招商证券：“收益不再稳定”的理002278神开股份财产品，意味着什么？

事情

据《21世纪经济报导》报导，银保监大行部招集六大行开会，约束银行理财本钱法估值之使用。 点评

1）标准银行理财估值办法很有必要。现在，银行理财估值不标准之现象普遍存在，摊余本钱法估值有被乱用之嫌，有悖于资管新规公允价值计量之原则，也不利于银行完全打破刚性兑付。参照公募基金做法，尽量选用市值法估值应是大势所趋，回归代客理财之根源。摊余本钱估值理财产品规划大幅增加，简单堆集危险，危险银行系统的稳健运营。

根据有关报导及有关监管要求，新要求之下，未来债券出资能够选用本钱法估值的主要为封闭式产品及现金办理类理财产品，关于开放式产品未来出资债券须选用市值法估值。当然，关于非标而言，因为要求期限完全匹配，能够摊余本钱法估值。虽然现在该估值办法的要求适用于六大行，但咱们估计该要求将是职业性的，只不过监管要求传达有先后，当地银行往往由当地监管传达。

2）理财估值办法标准影响规划较大，咱们主张调查新要求履行力度。

从产品端来看，到2021年6月末，非保本理财规划接25.8万亿。其间，现金办理类理财规划7.78万亿，封闭式理财产品5.48万亿，开放式理财规划约12.5万亿。新要求之下，开放式理财出资债券应选用市值法估值。 从出资财物来看，到2021年6月末，银行理财出资的财物约28.66万亿；其间，债券19.29万亿，非标3.75万亿，银行存款2.77万亿，权益类1.17万亿。银行理财持有的债券里边，利率债1.76万亿，同业存单3.0万亿，银行本钱东西约3万亿，其他信誉债算计11.5万亿。 现在，开放式理财规划大，银行理财持有的债券规划大且期限较长，咱们主张高度重视理财估值办法标准对债市或许的短期影响，亲近盯梢新要求履行力度。

3）咱们以为，理财产品估值办法标准有三点中心影响：a.完全转向市值法估值后，定开理财产品除了能够期限严厉匹配出资非标外根本与公募债基相似。咱们估计，未来半年内，新发产品净值动摇将显着加大，客户承受度是问题，或许导致新发定开式理财产品销售困难，使得理财规划呈现暂时性下降。这或许使得定开式银行理财部分卖出存量财物，影响债市。b.市值法之后，定开式理财产品为了下降产品净值动摇，将不得不下降长期限债券出资份额，优化出资组合久期，银行本钱弥补债券因期限长且理财持有规划大，首战之地。其他的银行理财持有较多的长期限债券也受影响。新要求之下，信誉债期限利差或走阔。c.当时，银行理财持有PPN等私募债较多，实际上选用摊余本钱法估值。新要求之下，私募债因为买卖不活泼，估计将选用第三方估值。这将下降私募债对理财的吸引力，影响这部分财物的信誉利差。

4）银行本钱弥补债券市值法估值或是在所难免。除了此次监管出手标准净值估值办法外，根据《关于进一步贯彻落实新金融东西有关会计原则的告诉财会〔2020〕22号》要求，“适用《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见》的财物办理产品，履行新金融东西有关会计原则的日期能够推延至2022年1月1日。”亦即，2022年头开端，银行理财估值要施行新金融东西原则，根据该原则，银行永续债及二级本钱债因无法经过现金流测验，应该计入买卖性金融财物科目，选用市值法估值。

5）重视存量理财产品整改的影响。从该报导来看，六大行理财本钱法估值出资的存量财物，应该在本年10底前完结整改。因为现在债券收益率处于前史低位，本钱法估值的债券普遍存在一些浮盈，切换至市值法估值或许一次性开释存量浮盈，使得短期收益率上升。但开释之后，收益率将增大。此外，现在部分银行理财经过信任、专户等通道本钱法出资私募债、银行本钱债券等，假使穿透办理，整改或许导致理财换回这些产品，简单导致买卖冲突。未来，银行理财绕道专户等通道出资债券必要性显着下降，将会下降理财“嵌套”出资资管产品规划。

出资主张：经济下行压力加大，据守优质银行。理财估值办法标准或许导致债市短期动摇，影响宽信誉。当时经济下行压力有所加大。本年5月底-7月底期间，因经济下行预期升温及组织资金“虹吸效应”等，银行板块估值显着回落，优质银行股价亦大幅回调。当时，优质银行估值已从高位显着回落，性价比较高。零售银行根本面受经济下行影响较小。咱们主推估值较低的优质银行-安全银行、兴业银行、江苏银行等。未来几个月，银行板块相对收益或较显着，有望跑赢大盘，表现必定的防护价值。

危险提示：金融让利及信贷需求走弱，息差收窄；经济下行压力加大，财物质量恶化等。