金凤科技集团股份有限公司董事长、总经理。曾任我国电子信息工业集团公司副总经理、党组成员，我国电子工业联合会副理事长、党组成员，我国科技能大学兼职教授、博士生导师。现任我国电子信息工业集团有限公司董事长、党组书记。兼任我国工程院院士、国家天然科学基金委员会学部委员。
记者|陶知闲
修改|陈菲遐
风能和光伏、动力电池一向被视为新动力范畴的“三驾马车”。和电池宁德年代（300750.SZ）、光伏隆基股份（601012.SH）别离高达150倍和50倍市盈率的高估值不同，风能龙头金风科技（002202.SZ）只是20倍的估值，显得分外“廉价”。
是被商场忘记仍是另有隐情？为什么金风科技无法像光伏和动力电池相同被热捧？翻开历年年报，能够发现金风科技的优势并没有宁德年代和隆基股份那样高。
稍纵即逝的“外表昌盛”
廉价天然有廉价的道理。
金风科技是国内最早进入风力发电设备制作范畴的企业之一。凭仗在风机制作上面的事务优势，公司先后进入风电服务（即运维服务，包含巡检、人脸辨认等应用服务以及老旧机组改造、事务评价等其他事务）和风电场出资与开发事务。
作为职业的“老迈”，金风科技事务扩展之路已现疲态。本年前三季度公司营收335.5亿元，同比下滑9.4%，是近三年来初次事务萎缩。本年上半年，公司三大首要事务风机制作、风电场出资与开发和风电服务营收别离为128.7亿元、27.8亿元和16.45亿元，占总营收份额的71.9%、15.53%和9.19%，同比别离下滑11.67%、增加32.34%和下滑26.17%。三大事务两个下滑，足以闪现开展遇到瓶颈。
协助金风科技保住“面子”的是净利润。本年前三季度公司归属净利润30.13亿元，同比增加45.61%。需求指出的是，公司营收下滑净利润增加首要受中心事务风机制作毛利率大幅提高影响。该事务毛利率由上一年上半年的16.26%增加至本年上半年的的27.43%，受此影响公司全体毛利率同期由17.26%增加至26.28%。
金风科技毛利率“外表昌盛”来源于风机的大型化趋势。本年我国新增陆优势机装机单机功率不断大型化，由2MW向5MW改变，由此引发单位功率机组下降然后带来单位原材料本钱下滑。在规划装机量固定的布景下，大型化又使得风机施工肯定数量削减然后削减建安本钱，提高施工功率。
在风机大型化布景下，金风科技抓住了时机，这也是公司本年毛利提高的根本原因。与职业机组大型化趋势共同，本年上半年金风科技3S/4S、6S/8S机型出售容量别离为1151.9MW、794.9MW，同比增加316.80%及379.43%，占比为38.8%和26.8%；原先主力机型2S则由上一年同期的3571.7MW下滑至1017.4MW，跌幅高达71.51%，事务占比也由87.12%下降至34.3%。
但金风科技高毛利率的状况并不行继续。
从职业看，风电机型更新较慢，短期内职业机型再度向上扩展概率不大；从收入看，风机设备占风电项目装机本钱的45%左右，是最首要的本钱端，在整个风电职业平价年代的布景下，下降制作本钱以提高项目经济性是大势所趋。风电头条数据显现，本年10月份陆优势电机组收购均匀中标价格为2227元/kW（不含塔筒），相较本年初的价格已下降了23.68%，相较2020年下半年的4250元/kW更是挨近“腰斩”。风机收购价格不断下滑将直接影响金风科技毛利率。
职业行将落潮
关于职业头部企业来说，想要长时间保持高毛利有两大手法，经过技能优势保价或许完结大规划工业化“削本”。但是关于金风科技来说，这两条路都不行行。
金风科技在技能上具有短板。公司的风机以直驱永磁技能为主，长处在于机械故障少，损耗小，保护本钱低，尽管初始本钱高但归纳本钱低。但直驱缺陷也较为显着，因为体积和重量大，存在运送装置本钱更高、整机可靠性缺乏的下风。并且，因为置于机舱之外，更易遭到腐蚀，关于海优势电来说应战重重。
与之比照，半直驱永磁是指风轮机经过齿轮箱变速然后衔接永磁同步发电机，采用了一级的中低速齿轮箱。其具有体积较小、装置本钱低，具有可靠性和齿轮箱紧凑性等长处；但是半直驱永磁需求替换齿轮箱，运营和保护费用较高。在职业大型化趋势下，本身“粗笨”的直驱永磁还需求在技能上有所突破。
从规划看，整个风电职业抢装潮已过，现在处于落潮期，职业远景不明，这也是令出资者最为忧虑的。
