泸州老窖中科合臣：春节动销表现略超预期 低度特曲持续发力

　　新年动销体现略超预期，低度特曲继续发力

　　全体看：23年公司动销“前低后高”，跟着消费场景逐渐修正&动销环比改进显着，估计动销较22年完成正增加，其间西南等首先疫情感染率达峰的区域动销体现亮眼，节后回补消费仍在连续进行，估计消费热潮将继续，途径层面压力较轻。

　　分产品看：连续22年开展态势，国窖1573/特曲/头曲体现杰出，其间国窖1573低度回款状况优异，高度产品终端动销超预期。

　　国窖低度&特曲有望继续发力，国窖高度有望量价齐升

　　回忆2022年，公司适应经济&外部环境，公司经过加大对低度国窖1573以及特曲投入、推动全国化商场纵向布局等，完成中档酒成绩高增(确保成绩完成弹性向上)，这一结构轮动或亦体现在23Q1;展望2023年，国窖1573：有望在“稳”为主(稳价盘稳库存)基础上，获益于经济活动修正&商务活动康复，完成量价齐升;泸州老窖品牌：中档酒特曲窖龄有望连续双位数增加态势(近期泸州老窖特曲老字号产品/晶彩特曲在价稳基础上，实施《价格双轨制》，利于吨价提高)，其间低度老字号特曲有望站稳300元价位带，特曲60有望从川渝区域完成向外推行。

　　23年有望连续高增，净利率有望继续改进

　　短期看，获益于新年期间动销体现略超预期&价盘库存盘均体现安稳&后续回补动销继续，23Q1成绩确定性强;②中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”布景下稳价顺畅，公司多方式弥补高度国窖途径赢利以推动动销+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权鼓励继续赋能，规划效应或将进一步推升净利率，估计23年成绩或连续高增态势。

　　盈余猜测及估值

　　估计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%;归母净赢利增速分别为27.4%、25.5%、24.6%;EPS分别为6.9、8.7、10.8元;PE分别为36、29、23倍，保持买入评级。

　　催化剂：白酒需求康复超预期，批价继续上行。

　　危险提示：1、疫情或影响白酒全体动销康复;2、国窖批价上涨不及预期。

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