[电子城股票]卓创资讯【白糖】：上半年超季节性上涨 下半年价格或先高后低

　　卓创资讯白糖商场高档剖析师孙悦　　【导语】上半年世界糖价上涨导致进口赢利倒挂，进口量下降叠加国内食糖减产，白糖价格呈现超季节性上涨。三季度糖厂库存较从前处于低位，新增糖源有限，供给仍处于偏紧状

卓创资讯白糖商场高档剖析师孙悦

【导语】上半年世界糖价上涨导致进口赢利倒挂，进口量下降叠加国内食糖减产，白糖价格呈现超季节性上涨。三季度糖厂库存较从前处于低位，新增糖源有限，供给仍处于偏紧状况，支撑糖价难跌；跟着四季度开端新的出产季，白糖价格或呈现季节性回落。全体来看，下半年白糖将呈现先高后低的走势。

上半年国内白糖商场震动上行，其走势与咱们在中猜测的呈现必定违背。因为进口本钱添加导致配额定进口赢利倒挂，国内进口量同比下降，叠加国内食糖减产，上半年白糖价格超季节性上涨，使得咱们关于高值的判别和呈现时刻的猜测呈现误差。2023年1-6月份，国内白糖（广西南宁、现款现汇、自提、含税，下同）均价为6497元/吨，较上年同期上涨12.02%（见图1）。6月30日白糖均价7120元/吨，较年头上涨25.13%。

2023年上半年白糖商场运转的低点呈现在1月中旬，价格到达5620元/吨（见图2），随后敞开上涨形式。印度食糖减产、巴西作物丰登导致港口外运拥堵，再加上厄尔尼诺气候产生概率添加，商场担忧主产国糖产值远景，供给端利多支撑世界糖价上涨。叠加人民币汇率价值下降，进口本钱添加下降国内进口活跃性，国内榨季出产完毕食糖减产现实清晰，糖厂出售节奏同比加速。5月24日，广西南宁白糖价格涨至7300元/吨，发明年内高点的一起改写2011年12月以来的最高纪录。

配额定进口赢利倒挂　进口糖数量下降

2023年世界糖价上涨以及人民币汇率价值下降，导致进口糖本钱添加，配额定进口加工亏本起伏扩展。到6月30日，2023年配额定50%税巴西原糖进口加工理论本钱8348元/吨，别离较2021年和2022年同期添加2176元/吨和1766元/吨。和国内白糖价格比较，2023年对应的亏本起伏1078元/吨，别离较2021年和2022年同期添加1051元/吨、476元/吨。

因为国内白糖产缺乏需，进口糖作为最主要的弥补糖源，近三年进口依存度保持在40%左右（进口依存度=进口量/国内实践消费量）。白糖进口施行配额管控，配额内数量及发放有必定要求，配额定进口加工赢利倒挂直接导致国内糖厂进口活跃性下降。海关数据显现，到5月份，2022/23榨季全国累计进口糖279万吨，同比削减12.54%。考虑到配额定进口依然处于亏本状况，估计6月国内进口糖数量连续10万吨左右的低水平。

国内食糖减产　糖厂去库存进展同比加速

2022/23榨季国内食糖出产作业于5月中旬完毕，全国产糖897万吨，同比削减6.17%，主要因主产区广西食糖减产。广西作为国内白糖主产区，其糖料面积和糖产值均占全国的60%左右。尽管2022/23年度广西糖料蔗栽培面积稳定在1100万亩以上，但干旱气候导致单产下降，归纳影响下，广西糖产值527万吨，同比削减13.89%。

上半年跟着白糖出产作业的进行，国内减产现实逐渐清晰，再加上进口赢利倒挂导致的进口量下降，使得国产糖成为商场干流糖源，糖厂库存出售进展同比加速。中糖协数据显现，到6月底，本榨季全国食糖工业库存209万吨，同比下降34.46%。

