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接连超量续作难缓银行负债压力年内还会降准吗？

由于近期同业存单利率持续走高并打破中期假贷便当（）利率，商场高度重视9月的操作情况。

9月15日，人民银行展开6000亿操作，对冲9月17日到期的2000亿后，完成超量投进4000亿。在超量投进的布景下，短期商场利率及长时间国债收益率均呈现下行，但同业存单发行利率仍然坚硬。究其原因在于，商场预期四季度银行压降结构性存款使命仍然较重，加之银行信贷投进力度不会削弱，银行中长时间负债压力仍然较大。

&;尽管近期央行和逆回购投进超预期，但同业存单利率的反响并不显着。因而要缓解银行的负债压力，年内仍是有降准的必要。&r;中信证券首席固收剖析师分明标明。但商场亦有不同定见。

接连两次超量投进

近期，商场重视的焦点是同业存单利率持续上行。剖析来看，同业存单供应量大增是其利率上行的直接原因，本质上则是监管部门要求银行压降结构性存款以及银行加大信贷投进。

数据显现，9月以来（到9月15日）国有大行、股份行、城商行一年期同业存单发行利率（加权均匀）分别为3.04%、3.05%、3.23%，相较8月份上行15P、16P、19P。换言之，9月各类银行存单利率均已打破同期利率，然后引起债市走跌。

央行发布的《二季度货币方针履行陈述》首度指出，利率作为中期方针利率，是中期商场利率运转的中枢，国债收益率曲线、同业存单等商场利率环绕利率动摇。在存单利率持续上行的情况下，商场高度重视央行的投进情况。

9月15日，央行公告称，为保护银行系统流动性合理富余，2020年9月15日人民银行展开6000亿操作（含对9月17日到期的续作），充沛满意了金融机构需求。此次一年期操作中标利率为2.95%，相等于前次。

本次操作对冲9月17日到期的2000亿后，超量投进4000亿。一起，央行9月15日未展开逆回购操作，当日有1700亿7天逆回购到期，意味着央行完成流动性净投进2300亿。

&;现在同业存单利率仍旧坚硬，六个月存单都现已超越2.95%了，一年都3%以上了。因而这次&;拿&r;很合算，关键是央行乐意给多少。000亿的投进规划仍是超出预期的。&r;江苏区域某城商行债券交易员标明。

显着，央行超量续作主要目的在于缓解银行中长时间负债压力。受前期结构性存款大幅压降影响，银行中长时间流动性压力显着扩展。作为结构性存款的代替种类，近期银行同业存单发行&;量价齐升&r;。在此布景下，商业银行向央行融资的需求大幅添加，然后带动9月操作规划上升。

&;近期在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的两层压力下，银行露出出缺存款问题，同业存单利率快速攀升。央行超量续作旨在缓解银行负债压力。&r;分明标明，&;一方面是为银行弥补中长时间负债，另一方面也是发挥操作利率对银行负债本钱的边沿定价作用，使存单利率保相等稳。&r;

回忆来看，一季度在疫情冲击下，央行经过降准、新作的方法投进中长时间流动性，资金利率快速下行。二季度以来，央行流动性投进转向缩长放短，缩量续作成为常态。中长时间流动性逐渐回笼的过程中，货币商场利率快速回升至方针利率水平，同业存单利率迫临利率并在9月打破利率。-9月央行接连两个月超量续作。

东方金诚首席微观剖析师王青标明，本次增量续作，标明央行有意遏止存单利率持续上行的气势，操控其对利率的违背度。详细作用仍需查询后期银行压降结构性存款的节奏和力度，以及银行负债端的安稳性情况。

争议降准

从商场反响来看，央行超量续作提振债市心情，现券期货大幅回暖：9月15日国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.4%。银行间现券收益率大幅下行3-7P，10年期国债活泼券200006收益率下行4.49P报3.10%；资金面稳中有降，001在1.7%邻近动摇，007在2%左右动摇，低于7天逆回购利率（2.2%）。

&;近期根本面数据根本契合预期，因而商场重视焦点仍然集合于货币方针和流动性方面，短期来看央行超量续作利好债市，由于之前我们一直在忧虑公开商场净回笼的操作。&r;前述江苏区域城商行债券交易员标明。

该债券交易员还标明，今天（9月15日）流动性净投进规划过大，明后天逆回购或许缺席。叠加税期和周四（9月17日）到期，资金利率或许还会呈现必定动摇。考虑到本月是季末等要素，同业存单等中长时间资金价格能否止升转跌还无法确认。

数据显现，9月15日股份行发行的一年期同业存单发行利率仍为3.05%，未见显着下降，显现银行中长时间负债压力仍存。如民生银行(5.450,0.00,0.00%)发行的一年期同业存单&;20民生银行422&r;票面利率为3.05%，和上星期发行的同期限存单利率相等。

&;尽管近期央行进行了不少超出商场预期的宽松操作，包含超预期的和逆回购投进，但同业存单利率对此的反响并不显着，商场关于未来同业存单供应压力的忧虑仍然没有得到实质性缓解，因而年内仍是有降准的必要。&r;分明标明。

一方面，依照全年新增20万亿的信贷规划核算，9-12月月均新增信贷规划为1.4万亿，仍是一个相对较高的水平；另一方面，结构性存款仍将持续压降。在此布景下，银行存单发行需求仍然会较为旺盛，存单利率仍有上行压力。

分明测算称，以4-7月结构性存款压降的进展来看，每月压降近6600亿。为了达到年底压降至年头2/3的要求，8-12月每月压降结构性存款的规划将在7546亿左右，比4-7月还要剧烈。从结构上看，中小银行压降规划更大，负债压力更显着，因而结构性的定向降准作用会更好。

王青标明，本次增量续作，或许也意味着短期内央行施行全面降准的或许性下降。全面降准是向各类商业银行弥补中长时间流动性的最直接手法。但在当时货币方针愈加重视稳增加与防危险之间平衡、房地产调控全体趋紧的布景下，9月施行降准不利于安稳商场预期。

浙商证券首席经济学家李超标明，9月查询失业率再度下行预示宽松进入结尾。从央行前期屡次发声提示要重视方针的后遗症、考虑阶段性方针的当令退出的表述看，当时货币方针首要方针由保工作切换至金融安稳，货币方针将呈现收紧。

国家统计局数据显现，8月份全国乡镇查询失业率为5.6%，比上月下降0.1个百分点；其间25-59岁人口查询失业率为4.8%，比7月份下降0.2个百分点。1个大城市乡镇查询失业率为5.7%，比7月份下降0.1个百分点。

（作者：杨志锦修改：包芳鸣）