公司简评报告：22年经熊市是什么意思营承压，23年业绩弹性可期

事情：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年完成营收35.53亿，同比+3.06%；归母净利润2.77亿，同比-18.03%，拟每股派发现金盈余0.72元（含税）。23Q1公司完成营收5.75亿，同比+1.08%；归母净利润0.33亿，同比+8.18%。
　　点评：
　　收入短期承压，衣柜、木门高增。分季度看，公司2022Q4/2023Q1别离完成营收同比-13.3%/+1.08%，归母净利润同比-37.46%/+8.18%，在22Q4疫情扰动之下，公司收入承压显着，但23Q1运营环比改进。分品类看，2022年公司厨柜/衣柜/木门/其他品类别离完成营收23.63/9.61/1.49/0.64亿元，别离同比-4.71%/+20.09%/+77.27%/-60.48%。其间厨柜事务受全体家装环境影响承压下滑；衣柜、木门在公司大家居战略推动下完成优异增加体现，估计后续随家装职业需求回补，公司收入端有望康复高增加。
　　产品及途径结构改变致毛利率下降，2023年有望改进。2022年公司毛利率同比-1.02pct至29.46%，咱们以为首要在于产品及途径结构改变所造成的；销售费用率/办理及研制费用率/财务费用率别离同比+0.38/+0.55/-0.06pct至12.14%/10.33%/-0.22%,归纳影响下公司22年净利率同比-2.04pct至7.67%。23Q1公司毛利率29.11%（同比-0.82pct/环比-2.63pct），净利率5.47%（同比+0.43pct/环比-4.96pct）。估计2023年随公司收入端快增加及公司前期费用投进作用闪现，公司盈余水平有望拐点向上。
　　大宗事务稳健增加，门店继续拓宽。2022年公司直营/经销/大宗/境外途径别离完成营收1.27/18.34/12.80/2.34亿元，同比-34.09%/-2.37%/+11.78%/+43.16%，其间部分直营店2022年内转换成经销门店导致直营途径下滑显着，经销、大宗途径体现相对稳健。门店数量方面，到2022年末公司共具有门店3792家（较22年头净增599家），其间经销门店3706家（较22年头净增607家），直营门店23家（较22年头净削减8家），2023Q1末公司共具有门店3821家（较23年头净增92家），估计随零售门店拓宽及大宗客户优化，公司运营有望较快康复。
　　出资主张：2023年成绩弹性可期。公司多品类交融推动，C端途径稳步扩张&B端大宗途径重视危险管控助力公司运营质量提高。咱们保持公司盈余猜测，估计公司2023-2025年归母净利润别离为4.11/5.01/5.75亿元，对应当时市值PE别离为13/10/9X，保持“增持”评级。
　　危险提示：质料本钱大幅动摇，房地产商场动摇，途径开辟不及预期。

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