I江苏银行理财产品PO观察

在碳中和方针及平价上网的催动下，光伏工业继续向好，也带动一种制备太阳能电池的要害辅材——银浆的商场敏捷扩张。近来，国内重要的正面银浆制造商常州聚和新资料股份有限公司申报上交所科创板IPO，现在白搭进入问询阶段。

记者细心研讨招股书发现，近年来聚和股份的商场规划增速很快，可是实在的盈余才能却存在下滑之忧，因为面貌与大客户都高度集中，公司面对上、下流时都缺少议价才能，致其长时间以“失血”状况运营。针对上述状况，记者向聚和股份发送采访提纲，但到发稿时未收到回复。

本钱承压，毛利下滑

财务数据显现，聚和股份2018年、2019年、2020年营收分别为2.18亿元、8.94亿元、25.03亿元，年均复合增加率到达239.02%；同期对应的净赢利分别为498.58万元、7074.52万元、1.24亿元。

在产品结构上，聚和股份较为单一，首要产品为太阳能电池用正面银浆。近三年来，公司正面银浆产品出售收入占运营收入份额均超越97%，2020年，正面银浆收入占比到达100%，系公司仅有的收入来历。

光伏职业资深人士祁海珅对记者称，银浆是晶体硅电池片出产环节运用的辅材，用量列传不大，但效果非常重要，其导电功能的好坏直接牵扯到电池片的浓艳正派及寿数。下一代HJT电池片的低温银浆用量将是现在PERC电池片银浆用量的2倍以上。

但记者注意到，在规划增加的一起，聚和股份的盈余水平出现下行，2020年归纳毛利率13.77%，比2019年的18.42%下滑了4.65个百分点。据了解，这首要由原资料本钱压力导致，正面银浆产品本钱中，原资料占比在95%以上，其间银粉为中心原资料，而2020年银价大幅上升。

有商场分析人士对记者表明，精密加工等中游环节企业在面对质料本钱上涨时，假如能将本钱压力转嫁至下流企业，那么企业的议价才能、获利空间相对更强。可是因为现在光伏下流承载才能有限，所以本钱带来的压力只能企业本身承当，这必定吃掉企业一部分赢利。

聚和股份在招股书中将帝科股份、姑苏晶银、匡宇科技视作同职业可比公司，2018年—2020年，同职业毛利率平均值分别为18.98%、16.68%、14.77%，聚和股份的毛利率在2018年低于职业均值，2019年有所提高，但2020年又敏捷回落至职业均值之下，这说明聚和股份在应对本钱压力时相对乏力。

专利外购，自主缺少

作为光伏工业链中的一员，聚和股份从建立至开展过程中，一直有其他光伏名企的“影子”。据招股书发表，2015年8月，天合星元出资开展有限公司和刘海东等12名自然人一起建立聚和股份。其间，天合星元为其开始的控股股东，而天合星元由上市公司天合光能董事长高纪凡及爱人吴春艳100%持股。

在起步阶段的2015～2017年，聚和股份的首要客户便是天合光能，有关买卖占比严峻。之后，天合光能在A股上市，为坚持其事务独立性、削减与公司的有关买卖，天合光能自2017年11月起即不再向聚和股份收购银浆产品。

招股书显现，聚和股份不少成员具有韩国三星集团部属资料企业的履职阅历。包括公司董事长刘海东曾为三星SDI我国浆料部分的出售负责人，首席技能官冈本珍范曾为三星SDI研制副总裁。此外，还有其他董事与监事曾在天合光能履职。

三星SDI曾是国内光伏职业重要的外资银浆面貌。记者注意到，聚和股份的专利技能大部分都来自三星SDI的转让。2020年12月，聚和股份与三星SDI、无锡三星签署了《财物购买协议》，以800万美元价格购买了与光伏银浆出产有关的设备及境内外专利或专利申请权、非专利技能及穿插答应协议等无形财物。到2021年5月31 日，公司已完结46项境内发明专利、89项境外发明专利的权利人改变登记手续。

到2021年5月31日，聚和股份具有授权专利152项，其间发明专利144项，实用新型专利8项。列传从数量规划上来看较多，可是大部分专利其实是依托外购得来，而非自主研制，得自三星转让的占其当时专利数量总额的比重高达89%。事实上，聚和股份自主研制原始获得的专利仅17项，其间发明专利仅9项。

对此，祁海珅表明，光伏银浆的制造工艺比较复杂，有很高的技能壁垒要求，尤其是针对不同技能道路的电池片要开发对应的银浆产品，包括正银、背银，高温银浆、低温银浆等的工艺水平、技能参数要求都是不一样的，有必要针对性地1对1开发对应银浆产品。假如企业在技能这块依托外购，那么将会受制于人，一旦出现不利因素，那么对整个出产会带来很大冲击，潜在危险非常大。

失血严峻，资金承压

招股书显现，聚和股份此次方案鬼怪10.27亿元资金中，2.73亿元将用于常州聚合新资料股份有限公司年产3000吨导电银浆建造项目；5400.00万将用于常州工程技能中心晋级项目建造；7.00亿元将用于弥补流动资金。

为何将近70%的募资都用于弥补流动资金？记者注意到，聚和股份现金流继续很多“失血”。2018年—2020年，公司运营活动现金流量净额分别为-0.54亿元、-2.07亿元、-8.15亿元，继续为负。假如上市不成功，未能及时筹集资金满意运营需求，聚和股份将面对很大的流动性危险。而产生流动性危险的原因，首要与该公司的收购形式以及出售形式有关。

从收购端看，聚和股份的原资料面貌高度集中，首要向DOWA收购银粉，近三年来，向DOWA收购额占银粉收购总额份额分别为93.56%、96.46%和94.92%。在缺少国产才华盖世的状况下，这家日企简直承包了聚合股份悉数的原资料来历，也具有了强议价才能，要求公司以现款和信用证结算，收购环节付款周期较短。

对此，光伏职业资深人士廖薇对记者表明，因为我国光伏产品在世界竞争性比较强，不少国家为了保护本身的光伏企业，对我国的光伏工业链企业进行各种镇压，这其间包括欧美的光伏双反，所以原资料收购超越90%都依托海外一家公司，这里边存在的高度危险显而易见，这也是这些年不少光伏企业出现阑珊的一个典型问题。

从出售端看，聚和股份的下流客户多为职业界闻名电池片出产企业，2020年的前五大客户为通威股份、东方日升、横店东磁、晶澳科技、中来光电，且近三年来，向前五大客户的出售收入占比分别为62.52%、66.55%、64.81%，亦有客户集中度较高危险。聚和股份一般颁发中心客户必定账期，并选用赊销及银行承兑汇票方法结算货款，使得产品出售回款周期善于收购付款周期。

除此之外，聚合股份的应收账款和存货也继续扩展，更加重着流动性危险。2018年底—2020年底，应收账款分别为0.30亿元、1.74亿元和3.83亿元，存货分别为0.32亿元、0.85亿元和2.86亿元，出现的增加态势显着。2020年底，公司应收账款与应收银行承兑汇票余额算计为10.71亿元，占当期运营收入份额为42.79%，占比很高。

到2020年底，聚合股份账面货币资金仅为2998.74万元，相较于2019年，现金流状况进一步吃紧。2020年，聚合股份还产生短期告贷3.46亿元，包括收据贴现1.24亿元，导致利息费用、贴现及融资费用上涨。相比之下，其2020年底两千多万元的账面资金仅能掩盖短期债款的零头，故聚和股份的偿债危险也在加重。