本文由建银世界供稿，作者为首席策略师赵文利博士、策略师宋林。本文此系列的终究一篇，上篇分别为《干货在此！2018年出资港股的十大问题（上）》与《干货在此！2018年出资港股的十大问题（中）》，转载请注明来历财经。
摘要：
*港股本轮牛市的根底首要来自基本面回温暖财物装备价值凸显，危险心情进步和资金推进更多仅仅表象。未来互联互通和两地本钱商场变革立异带来的准则盈余和商场微观结构的改进将令港股的长时刻估值重估还在路上。但是比照前几次高点和2009年的极度宽松环境，短期估值扩张的空间也现已不大了。2季度之后跟着危险和成绩应战逐渐增多，2018年港股动摇性将显着添加，走势料前高后低。
*港股17年盈余高增加首要获益于16年的低基数，18年增加将会不可避免地减速，但结构上将会出现职业之间的此伏彼起。
*出资风格会有所切换：商场的出资主线由聚集肯定轻视值、肯定高增加，转向寻觅相对性价比和高能见度， 落后股。
*南下资金正展现出先知先觉、提早布局和挖据被过错定价个股的才能，持仓结构会逐渐走向差异化和分散化。
*获益于估值落后、安稳的增加以及国企指数优化和H股全流通多个催化剂，2018年国企指数料将跑赢恒指。
*AH差价进一步扩展的空间现已不大，H股将有条件追逐并逾越A股中心蓝筹，特别是中资金融股。
*1季度主张超配中资和本地金融、估值和股价涨幅落后的二三线中资地产股、成绩能见度高的生物医药龙头、获益于成绩见底和毛利率上升必选消费股、获益于人民币增值和供应侧变革的航空股和职业景气量回暖的铁路设备股。
*危险首要来自外部，特别是美股，下半年盈余危险多于估值危险，税改效应提早透支但实践效果却很或许低于预期。微观方面的危险首要来自通胀超预期和美联储加息提速，美国债款上限，以及全球交易争端和地缘政治严重。
十.有哪些危险需求警觉？
危险点一: 盈余预期不断被上调 隐藏危险
危险点二: 通胀超预期
从2016年末，许多组织都开端猜测2017年会开端看到全球再通胀的进程加速：全体来看，大部分经济体的通胀猜测低于预期。我国2017年通胀水平是低于预期，首要反映低的食物价格。
2018年，建银世界猜测我国CPI通胀从2017年的1.5%上升至2.5%，略高于商场预期——中心通胀将持续上升，预期2018同比增加2.7%。需求方面，低利率环境将持续支撑安稳需求；供应方面，出产本钱上升，供应侧变革；食物价格将在2018年反弹，削减一个连累通胀的要素。
CPI-PPI距离会不会导致企业盈余下滑？通胀超预期也或许导致央行被迫的收紧货币方针，利空股市：一是削减股市的流动性；二是进步无危险利率，下降危险溢价。
建银世界猜测2018年中心PCE通胀同比增加为1.7%，略高于2017年的水平。商场的通胀预期依然保持在比较底的水平：5年及10年TIPS利差保持在略低于2%的水平。
建银世界以为美国通胀超预期的或许性不大，但或许导致通胀超预期的要素如下：一是2017年连累通胀的医疗保健以及寓居价格或许会反弹；二是菲利普斯曲线效应变强：最近两年薪酬增加略上升，但并没有特别带动中心PCE通胀；三是大类财物价格上升速度高于预期（例如地缘政治危险上升）；四是经济过热：现在来看这种或许性较小。
危险点三: 美国税改
税改在2017年12月22日现已过，首要内容如下：企业税从35%降至21%，从2019起效；个人所得税从10-15-25-28-33-35-39.6%降至10-12-22-24-32-35-37%，保持7个税收等级，有效期 从2018年至2025年；遗产税门槛从550万进步至1100万。
税改会不会导致美联储加速加息的速度？建银保持下一年加三次息的猜测。商场是否现已消化了税改？高税率的公司在2017年显着跑赢低税率的公司。
企业税从35%减至21%是否真的会下降企业本钱，推进本钱开销？商场猜测税改能进步2019GDP增速0.3个百分点。
美国企业税表面上看上去较高，但实践情况或许不太相同：2010-2011年的实践企业税率现已跌至20%（美国财务部）；2006-2012年，67-72%美国企业没有缴税 （美国政府问责局）。纽约大学的研讨显现，尽管大部分职业（68/82）的实践税率高于20%，包括没有净利润，绝大部分职业（78/96）的均匀税率都低于20%。
税改是否能拉动经济增加？消费开销以及本钱开销为方针的首要专递途径， 研讨前史实践企业税率下降的时刻段，能够得到几个定论：1）本钱开销一般都会一起上升，2）企业盈余与实践企业税率的关联度较低。跟据前史经验，美国个人消费开销在前六次减税后有所上升，不管终究挑选使用众议院的法案仍是参议院的法案，本次减税的规划跟前史比不算很大（里根时代最高聯邦個人所得稅率从70%降至28%），对经济的影响应该也不会那么大。
危险点四: 国债收益率曲线趋平
2017年美国国债收益率曲线开端趋平： 年至今10-2年期国债收益率的差价从1.25%跌至0.62%，创10年以来新底。
收益率曲线趋平是经济衰退的抢先目标吗？现在还没有到该忧虑的时刻，但值得重视。从前史经验来看，加息周期一般都会导致10-2年收益率差缩小，但不会每次变负。
危险点五:美国牛市是否在2018年完毕？
2017年，在低动摇的环境下，标普500不断的立异高，最高11月底到达2,648。前瞻市盈率现已上升至金融危机后的新高，接近10年均值两倍标准差上限，不管是绝比照仍是相比照，估值显着高于其他首要股市，并且本次估值首要受信息技术和医疗保健板块的估值以及权重上升。
首要危险点如下：
（1）经济放缓导致盈余低于预期：本次美国经济复苏周期现已保持8 年多了，有危险在2018年下半年或许2019年完毕。
（2）美国的产出缺口（outputgap）现已在2017年3季度转正：从1970至今，产出缺口转正均匀之后均匀保持5.25个，季度再转负。
（3）税改令商场绝望：起效期推延至2019年，减税起伏低于猜测。
（4）美联储货币方针改变鹰派（现在猜测2018年加三次息）：通胀超预期，新的FOMC成员倾向鹰派。
（5）政治危险再次出现：11月美国国会推举，特朗普俄罗斯查询，北美自在交易协定(NAFTA)商洽。
（修改：文文）