2019年5月，国家发改委发布《国家开展变革委关于完善风电上网电价方针的告诉》，要求陆上和海上项目别离在2020年末和2021年末前完结并网发电才干取得补助；之后陆、海风电将离别补助年代，全面完结平价上网。为了在风电职业鼓舞方针撤销前获取补助，国内大多数风电企业加速施工建造，职业需求快速扩张，2019年至2021年内，职业接连呈现“抢装潮”，其间占比更大的陆优势电抢装潮已于2020年末完毕，本年末海优势电抢装潮也将完毕。在退坡方针的影响下，职业增速放缓是必定。
2022年风电职业不容乐观。依据GWEC估计，未来五年全球新增风电装机量的复合增加率仅为3.83%，到2025年全球新增装机量为112.2GW。其间2021年和2022年新增量将呈现接连两年同比下滑。国家动力局发布数据显现，2021年前10个月全国风电新增并网装机1919万千瓦，同比仅增加4.92%。作为风电建造“主战场”，职业增速已现疲态。
技能和规划双缺失之下，出售下滑对金风科技来说成为了必定。更令人忧虑的是，面临穷追不舍的对手以及日益缩小的商场空间，金风科技市占率不断下滑，呈现向下拐点。
金风科技尽管在国内风电商场占有率接连十年排名榜首，2020年全球风电市占率一度排名第二（13.06%市占率），但和死后追随者的间隔越来越近。数据显现，2020年金风科技国内新增装机容量达12.33GW，国内商场份额21%，相较2019年的28%下滑了7个百分点。因为风电职业技能更新缓慢，门槛并不高，这给了“外来者”搅局的时机。2020年在职业需求激增的布景下，头部三强金风科技、远景动力和明阳智能（601615.SH）并没有像光伏、锂电池等新动力职业头部企业相同，抓住时机扩展“城池”，而是被其他风电制作商吃下更多份额，上述三家公司的市占率由2019年的63%下滑至2020年的48%。
以三一重能、运达股份（300772.SZ）为代表的第二队伍抓住了时机。现在处于IPO阶段的三一重能上一年风力发电机组事务营收87.23亿元，同比大增893.86%；运达股份上一年和本年上半年风电机组事务别离完结营收113.39亿元和49.2亿元，同比增加133.49%和40.18%。
轻视值成圈套
除了外患，金风科技还有内忧。
金风科技背负着巨额负债。2021年三季报数据显现，公司财物负债率已高达69.79%。值得注意的是，2018年至2020年公司财物负债率别离为67.46%、68.73%和67.95%，长时间处在70%左右。此外活动比率和速动比率别离为0.97和0.81，双双低于1表明公司存在活动危险。需求指出的是，公司有息负债高达301.62亿元，是其净财物的87.63%，其间一年内到期的非活动负债为41.87亿元，短期告贷14.22亿元，长时间告贷245.53亿元。
巨额的有息负债带给金风科技很多的财务费用。2021年前三季度公司财务费用高达9.01亿元，占当期净利润份额的29.9%。此外，金风科技还有很多隐形债款和许多诉讼。到10月15日，公司及控股子公司对外担保总余额高达55.22亿元，占最近一期经审计净财物的份额的16.16%。到本年6月底，金风科技被诉或被请求裁定共31起，涉案金额高达22.44亿元。
三角债一向困扰着金风科技。到本年9月底，公司应收收据及应收账款算计225.66亿元，而敷衍收据及应收账款算计高达276.48亿元。巨额的应收及敷衍收据加剧了现金流的压力，而上下游“合力”构成的三角债则增加了公司金融及运营的危险。2020年公便计提信誉减值丢失及财物减值丢失合计5.75亿元，本年前三季度更是计提6.52亿元。
值得一提的是，到本年6月底，金风科技其他应收款高达21.9亿元，同比增加125.48%，其间与第三方来往款高达16.94亿元，同比增加94.04%。这些来往款究竟来自哪里恐怕还需求公司给出更多解说。
这样看来，金风科技的轻视值看起来更像是个圈套。和宁德年代、隆基股份的高估值比较，金风科技20倍（TTM）的估值看似“廉价”，但内忧外患之下，远景天然不被出资者看好。
面临未来种种不利因素，趁着本年成绩高点，金风科技多位重要股东纷繁减持。公司榜首大股东（去除H股，下同）调和健康稳妥股份有限公司-全能产品（下称调和健康）于9月18日公告拟减持不超越5%的公司股份，现在已减持1%；第二大股东新疆风能有限责任公司，自2020年四季度以来已累计减持1.98%股权，持股份额由13.76%下滑至11.78%；第三大股东我国三峡新动力（集团）股份有限公司（下称三峡动力）于10月29日公告方案减持不超越2%的公司股份，到11月5日，已减持5205万股，占公司总股本份额的1.23%，持股份额已由10.53%削减至9.30%。
