[6000万美元]鲁比尼：滞胀性债务危机已然降临

曩昔一年来我一向指出通货膨胀的上涨会是持续性的，其成因不只包含糟糕的方针，还包含负面的供给冲击，而中央银行企图与之对立的做法将导致经济硬着陆。我正告说行将来临的阑珊必将是严格和耐久的，还伴跟着大范围的金融窘境和债款危机。尽管嘴上很强硬，但那些身陷债款圈套的央行行长们仍或许畏缩，并承受高于原定方针的通胀。而在更高的通胀和通胀预期之下，任何由高危险股票和较低危险固定收入债券组成的出资组合都将在债券上遭受亏本。

这些猜测是怎么叠加的？首要，在关于通胀的争辩中，“暂时性”团队明显输给了“耐久性”团队。构建在过度宽松钱银、财务和信贷方针之上的负面供给冲击引发了价格暴升。新冠疫情催生的封闭举动引发了（包含劳动力在内的）供给瓶颈。俄乌抵触给动力和其他大宗商品商场形成的动摇冲击了全球各地。日益扩展的制裁准则，尤其是美元及其他钱银的兵器化，致使全球经济进一步巴尔干化，而“友岸外包”和交易及移民约束也加快了去全球化趋势。

现在所有人都认识到是这些持续负面供给冲击促成了通胀，欧洲中央银行、英格兰银行和美联储都开端供认软着陆或许极端难以完成。美联储主席鲍威尔现在谈到了至少会“发生一些苦楚”的“软着陆”。一起硬着陆的情境正在成为商场分析家、经济学家和出资者的一致。

在滞胀性负面供给冲击条件下完成软着陆，要比在经济因需求过度而过热时要难得多。自二次国际大战以来美联储从未在通胀率高于5%（现在大于8%）、失业率低于5%（现为3.7%）的情况下完成软着陆。假如连美国都无法全身而退，那么遭到更多影响的欧洲就更难以幸免了。

那咱们是否现已处于经济阑珊之中了？还没有，但美国本年上半年的确报告了负添加，追寻兴旺经济体经济活动的大多数前瞻性方针也都显示出急剧放缓的痕迹——这些痕迹还会跟着钱银方针收紧而进一步恶化。对此应该将本年年底前的硬着陆视为一个基准情境。

尽管许多其他分析家现在都赞同阑珊行将来临，但他们好像以为这将是时间短时细微的，而我则现已劝诫过我们不要怀有这种相对达观的心情，强调了迸发严峻耐久滞胀性债款危机的危险。当今金融商场（包含债券和信贷商场）的最新窘境支撑了我的观念，那就是中央银行企图让通胀回落到原定方针的行动将导致经济和金融溃散。

我也一向指出一旦呈现经济硬着陆和金融溃散，中央银行不管嘴上说得多强硬，都会感到压力巨大，并不得不改变其紧缩方针。在英国现已展示出了打退堂鼓的前期痕迹：在商场对新政府的莽撞财务影响办法做出回应后，英国央行现已启动了一项紧迫量化宽松方案去购买（收益率现已飙升了的）政府债券。

而钱银方针正日益受制于财务方针。2019年第一季度也发生过相似的反转，其时美联储现已提早发出过持续加息和量化紧缩的信号，但却在呈现温文金融压力和添加放缓的开端痕迹后叫停了量化紧缩方案，开端推广后门量化宽松和方针利率减少的组合。尽管央行的讲话都很强硬，但有充沛理由置疑它们是否真的乐意“不惜一切代价”，在这个过度负债且随同经济和金融溃散危险的国际里，让通胀回归原定方针。

此外，有前期痕迹标明，“大平缓”现已让坐落“大滞胀”，其特点是不稳定和一批慢动作负面供给冲击的调集。除了上述搅扰，这些冲击还或许包含许多首要经济体的人口老龄化（移民约束使问题越发严峻）、中美脱钩、“地缘政治惨淡”和多边主义分裂、新冠病毒的新变种和其他新病毒疫情（比方猴痘）、日益严峻的气候变化破坏性结果、网络战以及推高工资水平缓工人权力的财务方针。

这会让传统的60/40出资组合何去何从？我之前指出债券和股票价格之间的负相关联系将跟着通胀上升而被打破，现实也的确如此。本年1~6月美国和全球股票指数跌落了超越20%，而长时间债券收益率从1.5%上升到3.5%，导致了股票和债券的巨大损失（表现价格正相关联系）。

此外债券收益率在7月到8月中旬的商场反弹期间下降（我正确地猜测到这将是一次弱势反弹），然后保持了这一价格正相关性；自8月中旬以来股票持续大跌而债券收益率则大幅走高。因为通胀率上升导致钱银方针收紧，股票和债券都呈现了一个平衡熊市。

但美国和全球股价还未能彻底消化一场即使温文而时间短的硬着陆。在一场温文经济阑珊中股票将跌落约30%，而在我猜测的全球经济严峻滞胀的债款危机中，则会跌落40%或以上。债款商场的严重痕迹正在不断累积：主权力差和长时间债券利率都在上升，高收益利差正在急剧添加；杠杆借款和典当借款债款商场正在封闭；高负债的企业、影子银行、家庭、政府和国家正在堕入债款窘境。危机已然来临了。

（作者系纽约大学斯特恩商学院经济学荣誉教授、阿特拉斯本钱首席经济学家，版权：辛迪加）

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