归纳来看，因为国内甘蔗产值下降，榨季食糖出产作业提早一个月至5月中旬完毕，国内食糖较上年度呈现59万吨的减产，叠加进口赢利倒挂导致进口量下滑，国产糖出售进展加速。到6月底，本榨季全国累计销糖688万吨，同比添加86万吨；工业库存209万吨，同比削减146万吨。

展望下半年，影响白糖商场运转的要素从国内外两方面来看。世界需求重视巴西食糖出产高峰期降临后出口压力的转化，以及厄尔尼诺对亚洲主产国食糖产值的影响预期实现状况；国内需求重视新榨季前后供给端的变量以及中秋、国庆双节备货提振下的季节性补库等方面。

世界商场多空交错，一是巴西食糖出产和出口高峰期降临，二是厄尔尼诺对亚洲主产国食糖产值的利空预期仍在。

因气候状况对甘蔗成长有利，2023/24榨季巴西食糖存在较强的增产预期。Unica最新数据显现，到6月中旬，2023/24榨季巴西中南部累计压榨甘蔗1.66亿吨，同比添加13.87%；累计产糖952.8万吨，同比添加32.13%。三季度巴西食糖出产处于高峰期，出口量也随之提高，世界商场的交易流通量添加。尽管巴西食糖出产进展对糖价利空，但厄尔尼诺气候产生概率较高，或许导致印度和泰国等国降雨不规则，然后引发商场关于亚洲食糖产值远景的担忧。

依照国内加工糖7200-7300元/吨的出售价格，对应原糖期货价格到达21美分/磅以下，配额定进口赢利才呈现。尽管下半年巴西食糖生和出口利空商场，但印度和泰国等主产国没有开端出产，叠加厄尔尼诺的气候担忧，世界糖价下方空间有限。现在原糖期货价格在23美分/磅邻近运转，理论折算后的配额定原糖进口加工亏本1000元/吨左右，进口窗口仍未翻开。

国内糖厂库存出售压力不大，进口量削减现实清晰，新榨季前商场供给保持偏紧预期

国内7-9月可售的糖厂工业库存为209万吨，进口和其他糖源的数量估计在100万吨左右。而曩昔5年7-9月全国白糖累计销量在287万吨。归纳来看，若不考虑商场有新增糖源流入，10月份新榨季开端前国内白糖商场供给端保持偏紧预期，糖厂出售压力不大，估计白糖价格下方空间有限。

四季度开端新出产季，白糖价格存季节性回落或许

10月份国内开端新的出产季，北方甜菜糖厂率先开榨，11月份南边甘蔗糖厂连续迎来出产高峰期。供给严重状况逐渐缓解，糖厂也存在资金回笼兑付蔗款的需求，叠加中秋国庆双节后商场收购活跃性暂时下降，一直到新年备货前下流保持刚需补货状况，四季度白糖商场向供强需弱的状况搬运。结合曩昔11年白糖价格季节性动摇特色，估计跟着出产的进行，四季度白糖价格存在回落或许。

归纳来看，国内糖厂库存水平低于从前同期，进口仍处于亏本状况下降国内进口活跃性，三季度存在节日带动的需求好转预期，国内白糖商场供给偏紧支撑下白糖价格暂时保持高位。但跟着四季度开端新的出产季，供给严重状况缓解，糖厂活跃出货的心态下白糖价格存在季节性下调或许。归纳上述剖析，卓创资讯连续中关于下半年的趋势猜测，估计下半年白糖商场价格先高后低。广西南宁白糖干流价格运转区间或在6700-7300元/吨，依据季节性规则判别，下半年的高点大概率呈现在9月份，低点或呈现在12月份（详细价格猜测参阅图8）。

危险提示：厄尔尼诺气候对印度和泰国下一榨季糖产值的影响；下流需求的实践康复状况；三季度产区气候对甘蔗糖分影响；国内新榨季食糖出产进展。