接涨价结构晋级拉动吨价进步，费效优化盈余弹性继续开释》，本陈述对青岛啤酒给出买入评级，当时股价为114.66元。
青岛啤酒(600600)
事情：公司发布2022年年报，22年完成经营收入321.72亿元，同比增加6.65%；完成归母净赢利37.11亿元，同比增加17.59%；完成扣非净赢利32.09亿元，同比增加45.43%。其间22Q4公司别离完成经营收入/归母净赢利/扣非净赢利30.62/-5.56/-6.51亿元，同比-9.83%/-22.19%/35.49%。
直接涨价叠加结构优化，量价齐升带动营收增加。22年公司完成销量807.2万千升（2.8%）；吨价3985.58元/吨（4.77%）。其间22Q4完成销量79.3万千升（-6.49%）；吨价3860.94元/吨（-3.57%）。销量方面，公司22年季度节奏来看，二三季度在高温布景下销量增加微弱，Q4受疫情影响有所下滑；吨价方面，吨价进步一方面来自于公司22年在原材料本钱压力下对经典、崂山经典品涨价，直接涨价理顺价盘促进吨价进步，另一方面高端产品占比进步，22年青岛啤酒主品牌中高端以上产品完成销量293万千升（4.99%）。分产品来看，咱们以为经典继续奉献根本盘，纯生受即饮途径影响成绩有所下滑，白啤体量较小增速较快，产品结构继续优化。展望23年，公司经典产品途径根底厚实，即饮消费场景康复利好纯生、白啤等高端产品增加，且公司中高端产品的技改均为产品晋级奠定根底，看好公司销量康复改进及结构晋级加快推进的高质量生长。
直接涨价对冲本钱压力，费效进步助推盈余才能进步。22年公司完成毛利率15.54%（0.78pcts）；完成净利率11.83%（1.03pcts）。其间，出售/办理/财政费用率别离为13.05%/4.58%/-1.31%，同比改变-0.53/-1.03/-0.50pcts，本钱端，直接涨价和结构优化对冲原材料上涨压力，毛利率相等微增；费用端，公司加大费效优化力度，费用率合理操控，净利率加快改进，供给赢利弹性空间。22年公司扣非净赢利同比45.43%，增速较快，首要系非流动资产处置损益影响。公司预期麦芽本钱上涨，包材价格下行，咱们估计23年公司本钱压力根本可控，全年吨本钱小幅上涨，归纳结构优化带来的吨价改进，盈余才能继续向好。
长时间维度来看，公司中心逻辑不改，开展途径明晰。一方面公司加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型晋级，经典及以上产品销量体现亮眼，高端化建造加快；另一方面，通过关厂裁人、精细化费用投入等方法，费效进步开释赢利弹性。随同职业全体消费场景康复，公司加快中高端产品晋级，盈余才能有望继续进步。23Q1公司冷季不淡，连续快速康复态势，全年仍有望完成量价齐升，主张要点重视。
盈余猜测：估计公司2023-2025年完成经营收入347.41/370.92/396.31亿元，同比7.99%/6.77%/6.85%；完成归母净赢利43.96/51.69/59.66亿元，同比18.47%/17.59%/15.41%；EPS别离为3.22/3.79/4.37元，当时股价对应PE别离为34.97/29.74/25.77倍，保持公司“买入”评级。
危险提示：原材料价格动摇，高端市场竞争加重，疫情重复等危险。
证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中泰证券范劲松研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达90.96%，其猜测2023年度归属净赢利为盈余34.3亿，依据现价换算的猜测PE为44.9。
最新盈余猜测明细如下：
该股最近90天内共有35家组织给出评级，买入评级33家，增持评级1家，中性评级1家；曩昔90天内组织方针均价为124.8。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，青岛啤酒（600600）职业界竞争力的护城河优异，盈余才能杰出，营收生长性杰出。财政健康。该股好公司目标4星，好价格目标2.5星，归纳目标3星。（目标仅供参考，目标规模：0~5星，最高5星）
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