创投基金的决策流程(公募基金决钱眼金融策流程)
样本来历文章首要研讨了危险出资者怎么搜索他们潜在的出资目标——这个进程也被称作买卖流量的发生（generating deal flow）。在咱们的样本中，均匀每家危险出资公司在给定的一年时刻里均匀挑选200家被投项目，但均匀终究仅进行了四次出资。大多数的买卖流量来自于不同方式的危险出资者联系网：超越30%的买卖来自于专业的途径，另20%来自于其他出资者的引荐，约8%来自于现存被出资公司的引荐，大约30%是自行孵化的，只要10%来自于公司办理层，这些成果强调了活跃发明买卖的重要性。下图为首要的样本来历：注：?、??、???别离代表了1%、5%、10%的重要性级。表中的值均为均匀值以及规范差（圆括号内），以下同。风投决议计划的中心要素咱们还研讨了危险出资者怎么进行出资决议计划挑选的。关于什么是最重要的搜索和挑选要素，学术界和实务界有许多争议。咱们发现在挑选被投公司时，危险出资者将办理或开创团队视为最重要的要素。办理团队作为被说到次数最多的要素，不只被视为“重要”的要素（95%的危险出资公司挑选），而且还被看作是“最重要”的要素（47%的危险出资公司挑选）。商业相关的要素也经常被提及，其间商业模式占83%，产品占74%，商场占68%，职业占31%。但是，只要37%的公司以为商业相关要素“最重要”。公司估值在“最重要要素”的整体点评上排名第五，但在后期买卖中估值要素排名有所提高，重要性排名第三。相关数据详见下图：剖析出资企业的东西接着，咱们研讨了危险出资者在剖析挑选被投公司时运用的东西和假定。和PE出资者相同，很少有危险出资者运用现金流量贴现（discounted cash flow）或许净现值（net present value）办法剖析他们的被投公司。相反，最常用的规范是基金的出资报答倍数（MOIC）或许现金报答率（cash on cash return），下一个最重要的运用规范是内部收益率（IRR）。与此同时，与PE出资者不同，许多危险出资者表达他们尽量削减运用量化目标，9％的受访者表明他们不运用任何量化买卖评价目标。而且20%的危险出资者以为，他们不会对他们所出资公司的现金流进行猜测。这与前期出资阶段巨大的不确定性或许导致难以进行这样的剖析相共同。详见下图：风投的出资合同和架构规划在探讨了投前活动后，咱们考虑危险出资者怎么编写合同和规划出资架构。 Kaplan和Stromberg（2003）经过研讨危险出资合同得出结论，合同的规划是为了保证假如企业家杰出履职时，遭到杰出鼓励而且出资者能够在企业家不履职的状况下接收公司。但是，关于哪些术语对危险出资更重要以及怎么在危险出资中进行权衡，咱们知之甚少。在咱们的查询中，咱们向危险出资公司问询他们愿意在多大程度上洽谈不同的条款。最终发现，危险出资者在同份额出资权（prorata investment rights）、优先清算权（liquidation preferences）、反稀释维护（anti-dilution protection）、股权鼓励（vesting）、估值（valuation）和董事会操控（board control）方面会相对保存。他们在期权池设置（option pool），参加权（participation rights），出资金额（investment amount），回购权（redemption rights）以及特别是股息分配（dividends）方面愈加灵敏。详见下图：投后办理与监督咱们从合同和结构转向研讨危险出资者怎么监督和添加其被投公司的价值。部分增值来自办理的改进和自动监控。这一般意味着假如企业家无法完结公司开展的使命，就必须被替换。例如，Baker和Gompers（2003）发现，只要约三分之一的危险出资者支撑的公司在IPO时仍由开创人担任首席执行官（CEO）。危险出资者一般回应称，他们为其出资的公司供给很多服务，包含出资后战略辅导（87％），出资者交流（72％），客户交流（69％），运营辅导（65％），招聘董事会成员 （58％）和招聘员工（46％）。这与危险出资公司为其出资组合的公司所做的增值行为是共同的。在研讨了危险出资者参加的各个方面之后，咱们考虑哪些活动关于价值发明更为重要。Sorensen（2007）研讨了比照投后增值中，有多少危险出资报答是由买卖搜索和出资挑选所驱动的。他的结论是，两者都很重要，买卖搜索和出资挑选对投后增值的影响大约份额为6比4。咱们经过直接问询危险出资者评价买卖搜索，买卖挑选和投后增值的相对重要性。大多数危险出资公司陈述称，买卖搜索，买卖挑选和投后增值都有助于发明价值，而买卖挑选是三者中最重要的。86％的危险出资者视买卖挑选为“重要”的，49％的危险出资以为买卖挑选是“最重要”的。 84％的危险出资者以为投后增值是“重要”的，27％的危险出资者将投后增值视为“最重要”的。65％的危险出资以为买卖搜索是“重要”的，25％的危险出资以为买卖搜索是“最重要”的。然后，咱们向危险出资公司问询了哪些要素对他们的成功或失利的奉献最大。 详见下图：相同的，办理团队是他们以为的最重要要素，包含96％的受访者以为其是成功的“重要”要素，92％以为其是失利的“重要”要素。关于成功而言，机遇，命运，技能，商业模式和职业的重要性大致相同（56％至67％）；关于失利而言，职业，商业模式，技能和时刻的重要性大致相同（45％至58％）。 但令人惊奇的是，危险出资公司没有将自己的行为列为成功或失利的本源。详见下图：风投参加项目的时刻分配为了解危险出资者怎么将时刻分配给不同的出资活动，咱们探讨了与危险出资公司内部结构和出资活动相关的问题。咱们尽或许地评论了内部安排和结构与危险出资决议计划的联系。样本中的危险出资公司均匀规划很小，均匀仅有14名雇员和5名高档出资人员。与买卖搜索和出资后增值的重要性相同，危险出资公司称，在每周作业总时刻55个小时傍边，他们均匀花费22小时用来与出资项目联络并搜索出资项目，每周均匀花费18个小时与出资组合公司一起作业。详见下图：出资的中心评判规范最终，咱们向危险出资者问询了他们与出资人的互动状况。 令人惊奇的是，与Gompers，Kaplan和Mukharlyamov（2016）研讨的私募股权出资者相同，大多数危险出资者都说到，他们以为出资人更重视肯定成绩目标，如现金报答和净内部收益率，而非相对成绩目标。危险出资者也对其发生高于商场报答的才能充满信心，近四分之三的人答复他们等待打败商场。详见下图：