文/研究部
中邮视点：
2017年仍将是以存量资金博弈的结构性行情为主。
目前Ａ股陷入低谷的隐忧：
市场对2017年经济将陷入类滞胀环境的预期；
金融市场去杠杆的担忧；
强美元周期的压制。
但是，我们认为这些担忧是阶段性的，并在年末资金面偏紧的环境下受到一定程度的放大，缓解后，市场将在春节前后迎来震荡上涨的行情。
流动性：“资产荒”前提弱化，2017年增量资金可能较为有限。
“资产荒”这个逻辑可以说贯穿了整个2016年金融市场，我们认为其根本前提是：“货币总量宽松环境下，资金脱实就虚。”然而在近期以及可预见的未来一段时间中，我们看到货币政策已经存在边际收紧；宏观经济数据表现稳健，固定资产投资增速企稳，特别是制造业固定资产投资增速开始回升。这一切使得“资产荒”大逻辑的前提开始弱化，这在一定程度上也将影响到2017年资金的配置。
2017年市场普遍预期的增量资金主要来源于：养老金、险资。然而在规模上两者1000亿、3000亿（预测）的规模也并不是很大。四季度的一波上涨，也使得蓝筹股对这些稳健资金的吸引力有一定程度的下降。
综上：2017年仍将会是以存量资金博弈的结构性行情为主。
2017年的择时与结构依然是关键。
行业配置角度，我们认为上半年主要遵循两条主线：
1、制造业回暖带动的相关行业的投资机会。
2、政策深化预期带来的相关主题机会。
下半年由于十九大的临近，届时市场风格可能会转向成长类。
2017制造业
从近几年的变化趋势来看，制造业投资在整个投资的占比已经超过30%，一旦制造业投资有所恢复，有望抵消地产投资下滑所带来的压力，对经济形成较强的支撑作用。
制造业恢复主要有两个因素。
第一，供给侧改革的示范效应导致上游价格上升，工业企业产成品库存处于低位导致可能出现补库存效应，PPI转正，PPI-CPI的剪刀差持续扩大。制造业投资有着顺周期趋势。随着PPI-CPI剪刀差的扩大，企业的盈利往往会出现改善预期，相应的投资有望扩大。
第二，外需的改善和汇率的持续贬值可能在一定程度上促进2017年出口的回暖，出口的拉动可能会影响到沿海制造业投资的反弹。
1、需求很差、没有改善？NO
2017年内需外需均可能出现改善。需求主要来源于三方面：1、价格上涨预期加强带来的产成品补库存的需求。2、房地产调控导致的居民可支配收入中购房部分的挤出效应，使得消费收益。3、外需的改善以及汇率的持续贬值可能促使出口回暖。
2、原材料价格快速上涨，制造业企业毛利率将大幅下滑？NO
根据朴素的思维逻辑推断：2016年大宗商品价格大幅上涨将导致制造业成本激增，原材料库存的影响将导致下半年及明年制造业毛利率下降。但从上市公司制造业毛利率和大宗商品价格变化的历史规律看，两者的传导关系并非那么简单。我们认为影响2017年制造业毛利率的变化关键还是在于需求，如果需求旺盛，那么制造业成本上升能够转嫁给下游，毛利率将稳定甚至上升。
我们关注的行业
汽车：17年看好增速平稳增长，估值合理，高股息率的整车厂商。
SUV：增速有望超越行业平均水平。2017年推出重量级SUV的车企有望充分受益。
新能源汽车：经过国家核查的洗礼，去伪存真，从长期角度更有利于行业的整体健康发展。17年乘用车放量，仍需跟踪关注乘用车单车利润水平。
化工：
农化行业有望底部反弹；
粘胶短纤出口放量，产能延缓，已明确进入景气上升期。
一带一路：轨交
国外市场：“一带一路”战略的执行存在明显的市场预期差： –市场预期停留在概念的阶段，但实际进程已落到实处；
国内市场：“十三五”期间国内轨交建设强化公司业绩预期 –未来行业整体增速将恢复到30%的增长； –轨道交通装备公司更加受益；
我们关注的主题
国企改革：2017年国改将重点突破，重点突破首看混改。
中央经济工作会议在国企改革方面此次强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”，并给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。此外，会议内容中多次强调“有效”、“效率”等词汇，表明明年的改革将更注重实效，有望迈出实质性步伐。
观点：国企改革正从表层（资产证券化）到逐步触及核心（国有股权）的深层改革。而市场对此的反应也经历了由一开始的过度自信到怀疑再到逐步认可的过程。我们认为今年以来的国企改革制度建设已经基本完成，明年有望逐步落实见效。
成长股的相对估值处于低位，机构配置在年底到明年一季度期间有望进一步下降，2017年二季度前后将迎来中期配置良机。
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