6万、7万、8万、9万，10万美元/吨关口！
虽然从事金属买卖已有30年，面对近期伦镍的疯涨，基金司理卢克·萨德里安仍然张口结舌。在绵长的职业生涯中，他再一次感觉到，伦敦金属买卖所（LondonMetalExchange，以下简称LME）的买卖如此充溢危险。
3月7日至8日，在LME大厅中心的赤色环状沙发上，买卖商们见证了该买卖所三十年多年来的最大危机——伦镍演出“史诗级逼空”行情，传言称青山控股遭外资逼空，镍价两天接连暴升近250%。
伦镍的暴力拉升被戏称为“妖镍疯涨”，在价格暴升至10万美元/吨的高位后，LME在8日暂停了镍合约买卖并撤销了当天的镍买卖。到发稿，该合约买卖仍未重启。
与许多商场资深人士相同，考虑到潜在的系统性危险，萨德里安决议脱离。“很长一段时刻以来，LME一向是我的生计，这令人心碎，”他感叹道，“鉴于其时的不确认性，我决议退出一切LME头寸，虽然我还十分看好铜的远景。”
《每日经济新闻》记者整理发现，自1988年来，这家具有140前史的老牌买卖所已三度面对“镍危机”的局势，是什么导致镍价动摇频频？LME此番为何采纳这样的干涉办法？折射出的又是什么样的背面故事？
图片来历：新华社发
34年来初次暂停镍买卖
在伦镍价格创下纪录高位之后，LME于8日发布公告，暂停镍合约买卖，推延原定于9日交给的一切现货镍合约的交割，并撤销一切在英国时刻8日清晨00:00或之后在场外买卖和LMEselect屏幕买卖系统履行的镍买卖。
这意味着，3月8日一切的镍买卖宣告无效。自1988年以来，这仍是LME榜首次暂停镍合约买卖。在后续的公告中，LME规矩了从头敞开买卖的两大规范：榜首，需求保证完结安全从头敞开的操作程序；第二，在从头开市前，需求完结对多头头寸和空头头寸净额结算的或许性剖析。由于没有到达上述规范，3月11日，镍买卖仍未重启。
若重启买卖，镍合约开盘价格怎么界定？LME在公告中明晰，计划为一切镍的直接合约设置涨跌停约束，估计上下限的变化起伏为10%，意味开盘价会相关于3月7日的收盘价有10%的变化。不过，该上下限的目标仍然有待LME进一步剖析确认。关于这一目标的考虑要素，到发稿，LME仍未答复《每日经济新闻》的置评恳求。
为了进一步提高商场次序，LME答应在复盘日之前，就每个镍合约的提示日期，持有人能够自愿抵消多空头寸的方法离场。
关于LME的决议计划，港交所原行政总裁李小加在承受媒体采访时表明，这是LME清算所根据买卖清算规矩所做的决议，契合商场买卖规矩。
据报导，LME在规矩规划上，是对比世界商场的OTC，大户之间的商场，但在中心的维护办法、维护商场次序和危险应对方面，准则的规划和内地的买卖商场本质上是类似的，当商场极度动摇和失序时，买卖所和清算所能够采纳危险管控和维护商场正常次序的办法，因而此次暂停买卖契合商场买卖规矩。
LME的决议遏止了镍合约史无前例的价格飙升，避免了商场的更大动摇，彭博社报导称这一决议获得了许多买卖商的附和。可是，也有一些多头头寸持有者质疑，以为间断买卖的决议确实避免了空头的丢失扩展，但实际上是以献身多头作为价值的。
系统性危险
紧接着，好像是为了回应质疑，LME在其官网上为暂停买卖的决议进行了阐明。“飙升的价格给商场带来了系统性危险，产生的追加保证金远远高于以往的水平，并添加了多次违约的严重危险。”该买卖所写道。
“（暂停买卖的）原因是十分清楚的，在亚洲时刻段看到的价格现已与实际状况脱节了。咱们有必要介入，以保证不会将价格面向不利于商场和参与者数量的方向。”LME首席履行官马修·张伯伦（MatthewChamberlain）在承受彭博社电视采访时这样说道。
要了解LME所说的“系统性危险”，首先要了解LME的追加保证金准则。LME一切的清算要经过LME清算所来完结，在买卖规矩中，LME清算所要求生意商每天存入现金或“保证金”以补偿客户头寸的潜在丢失。
假如商场压力较大，金属期货价格飙涨不受操控，保证金会越来越高，客户或许难以在短时刻内筹措满意的现金或抵押品来满意追加保证金的要求，无疑会添加违约的或许性。而这个时分，生意商或许担负巨额债款导致破产，LME也将面对巨大的压力。
1985年“锡危机”的回忆还记忆犹新，彼时受经济惨淡、锡循环使用的开展和包装中被铝代替的影响，锡价下滑。世界锡理事会为了保持锡的高价在LME很多买入锡，但与此同时，一些看空伦锡的欧美基金很多抛空锡。
期间，伦锡价格如过山车一般，从25000美元跌至20000美元，又拉升至23000美元，终究再度暴降至18000美元左右。终究，1985年10月，世界锡理事会宣告破产，无力偿还对银行和金属经济上的债款，导致各署理生意公司丢失高达数十亿美元，LME也被逼封闭锡买卖长达4年。
此次“妖镍飙涨”工作中，若LME没有“拔掉网线”，部分生意商或许也将面对生计难题，买卖所恐怕也难扛压力。“对客户和商场来说，违约是一个十分不期望产生的工作，由于这将带来严重的冲击。”张伯伦说。
他进一步表明，LME的底子职责是安稳商场，买卖所现已做出了正确的决议，来保证商场的长时间安稳和未来。
“自救”?
