债券估值新规影响深远，如何解读？与理财规模稳定息息相关，估值法是市场“华商策略精选基金放大器”

6月13日讯债市践踏和换回潮仍令债市从业者心有余悸，监管也在积极行动。

6月9日，央行发布《银行间债券商场债券估值事务办理办法》，告诉内容还指出，我国债券估值产品系统现在开始树立，对促进商场合理定价发挥了积极效果，但与老练商场比较，还存在估值办法通明度不行、特定时期估值公允性不行、对单一估值依靠度较高级问题，晦气于商场对债券实在价值的判别和构成，在商场动摇时表现较为显着。

多位业内人士称，上一年末的债市践踏与债券估值动摇较大有关，债券估值法是商场“扩大器”，乃至有部分出资者以为正是由于债券第三方估值缺点或缺少，才引发银行理财净值调整，进一步扩大了商场动摇。此次债券估值新规，将影响深远。

与换回潮有关

现在国内供给第三方估值的首要有中债估值、中证估值、CFETS估值、上清所估值，而商场上干流的估值首要是中债估值和中证估值。一般来说，银行间商场债券首要参阅中债估值，买卖所商场债券首要参阅中证估值。本次《征求意见稿》首要与银行间债券商场估值有关。

有业内人士表明，本次《征求意见稿》与上一年理财产品换回潮有关。2022年11月的债券商场大幅动摇中，部分没有成交的债券估值动摇也很大。部分出资者乃至以为正是由于债券第三方估值才引发银行理财净值调整，才进一步扩大了商场动摇。

中信建投在有关研报中称，跟着新发理财向非保本型切换、存量理财净值化根本完成，当时理财产品的收益动摇逐年加大，但是关于装备理财产品的出资者来说，大部分危险偏好偏低，承受理财产品亏本的或许仍需求必定的时刻。接连的估值反弹使得理财产品净值跌落，理财产品不得已卖出债券以应对出资人换回，这进一步加大了商场的振幅。

评级组织中债资信事务立异部负责人宋伟健表明，2022年11至12月，理财产品产生大规划换回与债券兜售，在此时期过于依靠盯市准则进行估值反而无法表现公允性要求，还简单加重商场动摇。在净值化办理布景下，债券估值的效果规划愈加广泛而深入，比方能够在必定程度上影响到大众手中债券类理财产品的持有收益，受重视程度大幅进步。但一起，在某些特定时期，其效果的发挥也存在必定优化的空间。

本次《征求意见稿》第五条明晰，估值组织应当树立明晰、规范、通明的数据运用规范和层级，所选用的数据能实在反映商场状况。其间，关于成交不活泼或因商场环境产生严重改变，商场价格产生剧烈改变的债券，应当充分考虑买卖规划、买卖意图等多种要素，审慎评价成交和报价价格的合理性和适用性，优先选用商场参加者认同度高、可靠性高的商场数据。

起草阐明中也着重，明晰对成交不活泼或因商场环境产生严重改变时数据源选取和运用，着重商场存在剧烈动摇的状况下应慎重运用数据源并重视价格的可靠性。

也就是说，关于数据样本中反常意图的成交或小规划成交也要进行除掉，防止单一组织以少数买卖做价格、非持有意图做价格的数据影响估值的实在性。

单一估值源问题遭到遍及重视

事实上，除前述单一估值源在特别商场环境下的助涨助跌效果外，前台买卖过程中依靠单一估值源，对信誉债买卖活泼度也有负面效果。

业内人士称，关于部分尚不具有内部估值定价才能的商场组织来说，日常买卖过程中会参阅第三方估值成果展开报价、询价等买卖行为。商场从业人员中曾有“估值邻近谈”一说。但是，假如商场定价缺少多样性，就会使得二级商场价格预期和危险偏好呈现一致性，晦气于买卖达到，进一步对信誉债流动性形成负面影响。

《征求意见稿》第十四条提出“鼓舞挑选多家估值组织的产品，发挥不同形式估值的穿插验证效果，防备单一估值产品讹夺或停止的危险。”

宋伟健以为，鼓舞挑选多家估值组织的产品，有利于引导各类商场组织在事务展开过程中参阅多家估值组织的成果，然后消除依靠单一估值源或许带来的晦气影响；一起也有利于满意债券商场不同事务场景下的多元化需求，比方在一级发行范畴对估值定价的需求等。

值得一提的是，近几年债券商场估值系统发展迅速，除前述中债估值中心和中证指数两大商场基础设施组织外，外汇买卖中心、上海清算所、YY估值、中诚信指数、中债资信等组织也搭建了估值定价系统。

据了解，中债资信正在树立具有本身特征的信誉债估值定价系统，积极探索更好发挥出资人付费形式信誉评级在估值定价范畴的效果。债券信誉评级是衡量债券危险的重要目标，出资者付费形式下的评级成果相对更为客观。中国建设银行金融商场部总经理刘方根也曾揭露发文表明，应发挥出资者付费形式下评级成果的定价功用。

当时估值办法概览

现在，商场上第三方估值组织的模型树立办法有所不同，以下为不完全整理的当时估值组织的估值办法。

据了解，中债选用的数据源包括银行间双方报价数据、结算数据、货台双方报价数据、商场成员收益率估值数据、买卖所债券买卖数据等，会对反常买卖/报价数据进行除掉，除掉反常数据后，中债将在其间挑选合理样本点，一起也会将从业人员自编样本点、专家估值等归入终究样本点。其收益率曲线的根本估值办法选用赫尔米特插值模型。

中证债券收益率曲线编制选用干流国家中央银行运用的滑润样条模型，并运用贝叶斯滑润样条模型。经过商场中可见的、合理的、离散散布于各个期限的行情信息，拟合出接连的收益率曲线，反映了商场不同种类、不同信誉等级的收益率中枢。

CFETS 债券估值方面，除掉与报买入和报卖出收益率曲线相差较大的买卖数据，汇总报价和成交样本，参加X-Bond 行情、钱银生意行情、匿名拍卖数据、发行利率等数据，运用线性回归办法核算各要害期限点的到期收益率，得到基准收益率曲线。

此外，YY在评级分档的基础上，经过计算的办法确认每一档对应的收益率曲线，每条收益率曲线包括了无危险收益率、流动性溢价和该评级分档的均匀信誉危险溢价信息；经过单个债券的信誉根本面剖析与近期“可比”债券的一级、二级成交状况，确认其与对应收益率曲线的利差，然后终究确认该债券的合理收益率水平。

中诚信指数则是归纳运用金融工程建模办法、机器学习模型与大数据技能，将商场买卖数据和中诚信特有的信誉研讨数据应用于债券估值模型。在构建债券估值系统的过程中，中诚信指数把商场价格与剖析师观念相结合，更精确地完成信誉区分；运用活泼价格与样本主体双轮驱动，捕捉商场结构性行情，构建收益率曲线，更活络地反映商场改变；运用债券因子模型界说类似债券，更好地估量不活泼债券的价格。

不过，也有业内人士指出，关于新的债券种类，现有估值组织一般难以及时发挥效果。此外，一级商场发行环节的定价首要选用参加主体商量的方法，发行人、出资人均会在商量过程中均会参阅二级商场估值成果，但关于新条款、新期限的券种，这类参阅效果比较有限。