天风证券：经济复苏阶段 交运大连港股吧看好什么？

中心观念：

经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链。航运首先获益，价格弹性大、运营杠杆高导致盈余弹性大;航空运营杠杆高导致盈余弹性大，原材料供应链获益于大宗产品价格上涨，收入和赢利弹性大。三者的ROE弹性较大，航空和原材料供应链在股票牛市中股价体现较好。

经济衰退期，看好港口、公路、铁路。需求和价格弹性低的港口、公路、铁路等板块，盈余具有耐性。在股票弱市中相对装备价值上升，看好高股息公司。

正文：

1. 库存周期处于前史相对低位

2022年来，我国和美国的库存周期下行已超越一年，都处于前史相对低位。

按库存周期3年半左右的前史均匀规则来看，现在中美共振去库存或许已过半。

2.1 赢利弹性：航空和航运较大

在经济周期中，航运和航空的净赢利动摇较大，原材料供应链和跨境物流次之，港口、公路、机场等动摇性较小。

经济复苏阶段，航空和航运有望获益于需求增加，盈余大幅增加。

2.2 收入弹性：原材料供应链、跨境物流等较大

赢利弹性能够分解为收入弹性和赢利率弹性。

2010-19年，原材料供应链、跨境物流、航运等板块的收入弹性较大，增速动摇性抢先。

2.3 赢利率弹性：航运和航空较大

航运和航空的赢利率弹性较大：水平较低，且在零邻近动摇。产能利用率动摇会对净赢利率发生显着影响，即运营杠杆较高。

港口、铁路、机场的赢利率弹性较小：水平较高，且动摇性小。

3.1 赢利抢先性：2009年航空和航运首先上升

在2009-2013年库存周期中，航空和航运板块净赢利抢先于库存周期上升，也抢先于库存周期回落。

铁路、高速公路板块净赢利同步于库存周期见顶。

港口、机场、原材料供应链板块净赢利增加趋势。

3.2.1 股价周期性：牛市中航空、原材料供应链在走运职业涨幅抢先

2008年股市抢先于库存周期上升，走运首要板块指数大幅上涨。

2008-11年，在走运职业中，航空、原材料供应链、跨境物流等板块指数区间最高涨幅抢先。

3.2.2 股价周期性：牛市中跨境物流、原材料供应链在走运职业涨幅抢先

2015年股市滞后于库存周期上升，走运首要板块指数大幅上涨。

2013-16年，在走运职业中，跨境物流、原材料供应链等板块指数区间最高涨幅抢先。

3.2.3 股价周期性：平衡市中航运、跨境物流等在走运职业涨幅抢先

2020年以来平衡市，走运首要板块指数小幅上涨。

2020年以来，在走运职业中，航运、跨境物流等板块指数区间最高涨幅抢先。

3.2.4 股价周期性：弱市中快递、铁路等在走运职业涨幅抢先

2016-19年弱市中，走运首要板块指数小幅跌落。

2016-19年，在走运职业中，快递、铁路、港口等板块指数区间最高涨幅抢先。

4.1.1 航运周期：集装箱航运低景气

咱们猜测，2023-25年，油轮和干散货船运力增速有望下降，集装箱船运力高增加。

咱们猜测，2023-24年，集装箱船运力增速或将超越运送周转量增速，职业或将保持低景气量。

4.1.2 航运周期：油运有望景气上行

咱们猜测，2023-24年，干散货航运运力增速和周转量增速挨近，职业供需平衡。

咱们猜测，2023-24年，油轮运送周转量增速有望超越运力增速，职业景气量有望持续上行。

4.2 航空周期：需求康复带动景气上行

2019-22年，我国运送飞机数量持续低增加;2023-25年，飞机数量有望持续低增加，增速显着低于2011-18年。

我国民航客运周转量快速康复，其我国内现已高于疫情前水平。

5. 弱市中重视高股息公司

部分交通基础设施公司分红份额较高、股息率超越7%，具有出资价值。

在股票弱市中，高股息公司的相对装备价值提高。

危险提示：全球经济增速下行，大宗产品价格跌落，燃油价格大幅上涨，方针要求降费。

本文编选自“天风研讨”大众号，作者：陈金海团队;财经修改：陈雯芳。