保利协鑫筹划境内上市，颗粒中牧股份股票硅巨头回归A股仍临四大挑战

计划回归A股的音讯对保利协鑫动力（03800.HK）股价好像没有发生多大正面影响。

音讯发布后的首个交易日，2月1日，保利协鑫动力股价高开低走，仅以2.81%的涨幅收盘；2月11日，保利协鑫动力股价大跌了3.91%，报收2.46港元。

2月9日晚，保利协鑫动力发布了一则颤动光伏商场的公告，“董事会发动一项可行性研究，就本公司在我国境内证券交易所上市的或许性进行评论和计划，包含上市方法、时刻及任何出售计划。”

历经2020年的惨白，保利协鑫动力好像在2021年走出了窘境，50亿元的归母净利润印证着这家老牌光伏企业的复苏与兴起。

对其回归A股的战略考量——独步光伏江湖的颗粒硅技能商用远景与最新职业浸透程度——以及A股出资者对其是否认可承受等许多问题的——答复，在这特别灵敏时刻显得分外重要

“鉴于整体股东的最大化利益，本次上市或许性讨论由公司董事会决议计划。”保利协鑫动力在2月10日回复21世纪经济报导记者采访时标明，公司会延聘相关中介机构开端证明或许的计划，“关于上市地址和方法，需求依据中介机构出具计划，再由公司股东决议。”

而据21世纪经济报导记者查询了解，保利协鑫动力带着颗粒硅技能回归A股尚有多项应战等候其降服、跨过。

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2021年成绩低于商场预期

保利协鑫动力于2007年11月在港股上市，为协鑫集团旗下四大上市公司之一，是全球多晶硅及硅片供货商，也是全球电站计划处理专家及光伏电站开发运营商，在全球规划具有多家大型光伏电站。

Wind数据显现，2007年至2020年，保利协鑫动力的运营收入从18.93亿元增至146.21亿元；可是，公司归母净利润体现差强人意，2018年至2020年接连亏本三年。

此前，商场一度猜想保利协鑫动力要发生财政危险。引发这一猜想的是其2021年2月的一份公告。

该则公告清晰，公司无法于到期日归还现有收据，“对其日后的事务、运营成绩及财政状况构成严重负面影响。”

受此影响，保利协鑫动力的2020年年报迟迟不能发表，股票停牌时刻超越半年。

走运的是，2021年光伏职业景气量提高，硅料价格暴升“解救”了保利协鑫动力。

2021年上半年，保利协鑫动力完成运营收入87.79亿元，同比增22.3%；归母净利润到达24.07亿元，同比大增220.6%，一举扭转了接连亏本的被动局面。

21世纪经济报导留意到，在保利协鑫动力的三大主运营务中，制作及出售多晶硅及硅片的光伏资料事务无疑是成绩扭亏为盈的最大关键因素。

与此一起，停牌7个多月的保利协鑫动力也在2021年11月1日复牌，股价当天暴升81.82%，报收3.6港元。

因而，出资者关于保利协鑫动力2021年全年成绩充溢等待。

光大证券在2021年11月1日发布研报称，因为硅料价格上涨大超预期以及颗粒硅工业化加快落地，大幅提高保利协鑫动力成绩猜测，估计2021-2022年净利润分别为52.86、62.90亿元，新增2023年净利润为70.25亿元。

尔后，西部证券在12月22日发布的研报估计，保利协鑫动力2021-2023年归母净利润为56.91亿元、69.75亿元和74.09亿元。

2022年1月24日，保利协鑫动力发布2021年成绩预告，归母净利润达50亿元。

由此可见，保利协鑫动力2021年成绩是低于光大证券、西部证券的预期，但某券商电新职业分析师以为，“扭亏为盈”至少可以预示该公司正在逐渐走出财政窘境，“现在商场关怀的不是它能否扭亏，而是它的颗粒硅事务能否做大？”

至于50亿元归母净利润中有多少“非经常性损益”呢？

在回复21世纪经济报导记者采访时，保利协鑫动力标明“依据上市公司信息发表规则，年报发布前不得对外发表。”?

