2023年4月份全国制造业 PMI 走势回落至 49.2%，较上月大幅下行 2.7个百分点，大幅弱于季节性体现。其间，新订单回落4.8个百分点至48.8%，出产回落4.4个百分点至 50.2%。新订单回落起伏大于出产，且重回缩短区间，新出口订单回落2.8 个百分点至 47.6%。表里需均呈现显着滑坡叠加上月高基数导致 4 月份 PMI 超预期回落。
制造业景气水平结构性分解严峻。分企业规划来看，4 月份大中小企业 PMI别离回落 4.3/1.1/1.4个百分点至 49.3%/49.2%/49.0%，大企业景气回落特征显着。因为上游原材料价格继续疲软，下流需求缺乏导致以大型企业为主的上游职业景气量遭到的影响更为严峻。分职业来看，轿车制造业下降 7.0 个百分点、石油加工及炼焦业下降6.7个百分点、计算机通讯电子设备及仪器仪表制造业下降5.7个百分点，环比回落起伏较大;有色金属锻炼及压延加工业上升4.9个百分点、农副食物加工业上升3.7个百分点、医药制造业上升2.7个百分点，环比上升起伏较大，经济景气量分解不均的状况依然较为严峻。
4月PMI出产经营活动预期指数为54.7%，仅小幅回落0.8 个百分点，与全体PMI 走势呈现分解，特别地是，部分景气量下行职业的预期指数依然较高，体现出企业关于未来的预期依然较强。依据PMI是环比目标且进入2023年以来动摇较大、分解状况严峻，难以用一致的微观逻辑去解说，基数效应、出口结构改变、方针影响方向和职业周期等归纳要素导致了4月 PMI 的超预期下行和严峻分解，探求更深层原因还需出资、消费等数据进行佐证，但二季度经济环比增速放缓将是大概率事情。
非制造业商务活动指数4月小幅下降 1.8 个百分点，依然处于肯定前史高位，非制造业依然处于快速扩张阶段，内需缺乏的忧虑得到恰当缓释。分职业看，交通运输、住宿、文明体育文娱等职业商务活动指数坐落 60.0%以上的高景气量区间，“五一”节假日关于消费的影响作用显着，前期积压的居民存款正逐渐开释。4月份建筑业商务活动指数依然坐落 63.9%的前史高位，建筑业扩张进一步加速，跟着严重项目的顺畅推动，项目资金逐渐到位将经过工业链传导，有用改进上游企业需求缺乏的问题。
总的来说，现在呈现了下流超高景气量难以向中上游传导的问题，例如建筑业景气量高涨但上游原材料价格疲弱、下流交通运输职业景气量较高但中游通用设备/专用设备景气量下降等，不可以简略地以需求缺乏进行解说。景气量无法传导一方面或许是表里需结构切换与供应端匹配度下降带来的时滞，另一方面或许是2021-2022年积压库存较高导致去库周期拉长，但都需求更多依据进行佐证。往后来看，2023年需求端最首要的动力依然来自于消费的拉动，方针导向也更偏消费端影响，经济复苏方向并没有呈现严重改变，结构性分解的状况仍将继续甚至有或许加剧，详细取决于居民消费复苏是否会分散至更多职业。
节前大宗产品需求疲弱，发电耗煤短期上升。螺纹钢价格继续回调，钢厂盈余比率快速回落至年头水平，社库过高以及房地产开工复苏滞后导致商场心情低迷，短期较难看到显着改进。南边八省发电耗煤量反季节性上升，或许与本年来水继续低于前史平均水平有关，煤炭库存安全边沿较高，短期不会呈现价格快速拉升的状况，但来水若偏低在夏日高峰期仍未缓解，将对煤炭价格形成较大扰动。
上星期房地产出售数据短期上升，体现出需求端有较强耐性。本周 30 大中城市产品房成交面积354.32万平方米，环比上星期呈现显着上升，全体四月份出售状况好于预期。本年居民购房心情边沿回暖的趋势在一季度根本验证，2022年基数偏低导致本年出售同比增加状况较好。抛开基数效应，2023年产品房出售全体规划与2018-2019年规划更为附近，居民购房需求虽无微弱增加，但全体需求较为安稳，不用过度失望，房地产职业正逐渐修正，估计开工数据将在3-4 度呈现显着改进的活跃信号。
节前开工率保持安稳。高炉开工微幅增加，开工率根本与 2019年适当，走势偏弱;下流需求偏弱但部分原材料库存水平偏低导致纺织服装工业链开工景气量向中上游搬运;轿车半钢胎开工率小幅下行，或许是节假日要素影响，需在5月中旬往后进行短期验证。
农产品价格上星期止跌，或与五一假日居民消费较旺有关。节前一周猪肉、鲜菜、鲜果价格均呈现止跌状况，五一期间旅行出行人数超越2019年同期水平，餐饮消费旺盛或许是农产品价格呈现反弹的原因，可继续性存疑，农产品价格季节性下行短期还将占有主导力量。
上星期央行公开商场共投进6380亿元，公开商场共到期3010 亿元，央行公开商场净投进3370亿元，系央行投进跨季资金所造成的。假日叠加跨月，资金面价格快速上扬，但资金总量依然富余，价格上行起伏可控，R001 收于 2.23%，较前一周上行 47.50BP，R007收于 2.37%，较前一周上行11.91BP。央行呵护流动性的心情依然清晰，在逆回购投进下价格动摇可控，5 月为交税大月，叠加央行转为跨周期调理，估计银行间资金面严重程度有限但价格水平或许超越4月平均水平。
上星期利率债商场广谱利率下行，曲线再度走平。1 年期国债收益率下行 4.42BP 至 2.15%，1 年期国开收益率下行 3.68BP 至 2.39%;10 年期国债收益率收于 2.78%，下行 4.32BP，10 年期国开收益率收于 2.94%，下行 6.24BP。商场关于经济根本面的忧虑正在扩大，首要关注点是高频数据的可继续状况。在工业出产在 4 月份呈现较多停滞后，短端收据利率下行也暗指4月份信贷状况不如预期达观。随之引起债券商场做多心情较为稠密，收益率曲线全体下移，长端体现略好于短端，利差再次被紧缩。从当时期限结构来看，在商场心情压低长端利率的一起，1-3Y 利差反向拉大，体现出资金价格短期存在刚性的状况下，紧缩的起伏小于长端，利差紧缩中的第一个不利要素现已开端呈现。在资金较为宽余的状况下，依据根本面的失望判别可以紧缩的利率空间有限，假如没有呈现短端利率下行的状况，最终将走向均值回归的途径。
上星期(4.24-4.30)一级商场信誉债发行量4,523.90亿元，总归还量4,086.32亿元，净融资量 437.58亿元。分评级来看，本周高评级 AAA 发行占比为 61.68%，AA+发行占比为 16.22%。从期限结构来看，1年内发行金额占比 36.89%，中长期限发行占比略有所削减。上星期共有1只债券推延发行，22只债券撤销发行，金额算计147.80 亿元。
上星期信誉债收益率全体下行。其间，工业债 3 年期 AA+等级下行起伏最大(6bp);城投债 1 年期AA 等级下行最为显着(6bp)。
信誉利差方面，工业债除 3 年期 AA+等级信誉利差收窄外，其他各等级各期限均走阔，其间5年期 AA 等级走阔起伏最大(6bp)。城投债除 1 年期各等级和3年期 AAA 等级信誉利差收窄外，其他各等级各期限均走阔，其间5年期 AA+等级走阔最为显着(5bp)。
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