此次暂停镍买卖的决议为何由清算所来决议？清算地点此次工作中终究扮演着什么样的人物？
2012年6月15日，在时任“掌舵人”李小加的主导下，港交所花费了14亿英镑，将LME——这家140年前史的老牌买卖所收入麾下。
在近来承受媒体采访时，李小加透露了一个不为人知的细节，港交所花费20亿美元买入LME之后，又花了近3亿美元树立了LME清算所，而这次恰恰是LME清算所启动了相应机制来撤销镍合约买卖。在此之前，LME会员的一切清算事务都是经过伦敦清算所做的。
与1985年的锡危机比较，LME现在对这样的状况有更好的缓冲，当年还没有清算所来维护生意商免受世界锡理事会财政溃散的影响。
“不把握清算，买卖所就没有‘牙齿’来管控商场，买卖所只担任促成买卖，管不到仓位和是否平仓，只要清算所才干管这些工作。”李小加解说，港交所其时购买LME时就现已拟定了明晰的后续计划，即树立清算所，让一切会员将清算事务划归到LME，这种强势的一连串的变革组合拳保证了LME的抗危险才能，保证了LME具有应对商场严重动摇才能。
由此可见，LME清算所关于LME的抗危险才能起着至关重要的效果。此次伦镍逼空工作是LME三十年余来再次遭受的最大危机，鉴于潜在的系统性危险，在部分出资人士眼中，停市动作也被视为LME的自救。
另一方面，从LME官网发表的财政数据来看，2018年，LME的营收和其他收入约为9340万美元，同比增加2%。2019年，这一数字约为9854万美元，同比增6%。到2020年，这一数字约为1.02亿美元，同比增幅较上一年有所收窄，到达4%。
此外，记者查询港交所财报发现，LME收费金属合约买卖的均匀每日成交量（ADV）已接连数年下滑。2019年，收费金属合约买卖ADV（不计行政买卖）为617000手，同比下降2%。2020年约为571000手，同比下降7%。2021年约为547000手，同比下降4%。
若镍价动摇继续导致崩盘，加上买卖量比年下降的压力，LME或许会面对巨大应战。
而从竞赛层面来讲，LME面对着来自上海期货买卖所和芝加哥商业买卖所（CME）的夹攻。据路透社报导，跟着2020年下半年工业活动开端复苏，2020全年上期所成交量飙升，但比较之下，LME买卖量却在大幅跌落。此外，在钴和锂合约上，LME和CME也形成了剧烈的竞赛。
不过，关于“自救”的说法，张伯伦表明，LME做出的这一系列决议，不是从LME自身的视点考虑，LME并不面对危险。
“镍危机”何故频发？
“妖镍疯涨”令人震惊，但并非没有先例。
早在1992年，路透金融专栏作者西蒙·克劳（SimonClow）在其作品《世界镍买卖》（TheInternationalNickelTrade）中曾这样描绘，“LME（镍）合约被批评为缺少流动性、不具代表性、简单被操作且易动摇。”
4年前，即1988年，伦镍在一次5分钟的圈内买卖(ring-trading)期间飙升50%，从10000美元升至15000美元。依照其时的规范，这个涨幅约等于现在的镍价涨到101365美元左右。其时，买卖商揭露反对，简直引发肢体冲突，迫使LME不得不时间短中止买卖。
再将指针拨至2007年，LME那时也面对着另一场“镍危机”，伦镍在其时创下51800美元/吨的前史新高，空头丢失惨重，以至于LME不得不改动假贷规矩，将几个占主导地位的小型多头头寸归类为一个实体。
“自LME于1979年推出镍合约以来，它就一向有着魔鬼般的前史，”路透的一篇谈论文章写道，商场乱象多次产生的底子原因并未改动，贯穿三场镍危机的一起主题是LME的低库存，乃至一些头部镍制造商想要交给什物金属来平仓也面对困难。
自今年年初以来，LME的镍库存一向在下降。到3月4日，镍可供什物结算的敞开吨位总计仅为36654吨。LME头寸陈述显现，其间一半以上把握在一个实体手中，但陈述并未明晰该实体的身份。
另一方面，危机背面折射出的也是镍自身的可交给性问题。
“批评者说，部分问题与合约的结构有关，”克劳写道，“每年的镍产值中只要少量镍契合LME合约交割，LME库存仅占全球产值的很小一部分。”
这个问题到今日仍然存在。根据规矩，只要1类镍（纯度大于99.8%的镍）契合LME合约交割。而世界上大约一半的镍是精粹程度较低的2类镍——如镍生铁、镍锍、镍铁、硫酸镍。
因而，当价格反常时，公司或许很难经过什物交割进行“逃生”。例如，在青山控股的镍产值中，并不包括I类镍，这也是为什么此前该公司面对拿不出满意现货交割的原因。
自镍合约推出以来，镍的可交给性问题一向笼罩在LME之上。90年代，业界曾就买卖所和供应链定价之间的脱节进行谈论，但终究发现，为高度可变的金属（如镍铁纯度在20%~40%之间，铁含量规模广）找到完美的交割规范是不或许的。
“在此番紊乱之后，LME需求考虑怎么办理镍商场，镍商场也需求考虑怎么处理其定价危险。”路透的谈论文章总结道。