不过，保利协鑫动力内部人士告知21世纪经济报导记者，因为前些年光伏电站出资负债份额高，收入中补助占比高，而补助无法如期到位，导致资金状况恶化，财政费用升高。“近几年公司尽力下降负债，现已取得了阶段性作用，以2021年为例，新动力出售光伏电站约2.9吉瓦，将带来超越人民币93亿元现金流，可以彻底掩盖一切部属控股渠道债款，并保证未来12个月余下电站到期负债的归还。”

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颗粒硅职业浸透率仍低水平徜徉

资料显现，多晶硅的出产技能首要为改进西门子法和硅烷法。西门子法通过气相堆积的方法出产柱状多晶硅。硅烷法是将硅烷通入以多晶硅晶种作为流化颗粒的流化床中，使硅烷裂解并在晶种上堆积，然后得到颗粒状多晶硅。

因而，两种出产技能所发生的硅料产品，通常被称之为“棒状硅”与“颗粒硅”。

“实际上，棒状硅和颗粒硅二者出产选用的质料相同均是工业硅，不同之处在于复原硅过程中选用的中间体。”某光伏职业业界资深人士告知21世纪经济报导记者，流化床法制备颗粒硅的研制前史比较悠长，早在上世纪五十年代就有学者提出了通过化学气相堆积的原理来制备多晶硅。“国际上完成流化床颗粒硅商业化的企业较少，开端仅有美国的REC公司和MEMC公司。

REC从2006年开端建造流化床颗粒硅出产线，再到2019年正式封闭该厂也就10多年的前史。后来，REC和MEMC的颗粒硅技能分别被协鑫和陕西有色天宏硅业通过收买和协作的方法拿到了。”

需求留意的一点是，REC和MEMC除了颗粒硅之外，他们也具有改进西门子法出产线，并且多晶硅首要来自于改进西门子法出产线。

21世纪经济报导记者了解到，保利协鑫动力开端的硅料出产选用的是职业老练的改进西门子法工艺技能，随后开端以硅烷流化床法出产颗粒硅。

保利协鑫动力在回复21世纪经济报导记者采访时标明，公司“现已确认了以颗粒硅为战略中心，向上力保原资料供应安全，下流演示新技能运用，事务聚集多晶硅料工业。”

光大证券以为，保利协鑫动力深耕十余年的下一代硅料技能——硅烷流化床法颗粒硅技能，于2021年头正式完成了万吨级产能的安稳出产和运营。“颗粒硅比照当时商场干流的棒状硅，愈加契合下降碳排放的方针需求。”

相对棒状硅工艺，保利协鑫动力告知21世纪经济报导记者，颗粒硅首要有几个特色：“1、出产流程更短，设备完成了模块化规范化智能化，单位产能出资本钱较西门子法下降30%以上，出资更小，资源耗费更少；2、出产较西门子法电耗下降75%，人工下降60%以上，水耗费下降30%，氢耗费下降40%，平等条件下归纳出产本钱估计下降30%左右，有用推进职业降本；3、因为无需后处理环节，因而不会遭到环境污染，质量更优；4、流动性好，可完美代替单晶复投料；质量优异，外观功能匹配，有用推进下流拉晶非硅本钱下降；5、更低的碳脚印，能耗下降意味着更高的稼动率、更低的本钱与更多的方针支撑。”

在采访中，保利协鑫动力标明，公司颗粒硅现在名义产能3万吨，估计2022年2月可以达产。“下流已有11家单晶出产企业在运用，包含悉数头部硅片企业，运用作用反应非常活跃。公司本身演示项目和部分客户，均已完成100%颗粒硅原生多晶硅料投进份额。”

上述某光伏职业业界资深人士看来，颗粒硅的职业浸透率还不行，还不是干流的技能。“即便依照预期建造产能，保利协鑫动力的2022年末颗粒硅产能是26万吨。据硅业分会估计2022年国内多晶硅产能将到达86万吨/年以上。假定26万吨颗粒硅产能悉数被下流客户消化，职业浸透率也便是30%，下流大规划运用的边沿趋势还没有构成。更何况，它现在也便是3万吨的产能，职业浸透率能有多少，可想而知。”

不过，也要看到好音讯的存在。上一年2月末，硅片赛道“新玩家”上机数控（603185.SH）与保利协鑫动力全资隶属公司江苏中能硅业科技展开有限公司签订了战略协作结构协议书，拟建立合资公司，于内蒙古区域一起出资建造30万吨颗粒硅项目，估计总出资180亿元，其间上机数控持股35%。

浙商证券分析师王华君以为，此次协作代表着颗粒硅质量及运用已得到下流的高度肯定，未来浸透率有望加快提高，将强力推进颗粒硅运用在职业的展开。

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技能边沿化生存

Wind数据显现，2016年-2020年，保利协鑫动力的毛利率分别为30.4%、33.5%、24.5%、24.3%和25.3%，那么该公司2021年的毛利率大约是多少呢？

“公司年报发表前暂时无法供应相关数据。”不过，保利协鑫动力的回复以为，在毛利率方面，平等条件下公司2021年颗粒硅较棒状硅高15个百分点以上，“毛利率提高和颗粒硅产出份额提高以及硅料价格上涨有关。”

可是，现在的商场状况来看，通威股份（600438.SH）、大全动力（688303.SH）、特变电工（600089.SH）、新特动力（01799.SH）、“新玩家”信义光能（00968.HK）基本上都是运用干流的改进西门子法出产棒状硅，上市公司中只要保利协鑫动力选用了独有的FBR硅烷流化床法出产颗粒硅。

别的，陕西有色天宏瑞科硅资料有限责任公司有1.8万吨的颗粒硅产能。

海通证券的研究报告也曾指出，现在世界上绝大部分厂家均选用改进西门子法出产多晶硅。改进西门子法出产多晶硅是现在最为老练、运用最广泛、扩展速度最快的技能。

既然是下一代硅料技能，毛利率又高于棒状硅，为什么职业中那么多龙头企业、竞争对手都不出产颗粒硅呢？上述某券商电新职业分析师告知21世纪经济记者，从曩昔的调研状况来看，颗粒硅的用户反应的首要问题仍是氢跳、粉尘以及金属等问题，“曾经首要是供应中环股份以及公司自用，现在尚不知其鄙人流展开了多少用户。”

保利协鑫动力在回复21世纪经济报导记者采访时标明，公司通过工艺调整，氢跳问题已化解，不会搅扰下流出产。“金属方面，公司已选用比职业通行规范更严厉的查看规范，出产出对标国内电子二级、电子三级规范的颗粒硅产品，金属杂质含量其实相对西门子法更具优势。”

天风证券的研究报告也标明，此前商场关怀颗粒硅的各项方针无法到达下流拉晶质量要求。现在来看，颗粒硅各项参数方针低现已到达特级光伏用多晶硅国标要求。2021年硅料紧缺布景下，硅片企业倾向于与上游交流并改进颗粒硅运用工艺、一起更多运用颗粒硅，现在可完成30-40%掺杂而对终端硅片质量无影响。

在掺杂投料份额方面，保利协鑫动力标明，公司已在徐州演示工厂完成拉晶出产100%的投料占比的批量出产（约50台单晶炉），“可以随时导入咱们和客户的产线；100%的颗粒硅投料，职业完成这一方针没有任何技能妨碍；受限于现在颗粒硅的产能，咱们的客户首要会集在30%-50%的原生硅料投料份额，跟着公司产能的开释，均可提高至100%。”

“据咱们调研的成果来看，颗粒硅现在还归于‘副角’，首要是在拉晶过程中进行掺杂运用。颗粒硅在总用猜中老练掺杂占比约为30-40%，曾经掺杂份额过高会引起冲突成粉现象，未来能否如保利协鑫动力所说的那样，可以到达100%还需求盯梢调查。”上述券商电新职业分析师以为，要客观地看到颗粒硅，不要全面否定也不要“神话”，“长处与缺陷都的确存在。判别颗粒硅能否在职业中大规划代替的关键是下流用户大规划运用的边沿趋势能否构成，而这既取决于颗粒硅下流客户的运用反应状况，也取决于颗粒硅对棒状硅未来的价格优势能否持续，“两方面现在短期均无法被证明或证伪，仍需求时刻持续调查。”

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能否取得出资者认可待考

从二级商场的反应来看，保利协鑫动力在港股商场体现一般，2月11日以跌落3.91%报收2.46港元，现已跌破了2月9日的收盘价。

相关于A股商场的硅料公司，保利协鑫动力的市值是偏低的。到2月11日，通威股份的市值为1706亿、大全动力是994亿，而保利协鑫动力是667亿港元（约合544亿人民币），好像港股出资者还没有认可颗粒硅的价值。

保利协鑫动力在回复21世纪经济报导记者采访时标明，港股估值相对A股较低。“公司也在活跃调整交流方法，添加公司透明度，增进资本商场互信，近年来越来越遭到国内资本商场重视，一起也期望依托国内商场完成更合理的估值。”

不过，纵使回归A股，保利协鑫动力能否得到A股出资者的认可，尚很难说。